作者：保羅·克魯格曼（Paul Krugman）

編譯：加美財(cái)經(jīng)

" bdsfid="291">"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"}]" bdsfid="292">substack專區(qū)——編者注）通常聚焦在令人沮喪的話題：丑聞、權(quán)力者的謊言、欺騙公眾的騙局。但今天我原本打算換個(gè)節(jié)奏，談?wù)劶用茇泿诺慕鼪r。

不過，或許這并不是節(jié)奏的真正變化。

加密貨幣，大致來說，是一種資產(chǎn)，其“所有權(quán)”不是通過法律產(chǎn)權(quán)界定，而是通過對一個(gè)數(shù)字密鑰的掌握——一個(gè)很長的數(shù)字，由區(qū)塊鏈（一個(gè)去中心化的記賬系統(tǒng)）進(jìn)行驗(yàn)證。

只要你掌握某項(xiàng)加密資產(chǎn)的密鑰，無論你是購買得來的、通過黑客手段竊取的，還是綁架某人并逼迫其說出密鑰，這項(xiàng)資產(chǎn)就歸你所有。

比特幣是最早的加密貨幣，于2009年推出，比初代iPhone只晚兩年。當(dāng)時(shí)的支持者宣傳是貨幣的未來，能夠替代美元等官方貨幣。

但比特幣至今沒在達(dá)成任何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的進(jìn)展：比特幣難以交易、成本高昂，從未在任何地方成為普遍接受的支付手段，甚至在2021年將比特幣列為法定貨幣并投入大量資源推廣的薩爾瓦多，到去年也基本放棄了。

如今，人們談?wù)摷用茇泿抛鳛樨泿艜r(shí)，主要集中在穩(wěn)定幣上，即與美元掛鉤的代幣，確實(shí)用于部分支付。但即便是穩(wěn)定幣，核心用途似乎也與犯罪活動(dòng)有關(guān)。

而穩(wěn)定幣在所有加密資產(chǎn)總市值中僅占很小一部分。從圖表可以看到，比特幣仍占所有流通加密貨幣總價(jià)值的一半以上。

聽上去，加密貨幣像是一項(xiàng)失敗的創(chuàng)新。畢竟，試圖將其變成可行貨幣已經(jīng)持續(xù)了17年，還不夠久嗎？

然而，加密貨幣的需求推動(dòng)了價(jià)格上漲，并且多次在經(jīng)歷重大挫折后反彈。2022年，一系列破產(chǎn)和丑聞引發(fā)了一場“加密寒冬”，行業(yè)總市值被抹去三分之二。但價(jià)格隨后企穩(wěn)并緩慢回升，在去年秋季再次達(dá)到新高。

但如今我們正處于另一場加密寒冬之中。比特幣和加密市場總市值都比峰值下跌了約40%。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)測這場寒冬也只是暫時(shí)的。當(dāng)然他們會這么說。事實(shí)是，沒有人真正知道。分析加密貨幣價(jià)格不像分析2000年代的房價(jià)，當(dāng)時(shí)還可以將價(jià)格與基本面進(jìn)行對比，因?yàn)榧用茇泿鸥緵]有基本面，一切都靠“氛圍”。

但我想提出三個(gè)理由，說明這次的加密寒冬可能不同，可能是“芬布爾之冬”（"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"}]' bdsfid="382">Fimbulvetr）。在北歐神話中，芬布爾之冬是諸神黃昏（世界終結(jié)）之前的災(zāi)難性寒冬。

第一，比特幣及部分其他加密貨幣長期以來靠“信徒”支撐，即對加密貨幣的未來有深厚情感依附的投資者。當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，這些信徒選擇“死守”不賣（HODL，這個(gè)詞本是HOLD的拼寫錯(cuò)誤），甚至趁機(jī)加倉。

但最近，像Strategy和BitMine這樣的囤幣公司成為主要參與者，發(fā)行股票和債券，把募集資金拿去買加密貨幣。我懷疑投資者是否會像信仰比特幣那樣去信仰Strategy的股票——這意味著那種情緒層面的信念已經(jīng)無法再為價(jià)格托底。

第二，比特幣最有說服力的價(jià)值主張，一直是可能成為“數(shù)字黃金”。畢竟黃金和比特幣一樣，難以轉(zhuǎn)移，也不適合當(dāng)今世界的支付需求。但黃金至今仍保持作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的歷史地位，人們在世界動(dòng)蕩不安時(shí)買入黃金。如果比特幣能接替部分黃金的角色，其價(jià)值就有一定邏輯基礎(chǔ)。

然而，過去幾個(gè)月全球經(jīng)歷了大量動(dòng)蕩和不確定性，關(guān)于“貨幣貶值交易”的討論甚囂塵上——投資者開始懷疑美元是否還能像過去一樣安全。但迄今的結(jié)論是，未來的“黃金替代品”就是……黃金。

在投資者大舉買入黃金的同時(shí)，比特幣卻遭到拋售，其表現(xiàn)更像一只高風(fēng)險(xiǎn)科技股，而非避險(xiǎn)資產(chǎn)。

第三也是最重要的一點(diǎn)，具有諷刺意味的是，在這個(gè)曾充斥自由意志主義思想的領(lǐng)域里，加密貨幣如今卻成了高度政治化的資產(chǎn)。2024年，這個(gè)行業(yè)投入巨資幫助特朗普當(dāng)選，并支持其他對加密友好的政客，自那以后，更大筆的資金直接流向了特朗普及其家族。

這些投入換來了回報(bào)。一些回報(bào)體現(xiàn)在特朗普的總統(tǒng)赦免權(quán)上：去年11月，連《福布斯》都刊文稱《特朗普的加密親信：給總統(tǒng)送錢——就能輕松脫身》。

也有巨大的金融市場回報(bào)：對加密貨幣友好的政策，以及美國政府將積極推廣加密資產(chǎn)的預(yù)期，推動(dòng)了比特幣等資產(chǎn)的大漲。從圖表可以看到，自上一輪加密寒冬以來的漲幅，很大部分發(fā)生在大選之后。

我去年10月就寫過，加密貨幣已成“特朗普交易”。

Fortune相關(guān)報(bào)道

如今，那輪漲勢幾乎全部回吐。2024年大選前，比特幣價(jià)格約為69,000美元，之后一度漲至近125,000美元；但在本文發(fā)布前，它已跌至70,000美元以下。這輪回調(diào)中，有多少是由于特朗普支持率暴跌，以及人們對他能否兌現(xiàn)加密友好政策的質(zhì)疑？

這肯定是原因之一。而加密行業(yè)短時(shí)間內(nèi)也不太可能恢復(fù)幾個(gè)月前那種政治影響力。

我們是否該為這場新的加密寒冬擔(dān)憂？

因《大空頭》而成名的邁克爾·巴里曾警告稱，比特幣暴跌可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格“死亡螺旋”。但我認(rèn)為這是夸張了：加密貨幣仍是金融市場中的一小部分，而不深入討論技術(shù)細(xì)節(jié)，像Strategy這樣的加密持倉公司未來或許會被迫出售，但目前還未面臨即時(shí)保證金壓力。

事實(shí)上，如果真的要經(jīng)歷一場加密崩盤，最好現(xiàn)在就發(fā)生，在這個(gè)行業(yè)變得“太大而不能倒”或“政治力量過于強(qiáng)大”之前。*

本文作者是紐約市立大學(xué)研究生中心教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、前《紐約時(shí)報(bào)》專欄作家，刊發(fā)于Substack平臺"},"namespaceURI":"http://www.w3.org/1999/xhtml"}]' bdsfid="492">
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