2025年12月25日，深圳市墨庫(kù)新材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“墨庫(kù)股份”）在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理。

本次沖擊上市，墨庫(kù)股份擬募集資金約7.2億元，扣除發(fā)行等費(fèi)用后，擬投資于年產(chǎn)40000噸高性能環(huán)保墨水項(xiàng)目、新橋東總部研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，在IPO前大額分紅、兩次變更公司實(shí)控人、應(yīng)收賬款逐年增加、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，或成墨庫(kù)股份闖關(guān)資本市場(chǎng)的“攔路虎”。

成立于2006年，墨庫(kù)股份主要從事數(shù)碼噴印墨水的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為國(guó)家專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)。初始注冊(cè)資本100萬(wàn)元，由陳靜、王創(chuàng)、王曉分別持股40%、30%及30%。本次IPO前，陳靜已從墨庫(kù)股份退出，王首斌、張雨潔夫婦合計(jì)控制公司55.81%的表決權(quán)，二人為墨庫(kù)股份的控股股東、實(shí)控人。

而自成立以來(lái)，墨庫(kù)股份的實(shí)際控制人發(fā)生過(guò)兩次變更，股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)較為頻繁。

2018年12月，納爾股份（002825.SZ）以5000萬(wàn)元（后調(diào)整至4433.33萬(wàn)元）認(rèn)購(gòu)公司新增注冊(cè)資本357.14萬(wàn)元，增資完成后，納爾股份持股16.67%。2019年1月、4月及5月，納爾股份通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，合計(jì)出資9132.67萬(wàn)元收購(gòu)?fù)跏妆?、張雨潔及深圳匠臺(tái)合計(jì)持有的34.33%股權(quán)。其中，5300萬(wàn)元以發(fā)行股份方式支付，3832.66萬(wàn)元以現(xiàn)金支付。

上述股權(quán)變動(dòng)完成后，納爾股份于2019年7月成為墨庫(kù)股份第一大股東，持股比例51%；王首斌、張雨潔、深圳匠臺(tái)分別持股28.4%、12.76%及7.84%。公司實(shí)際控制人變更為納爾股份實(shí)控人游愛(ài)國(guó)，其可通過(guò)上述股權(quán)安排可實(shí)際支配墨庫(kù)股份51%的表決權(quán)。資料顯示，納爾股份主營(yíng)精密涂布領(lǐng)域的數(shù)碼噴印材料、汽車保護(hù)膜產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19億元，凈利潤(rùn)1.28億元。

2022年5月，墨庫(kù)股份控制權(quán)再次發(fā)生變動(dòng)，納爾股份將其持有墨庫(kù)股份12%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了三家投資機(jī)構(gòu)，交易對(duì)價(jià)合計(jì)1.2億元。轉(zhuǎn)讓完成后，納爾股份持股比例降至39%。王首斌、張雨潔夫婦憑借49%的表決權(quán)，再度成為公司實(shí)際控制人。

除實(shí)控人頻繁變動(dòng)，為公司治理平添不穩(wěn)定性之外，墨庫(kù)股份在IPO前實(shí)施了大額現(xiàn)金分紅，亦引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金規(guī)劃的關(guān)注。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，墨庫(kù)股份2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.27億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.42億元。過(guò)去三年間，其營(yíng)收從2022年的5.22億元增長(zhǎng)至2024年的7.27億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.95%；同期扣非后歸母凈利潤(rùn)從0.81億元提升至1.42億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.27%。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.9億元，凈利潤(rùn)9474.85萬(wàn)元。

盈利持續(xù)高增，墨庫(kù)股份連續(xù)實(shí)施了四筆現(xiàn)金分紅——分別為2000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、2496萬(wàn)元、2964萬(wàn)元，累計(jì)金額高達(dá)9460萬(wàn)元。不過(guò)，持續(xù)分紅也導(dǎo)致公司現(xiàn)金流承壓，2024年、2025年前9個(gè)月的籌資現(xiàn)金流凈額分別為-3864萬(wàn)元、-2622萬(wàn)元。

此次IPO擬用1億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，與近期分紅總額接近，加劇了市場(chǎng)對(duì)其募資“補(bǔ)流”合理性的質(zhì)疑。除此之外，公司應(yīng)收賬款逐年攀升、外貿(mào)業(yè)務(wù)面臨國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，同樣懸而未決。在監(jiān)管趨嚴(yán)的創(chuàng)業(yè)板審核環(huán)境下，墨庫(kù)股份能否憑借高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)掩蓋治理與資金安排上的瑕疵，順利闖過(guò) IPO 問(wèn)詢關(guān)，仍充滿不確定性。