中房網(wǎng)訊 綠城中國(guó)近年來(lái)在房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整背景下，呈現(xiàn)出“盈利數(shù)據(jù)下滑、現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁”的顯著背離特征。這一現(xiàn)象并非源于主營(yíng)業(yè)務(wù)惡化，而是受會(huì)計(jì)處理、權(quán)益結(jié)構(gòu)及行業(yè)周期等多重因素影響。

一、盈利指標(biāo)：表面承壓，內(nèi)核穩(wěn)健

從核心盈利指標(biāo)看，綠城中國(guó)的毛利率持續(xù)處于低位。2022年至2024年，綜合毛利率分別為17.3%、13.0%和12.8%，2024年進(jìn)一步降至12.75%，處于歷史低位區(qū)間，反映行業(yè)整體面臨房?jī)r(jià)承壓與成本剛性的雙重挑戰(zhàn)。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）亦出現(xiàn)明顯波動(dòng)，從2023年的8.64%下降至2024年的4.41%。然而，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)卻保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，由2022年的63.98億元增至2024年的65.13億元。這一“背離”揭示了盈利壓力的實(shí)質(zhì)：2024年公司計(jì)提了高達(dá)49.17億元的大額減值損失，主要針對(duì)2021年高價(jià)獲取的土地項(xiàng)目所形成的存貨及往來(lái)款減值，屬于一次性非現(xiàn)金支出，并未影響實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力。

此外，權(quán)益結(jié)構(gòu)對(duì)歸母凈利潤(rùn)形成顯著攤薄。2024年公司凈利潤(rùn)為41.46億元，其中少數(shù)股東損益高達(dá)25.5億元，占比達(dá)61.5%。這源于其廣泛采用的聯(lián)合開(kāi)發(fā)模式，雖不影響整體經(jīng)營(yíng)效率，但壓縮了歸屬于母公司股東的利潤(rùn)空間。同時(shí)，合聯(lián)營(yíng)公司在2024年由盈轉(zhuǎn)虧，貢獻(xiàn)虧損6.33億元，進(jìn)一步拖累歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

二、現(xiàn)金流指標(biāo)：整體穩(wěn)健，安全邊際充足

與盈利指標(biāo)形成鮮明對(duì)比的是，綠城中國(guó)的現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善并創(chuàng)歷史新高。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)288.31億元，同比增長(zhǎng)25.5%。銷(xiāo)售回款能力尤為突出，連續(xù)三年回款率保持在104%以上，表明其銷(xiāo)售現(xiàn)金流入不僅覆蓋合同負(fù)債增長(zhǎng)，還產(chǎn)生凈流入。

債務(wù)結(jié)構(gòu)同步優(yōu)化。截至2024年末，公司總借貸為1371.87億元，同比下降6.1%；凈負(fù)債率降至56.6%，創(chuàng)近五年新低，較2023年下降7.2個(gè)百分點(diǎn)。融資成本顯著下行，加權(quán)平均融資成本由2023年的4.1%降至3.7%，帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用從83.86億元減少至73.06億元。期末貨幣資金達(dá)729.9億元，現(xiàn)金短債比為2.3倍，短期償債能力無(wú)憂(yōu)。

現(xiàn)金流的穩(wěn)健得益于三大支撐：一是銷(xiāo)售端韌性足，全年合同銷(xiāo)售額達(dá)2768億元（行業(yè)第三），聚焦高能級(jí)城市保障回款質(zhì)量；二是主動(dòng)壓降有息負(fù)債，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；三是投資端更為審慎，提升拿地權(quán)益比例，并大力發(fā)展代建業(yè)務(wù)等輕資產(chǎn)模式，降低資本開(kāi)支依賴(lài)。

三、結(jié)構(gòu)性隱憂(yōu)與未來(lái)展望

盡管整體風(fēng)險(xiǎn)可控，但需關(guān)注若干結(jié)構(gòu)性隱憂(yōu)。首先，貨幣資金中包含240.3億元銷(xiāo)售監(jiān)管資金，占總額的33%，實(shí)際可自由支配現(xiàn)金受限。其次，2025年中報(bào)顯示經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出83.88億元，雖屬行業(yè)季節(jié)性波動(dòng)，但仍需警惕長(zhǎng)期資金平衡壓力。此外，聯(lián)合開(kāi)發(fā)模式下，部分現(xiàn)金流需按權(quán)益分配給合作方，影響歸母層面現(xiàn)金流規(guī)模。

綜上所述，綠城中國(guó)當(dāng)前的核心矛盾在于利潤(rùn)表受大額非現(xiàn)金減值沖擊而“失真”，而現(xiàn)金流量表真實(shí)反映了其強(qiáng)大的銷(xiāo)售回款能力和穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)基本面。公司目前不存在系統(tǒng)性現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，盈利壓力主要源于外部環(huán)境與會(huì)計(jì)處理，而非經(jīng)營(yíng)能力惡化。