2月5日，美團(tuán)在港交所發(fā)布公告，宣布以初始7.17億美元的對價全資收購叮咚買菜中國業(yè)務(wù)。這意味著，生鮮電商靠“燒錢換規(guī)模”的獨立發(fā)展時代，正式畫上句點。接下來，巨頭們主導(dǎo)的市場競爭新格局形成。

根據(jù)公告披露，本次交易并非簡單的業(yè)務(wù)并購，而是雙方基于現(xiàn)實的戰(zhàn)略選擇，核心細(xì)節(jié)也暗藏了一些深層邏輯。
首先是資產(chǎn)保障條款。轉(zhuǎn)讓方可從目標(biāo)集團(tuán)提取不超過2.8億美元資金，但需確保交割時叮咚買菜凈現(xiàn)金不低于1.5億美元，意味著美團(tuán)接手的是健康的資產(chǎn)負(fù)債表，無需承擔(dān)額外債務(wù)風(fēng)險；
其次是運營延續(xù)承諾。過渡期內(nèi)叮咚買菜將維持原有運營模式，其核心資源完整保留。截至2025年9月，叮咚買菜全國前置倉超1000個，月購買用戶突破700萬，在上海等核心城市的300余個前置倉構(gòu)建起顯著區(qū)域優(yōu)勢。
有分析稱，這對叮咚買菜而言，是盈利后“高位上岸”的理性決策。財報顯示，叮咚買菜2025年第三季度營收達(dá)66.6億元，GMV更是高達(dá)72.7億元，不僅連續(xù)七個季度實現(xiàn)GAAP盈利，累計還新增40個前置倉。截至2025年9月，叮咚買菜的全國前置倉超1000個，月購買用戶突破700萬，在上海等核心城市，300余個前置倉構(gòu)建起明顯的區(qū)域優(yōu)勢。
但光鮮的數(shù)據(jù)背后，1.2%的凈利率讓叮咚買菜難以抵御巨頭擠壓的行業(yè)風(fēng)險，前置倉模式高損耗、低利潤的行業(yè)難題也沒有徹底破解，此時賣身美團(tuán)，成為叮咚買菜規(guī)避風(fēng)險的最優(yōu)解。
而美團(tuán)通過這筆收購，也實現(xiàn)了戰(zhàn)略短板的快速補齊。目前美團(tuán)自身前置倉約1200個，收購叮咚后總數(shù)將逼近兩千，遠(yuǎn)超盒馬不足200個的規(guī)模。尤其在美團(tuán)此前較弱的上海市場，合并后前置倉市場份額將達(dá)80%，全國份額也將超50%，能迅速補齊它在江浙滬等核心區(qū)域的競爭力。
同時，叮咚買菜高毛利的SKU能填充美團(tuán)供應(yīng)鏈短板，其成熟的前置倉運營經(jīng)驗也能與美團(tuán)600萬騎手網(wǎng)絡(luò)形成協(xié)同，有望將生鮮履約成本進(jìn)一步降低。
關(guān)于這次美團(tuán)出7.17億美元的收購價，到底值不值？市場也呈現(xiàn)出了不同聲音。
客觀來說，這是一筆兼顧雙方價值和行業(yè)現(xiàn)實的定價。
從估值邏輯看，此次交易采用EV/EBITDA倍數(shù)估值，截至2026年1月31日，叮咚買菜相關(guān)目標(biāo)集團(tuán)的股東全部權(quán)益公允價值為10億美元，對比收購時叮咚買菜僅6.94億美元的市值，這一初始對價已高于其公開市場估值。
并且有協(xié)議中還約定轉(zhuǎn)讓方可提取不超過2.8億美元資金。這意味著，叮咚買菜現(xiàn)有股東最多可獲得9.97億美元，進(jìn)一步提升了交易的實際價值。
不過，根據(jù)36氪的報道，有接近美團(tuán)的人士直言，這筆花費或許比自建前置倉更貴。

但結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀，自建倉不僅需要投入巨額資金，還需耗費數(shù)年時間培育用戶和打磨供應(yīng)鏈，而叮咚買菜已渡過虧損期，其現(xiàn)成的倉網(wǎng)、供應(yīng)鏈和用戶群體，能幫美團(tuán)省去早期“填坑成本”，從時間和戰(zhàn)略成本來看，這個價格具備一定合理性。
值得注意的是，這筆交易并非毫無變數(shù)。畢竟，美團(tuán)在2021年曾因外賣壟斷被罰34億元，整改期還被無限期延長，此次合并后全國前置倉市場份額超50%，已經(jīng)觸及反壟斷審查紅線。后續(xù)會要求如何進(jìn)行業(yè)務(wù)剝離等，也會影響交易的最終落地效果。
此外，這筆交易也引發(fā)了一些行業(yè)擔(dān)憂。叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖將帶團(tuán)隊開展B2B海外二次創(chuàng)業(yè)，內(nèi)部員工已開始擔(dān)心人員優(yōu)化問題。而對消費者來說，巨頭整合雖可能帶來更低價格和更快配送，但也存在關(guān)倉、服務(wù)同質(zhì)化等潛在風(fēng)險。
從每日優(yōu)鮮破產(chǎn)到如今叮咚買菜被收購，生鮮電商的獨立玩家陸續(xù)退場。7.17億美元的交易背后，是行業(yè)邏輯的根本轉(zhuǎn)變，畢竟，獨立生鮮電商的單打獨斗已成過去，巨頭主導(dǎo)的供應(yīng)鏈與效率之戰(zhàn)，才是即時零售的下半場。
交易落定后，生鮮電商“春秋戰(zhàn)國”時代正式落幕，行業(yè)形成“三足鼎立”新格局：美團(tuán)系（小象超市+叮咚買菜）手握前置倉密度與運力優(yōu)勢，阿里系（盒馬）深耕店倉一體模式，京東系（七鮮）依托干線物流主打品質(zhì)保障。
未來，隨著美團(tuán)、盒馬、京東七鮮等巨頭加速前置倉布局，即時零售的競爭只會更加激烈，而這場巨頭爭霸最終將如何影響行業(yè)生態(tài)與消費者體驗，仍值得持續(xù)關(guān)注。
參考來源：36氪、央廣財經(jīng)、證券時報、美團(tuán)香港聯(lián)交所公告、叮咚買菜財報等。