巴菲特，有個(gè)著名的“1美元原則”。

他認(rèn)為公司利潤(rùn)到底應(yīng)該進(jìn)行分紅還是留存，取決于一項(xiàng)測(cè)驗(yàn)結(jié)果：

如果留存的每1美元利潤(rùn)能夠創(chuàng)造出至少1美元的市值，就應(yīng)該留存利潤(rùn)；如果不可以，就應(yīng)該分派紅利。這也正是伯克希爾常年不分紅的主要原因。

而我國(guó)電力設(shè)備龍頭國(guó)電南瑞，卻走上了相反的道路。

2020-2024年，國(guó)電南瑞凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)317億元，但同期公司分紅總額僅157億元出頭。

從市值上來(lái)看，公司市值僅在2020-2022年有較大幅度增長(zhǎng)，之后基本保持在1800億上下。2022年以來(lái)，其賬上留存的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)高達(dá)200億元左右。

那么問(wèn)題來(lái)了，國(guó)電南瑞拿這么多現(xiàn)金究竟要做什么？是經(jīng)營(yíng)低效還是戰(zhàn)略必須？

業(yè)務(wù)壓艙石

國(guó)電南瑞的業(yè)務(wù)，想必都不陌生。

用公司自己的話，其擁有電網(wǎng)智能、能源低碳、數(shù)能融合三大業(yè)務(wù)支柱，2025年上半年?duì)I收占比分別為50.43%、26.98%和16.09%。

這么一看，云山霧罩、莫測(cè)高深。

實(shí)際上說(shuō)白了，國(guó)電南瑞就是做電網(wǎng)設(shè)備的企業(yè)，只不過(guò)公司產(chǎn)品線涵蓋了發(fā)、輸、變、配、用、調(diào)度、信息通信等各個(gè)環(huán)節(jié)。

從傳統(tǒng)水電、火電到風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電，從大型發(fā)電站并網(wǎng)到分布式電源接入，從特高壓、超高壓到中低壓，從電網(wǎng)的采集監(jiān)測(cè)到調(diào)度控制、繼電保護(hù)等全系列技術(shù)服務(wù)，國(guó)電南瑞均能提供。

公司下游主要是國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)以及其他行業(yè)客戶，項(xiàng)目制訂單有很多。

這類訂單的特點(diǎn)：一個(gè)是高墊資，另一個(gè)是從投標(biāo)、研發(fā)、交付到回款周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年。

前者可看一個(gè)會(huì)計(jì)科目——合同履約成本。截至2025年6月底，國(guó)電南瑞合同履約成本高達(dá)69.58億元，占存貨的比重接近50%。

合同履約成本是公司為了完成合同發(fā)生的、與合同直接相關(guān)的增量成本。

也就是說(shuō)，這近70億元是國(guó)電南瑞為了履行某些特定合同，需要采購(gòu)的原材料、聘用專業(yè)團(tuán)隊(duì)等而提前墊付的資金。

根據(jù)2025年中報(bào)，上半年公司新簽合同354.32億元。若加上2024年末在手訂單506.97億元，扣除上半年實(shí)現(xiàn)的242.4億元收入，期末公司在手訂單超過(guò)600億元。這些訂單需要公司持續(xù)墊資。

后者則能從國(guó)電南瑞應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款中看出端倪。

2020-2024年，隨著營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款也從190.1億元增加到310.4億元。

前面提到，公司下游多是些企業(yè)客戶。其中國(guó)家電網(wǎng)是國(guó)電南瑞第一大客戶，2021-2024年其來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)的銷售額占比均超過(guò)60%。

電力項(xiàng)目建設(shè)本身周期就比較長(zhǎng)、回款較慢，更何況對(duì)上國(guó)家電網(wǎng)，公司的話語(yǔ)權(quán)也比較弱。

