在摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技陸續(xù)上市后，另一家國產(chǎn)AI芯片公司燧原科技也正式?jīng)_擊A股IPO。

格隆匯獲悉，近期，燧原科技（全稱為“上海燧原科技股份有限公司”）在中信證券的保薦下，向科創(chuàng)板遞交首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書申報稿。

燧原科技自研迭代了四代架構(gòu)5款云端AI芯片，構(gòu)建了覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群和AI計算及編程軟件平臺的完整產(chǎn)品體系。

如今AI芯片市場情況如何？不妨通過燧原科技來一探究竟。

01

豪募60億！上海跑出一家AI芯片IPO

燧原科技注冊地位于上海臨港，其前身燧原有限成立于2018年，由ZHAOLIDONG和張亞林共同投資設(shè)立，并在2023年整體變更為股份有限公司。

本次發(fā)行前，ZHAOLIDONG、張亞林合計控制燧原科技約28.14%的股權(quán)。此外，騰訊的子公司騰訊科技及其關(guān)聯(lián)方持股約20.26%，武岳峰二期、二期基金、國方金浦、大連允泰均為公司股東。

公司發(fā)行前股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，圖片來源于招股書

管理層方面，燧原科技的董事長ZHAOLIDONG出生于1966年，美國國籍，具有清華大學(xué)電子工程學(xué)學(xué)士學(xué)位和美國猶他州立大學(xué)電子與計算機(jī)碩士學(xué)位。他在美國硅谷工作超過20年，先后在S3,Inc.、JuniperNetworks和AMD從事研發(fā)、管理相關(guān)工作，2014年加入紫光集團(tuán)，歷任紫光集團(tuán)旗下銳迪科微電子公司總裁、紫光集團(tuán)副總裁等職務(wù)，2018年聯(lián)合創(chuàng)立燧原有限，歷任公司董事長、首席執(zhí)行官、總經(jīng)理等職務(wù)。

董事張亞林1978年出生，具有復(fù)旦大學(xué)電子學(xué)與信息系統(tǒng)專業(yè)學(xué)士學(xué)位。他曾先后在上海奇碼數(shù)字信息有限公司、AMD從事研發(fā)、管理等工作，2018年作為聯(lián)合創(chuàng)始人設(shè)立燧原有限，歷任公司董事、首席運營官、總經(jīng)理等職務(wù)。

本次IPO，燧原科技擬投入募集資金60億元，用于基于五代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、基于六代AI芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、先進(jìn)人工智能軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項目。

02

聚焦AI加速卡及模組等業(yè)務(wù)，客戶集中度高

燧原科技形成了芯片及硬件、軟件及編程平臺、算力集群方案三大類核心技術(shù)體系。

底層硬件方面，公司基于自主指令集，對標(biāo)英偉達(dá)的TensorCore加速計算單元和NVlink卡間互聯(lián)技術(shù)，原創(chuàng)自主架構(gòu)的GCU-CARE加速計算單元和GCU–LARE片間高速互連技術(shù)，相應(yīng)架構(gòu)不僅具有編程靈活性，而且深度支持AI大模型高并行度加速計算。

軟件平臺層面，公司未跟隨英偉達(dá)主導(dǎo)的CUDA生態(tài)，自研了包括驅(qū)動程序、編譯語言與編譯器、算子庫、工具鏈的全棧AI計算及編程軟件平臺“馭算TopsRider”，以鏈接公司硬件與人工智能應(yīng)用程序。

算力集群方面，公司的千卡、萬卡智算中心項目已經(jīng)實現(xiàn)收入。目前公司已經(jīng)聯(lián)合客戶研發(fā)超節(jié)點方案，并聯(lián)合打造具有商業(yè)化價值的萬卡高速互聯(lián)集群。

燧原科技推出了四代架構(gòu)5款云端AI芯片，并以自研芯片為核心構(gòu)建了豐富的產(chǎn)品矩陣。

公司產(chǎn)品及服務(wù)矩陣，圖片來源于招股書

其中，云端AI芯片是燧原科技產(chǎn)品矩陣的核心底層硬件，不同代際產(chǎn)品應(yīng)用于AI大模型的訓(xùn)練和推理場景。

AI加速卡及模組基于公司自研的云端AI芯片，配套存儲、載板/模組、電源與信號管理模塊、散熱組件以及高速接口等構(gòu)成。

智算系統(tǒng)是基于公司自研的AI加速卡及模組，并配套機(jī)柜、存儲設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、散熱及電源等配套硬件及系統(tǒng)軟件，構(gòu)建的面向人工智能訓(xùn)練推理場景的單節(jié)點算力設(shè)備，一般出貨形態(tài)為集成多臺AI專用服務(wù)器的POD。

智算集群以多臺POD為基礎(chǔ)，進(jìn)一步結(jié)合網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲設(shè)備等系統(tǒng)硬件和公司自研配套系統(tǒng)軟件，構(gòu)成面向大型智算中心的高性能人工智能算力集群。

具體來看，2022年至2025年1-9月（簡稱“報告期”），燧原科技的營收主要來自于 AI 加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群業(yè)務(wù)，IP授權(quán)及其他業(yè)務(wù)營收占比大幅下滑。