因此，為了維持項(xiàng)目執(zhí)行和日常運(yùn)營(yíng)，國(guó)電南瑞手里不得不留存充足的現(xiàn)金。

值得一提的是，國(guó)電南瑞并沒(méi)有將現(xiàn)金“束之高閣”，而是投入了低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，既能及時(shí)給公司提供流動(dòng)性，又能帶來(lái)收益。

2025年底，國(guó)電南瑞表示將用不超過(guò)230億元現(xiàn)金進(jìn)行理財(cái)，為期一年，可滾動(dòng)使用。

2026年1月底，國(guó)電南瑞公告收回募集資金現(xiàn)金管理產(chǎn)品12.4億元，收回收益306.93萬(wàn)元。

戰(zhàn)略儲(chǔ)備糧

有的公司，其肩上扛著的，遠(yuǎn)不止商業(yè)成敗的重量。

像北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等，除了自身發(fā)展，更肩負(fù)著半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的使命。

再比如，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等的故事，正是這個(gè)時(shí)代產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的敘事本身。

國(guó)電南瑞，也屬于這一類企業(yè)。

2026年1月1日，在我國(guó)公布的“十大國(guó)之重器”榜單上，南瑞集團(tuán)參與研發(fā)的全球首臺(tái)±800千伏/800萬(wàn)千瓦可控?fù)Q相換流閥赫然在列。

該閥的問(wèn)世標(biāo)志著我國(guó)在全球范圍內(nèi)率先攻克了困擾超/特高壓直流輸電領(lǐng)域半個(gè)多世紀(jì)的“換相失敗”難題，將顯著增強(qiáng)“西電東送”戰(zhàn)略通道的輸電能力。

國(guó)電南瑞算是南瑞集團(tuán)核心上市平臺(tái)，同樣在研發(fā)和建設(shè)一系列電網(wǎng)項(xiàng)目，尤其是與智能電網(wǎng)相關(guān)的。

2020-2024年，公司研發(fā)費(fèi)用從18.56億元持續(xù)增加到32.25億元，研發(fā)費(fèi)用率也從4.82%穩(wěn)步增長(zhǎng)到5.63%，2025年前三季度更是進(jìn)一步上升到5.98%。

根據(jù)2025年中報(bào)，公司正在建設(shè)面向新能源跨省輸送（特）高壓輸電智能裝備的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、電力智能電網(wǎng)研發(fā)總裝基地三期建設(shè)項(xiàng)目等，為接下來(lái)的搶單做準(zhǔn)備。

而這眾多的項(xiàng)目建設(shè)和研發(fā)都需要資金支持，國(guó)電南瑞手里有錢(qián)，才能心中不慌。

2026年1月15日，國(guó)家電網(wǎng)表示接下來(lái)的5年，公司固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)將達(dá)到4萬(wàn)億元，年均8000億元，較十四五增長(zhǎng)40%，投資額創(chuàng)歷史新高。

與此同時(shí)，南方電網(wǎng)披露，2026年投資規(guī)模為1800億元，若簡(jiǎn)單乘個(gè)5年，則南方電網(wǎng)2026-2030年總投資將達(dá)1萬(wàn)億元左右。

這樣說(shuō)來(lái)，兩大電網(wǎng)未來(lái)5年的投入接近5萬(wàn)億元，幾乎是2016-2025年的總和。

電網(wǎng)投入增加，必然會(huì)帶來(lái)對(duì)上游電網(wǎng)材料、設(shè)備、系統(tǒng)等的需求。

從目前電力行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，特高壓輸電以及智能化是主流方向。其中，特高壓讓電力可以長(zhǎng)距離運(yùn)輸，使之能從西部戈壁灘千里迢迢送到東部的千家萬(wàn)戶。

智能化則給電網(wǎng)也裝上AI大模型，屆時(shí)電力規(guī)劃、調(diào)度、運(yùn)維等效率將大幅提升。

而根據(jù)國(guó)電南瑞的在建工程項(xiàng)目，公司正在朝著這兩個(gè)方向積蓄技術(shù)和產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)電網(wǎng)新一輪的重磅升級(jí)。