主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，圖片來源：招股書

燧原科技采用 Fabless經(jīng)營模式，需要依托晶圓制造廠、存儲IDM廠、封裝測試廠和EDA及IP廠商等合作伙伴方可完成產(chǎn)品研發(fā)和交付，供應(yīng)商包括深南電路、天通精電等。報告期內(nèi)，公司在部分物料、研發(fā)設(shè)計工具和晶圓制造等關(guān)鍵環(huán)節(jié)可選供應(yīng)主體數(shù)量有限，存在向境外供應(yīng)商采購情形，而國際貿(mào)易摩擦可能產(chǎn)生供應(yīng)鏈風(fēng)險。

值得注意的是，由于智算系統(tǒng)及集群業(yè)務(wù)客戶單筆合同金額較大，以及公司產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)客戶AI應(yīng)用場景中規(guī)?；渴?，燧原科技面臨客戶集中度高及關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險。

報告期各期，公司對前五大客戶的銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例均超90%，客戶包括騰訊科技（深圳）、成都高新電子、博朗軒科技等，其中，騰訊科技（深圳）為公司關(guān)聯(lián)方。

此外，報告期各期，由于關(guān)鍵物料備貨導(dǎo)致存貨和預(yù)付賬款規(guī)模較大，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，如果無法通過股權(quán)或債務(wù)融資等方式合理籌措流動資金，有效改善現(xiàn)金流，則在營運資金周轉(zhuǎn)方面將會面臨一定風(fēng)險。

03

國產(chǎn)AI算力行業(yè)處于發(fā)展初期，公司尚未盈利

從GPT到DeepSeek，人工智能技術(shù)近年來在自然語言處理、深度學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域不斷取得重大突破。人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展全面提速，模型的泛化能力越來越強，使得大模型憑借強遷移性可以在產(chǎn)業(yè)中得到廣泛應(yīng)用，這種通用性反過來也使得大模型具備規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)性。

在旺盛的市場需求、豐富應(yīng)用場景的驅(qū)動下，全球智能算力規(guī)模呈增長態(tài)勢。AI算力需求增長促使全球云廠商加大AI資本開支，進(jìn)一步帶動人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模增長。

云端AI芯片往往以AI加速卡的形式進(jìn)行銷售，或進(jìn)一步集成至智算系統(tǒng)及集群售往各類客戶。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以收入計算，2024年全球AI加速卡市場規(guī)模約1190.28億美元，預(yù)計到2028年將達(dá)到5257.7億美元。

作為全球最大的人工智能市場之一，中國對AI加速卡的需求也在快速增長。2024年中國AI加速卡市場規(guī)模達(dá)到2164.77億元，預(yù)計到2028年將超過1.1萬億元，2024年到2028年的復(fù)合年增長率為50.4%。2028年中國AI加速卡市場需求將占全球市場需求的30%左右。

圖片來源于招股書

在AI加速卡行業(yè)迅猛發(fā)展的背景下，近幾年燧原科技的營收也大幅增長，但其所處的國產(chǎn)AI算力行業(yè)尚處于發(fā)展初期，且云端AI芯片具有研發(fā)投入大、客戶驗證和適配周期長的特點，公司收入尚未充分釋放，仍處于虧損之中。

2022年、2023年、2024年、2025年1-9月，公司營業(yè)收入分別約0.9億元、3億元、7.22億元、5.4億元，對應(yīng)的凈虧損分別約11.16億元、16.65億元、15.1億元、8.88億元，三年多累計虧損超51億元。

報告期內(nèi)，燧原科技的研發(fā)費用占營業(yè)收入比例高達(dá)1096.12%、408.01%、181.66%、164.77%。公司研發(fā)費用中有一半是職工薪酬，截至2025年9月底，燧原科技共有員工860人，其中有658人為研發(fā)人員。

報告期內(nèi)，燧原科技的毛利率分別為78.07%、22.60%、30.59%、36.23%，存在較大波動，且2023年至2025年1-9月公司毛利率低于可比公司平均水平。

同行業(yè)可比公司毛利率比較分析，圖片來源于招股書

燧原科技還面臨著行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。一方面，以英偉達(dá)為代表的國際廠商是全球AI算力的標(biāo)準(zhǔn)制定者、技術(shù)引領(lǐng)者和行業(yè)主導(dǎo)者，不論是硬件性能、軟件生態(tài)，還是系統(tǒng)定義和集成能力均領(lǐng)先于國產(chǎn)廠商。2024年國際廠商占據(jù)了中國AI加速卡70%以上的市場份額，已形成階段性的壟斷競爭格局。

另一方面，以華為海思、寒武紀(jì)為代表的國產(chǎn)廠商起步也早于燧原科技，各自AI算力產(chǎn)品在國內(nèi)市場已頗具規(guī)模，燧原科技面臨來自國內(nèi)外廠商的競爭。

整體而言，在AI加速卡行業(yè)規(guī)模迅速增長之下，近幾年燧原科技的營收大幅增長，也讓其在國產(chǎn)AI算力突圍戰(zhàn)中占據(jù)一席之地。但公司也面臨著客戶集中度高、凈利潤持續(xù)虧損等現(xiàn)實困境，未來公司能否持續(xù)深耕核心技術(shù)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改善盈利狀況，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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