競(jìng)爭(zhēng)彈藥庫(kù)

電力行業(yè)重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期、高墊資的行業(yè)特性決定了，市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘比較高。

國(guó)電南瑞多年來(lái)憑借與國(guó)家電網(wǎng)的深入合作以及持續(xù)的研發(fā)投入，構(gòu)筑較深的護(hù)城河。

但同樣地，過(guò)度依賴國(guó)網(wǎng)訂單也讓公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)略顯薄弱。

國(guó)電南瑞正在通過(guò)開(kāi)拓國(guó)網(wǎng)公司系統(tǒng)外業(yè)務(wù)以及海外市場(chǎng)來(lái)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2021-2024年，其來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)的銷售額占比從66.85%下滑到60.74%。

2025年上半年，根據(jù)公司披露其國(guó)網(wǎng)公司系統(tǒng)外業(yè)務(wù)合同占比超50%，國(guó)際合同更是同比增長(zhǎng)超200%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

與此同時(shí)，2025年上半年國(guó)電南瑞海外營(yíng)收達(dá)到19.87億元，相比于2024年上半年的8.31億元，增長(zhǎng)了139.18%，國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展。

自2024年以來(lái)，國(guó)電南瑞營(yíng)收同比增速均高于凈利潤(rùn)增速，換言之公司“增收不增利”。這也與公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。

相對(duì)于國(guó)內(nèi)電網(wǎng)業(yè)務(wù)，公司其他行業(yè)以及海外業(yè)務(wù)毛利率較低。2020年-2025年上半年公司海外市場(chǎng)毛利率均低于國(guó)內(nèi)，最多甚至相差10個(gè)百分點(diǎn)。

隨著其他行業(yè)收入以及海外收入增長(zhǎng)較快，公司整體盈利能力下滑倒也合理。

即便如此，2025年前三季度國(guó)電南瑞毛利率26.47%，依然高于中國(guó)西電、許繼電氣以及特變電工等電力龍頭。

而接下來(lái)，公司繼續(xù)把握海外市場(chǎng)和其他行業(yè)也需要資金支持。

2025年底，國(guó)電南瑞公告終止“IGBT模塊產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，轉(zhuǎn)而將項(xiàng)目部分結(jié)余資金用于投資新項(xiàng)目。

新項(xiàng)目主要有三個(gè)：大電網(wǎng)運(yùn)行控制數(shù)字孿生關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)能力提升建設(shè)項(xiàng)目、儲(chǔ)能變流器生產(chǎn)測(cè)試線建設(shè)項(xiàng)目、新型儲(chǔ)能PACK中試生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。

這“一終止、三新增”的戰(zhàn)略調(diào)整，是國(guó)電南瑞基于行業(yè)情況的精準(zhǔn)換道，表明公司選擇聚焦系統(tǒng)集成，加碼儲(chǔ)能市場(chǎng)。

當(dāng)下，儲(chǔ)能裝機(jī)量正在迅速成長(zhǎng)，國(guó)外也有龐大的儲(chǔ)能需求，但參與者同樣眾多且強(qiáng)大。國(guó)電南瑞要在這場(chǎng)長(zhǎng)跑中勝出，少不了資金投入。

總結(jié)

總而言之，國(guó)電南瑞儲(chǔ)備大量現(xiàn)金，是戰(zhàn)略冗余、行業(yè)需求、競(jìng)爭(zhēng)加碼共同作用的結(jié)果，是主動(dòng)選擇而非被動(dòng)低效。

公司既沒(méi)有把數(shù)百億資金原封不動(dòng)放在賬上，也沒(méi)有不務(wù)正業(yè)地到處投資，而是腳踏實(shí)地、一步步走在前進(jìn)的路上。

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。