盡管上周五（2月6日）美股迎來(lái)了久違的大漲，但1月以來(lái)，華爾街可以用“慘”來(lái)形容——貴金屬、比特幣、美股幾乎都在跌，亞洲市場(chǎng)也出現(xiàn)明顯回撤。

在圈內(nèi)人看來(lái)，這樁“華爾街慘案”都源于一名“完美男士”。究竟他的政策主張是否有市場(chǎng)想的那么驚悚？還有沒(méi)有其他原因?qū)е氯A爾街拋售？未來(lái)的市場(chǎng)格局又將何去何從？

鷹派主席？

美國(guó)總統(tǒng)特朗普在1月末選定了美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，這個(gè)全球金融界最重要的角色——?jiǎng)P文·沃什（Kevin Warsh）。

沃什的背景也“Buff疊滿”——畢業(yè)于哈佛法學(xué)院的他，既懂市場(chǎng)（早年在摩根士丹利做并購(gòu)和資本市場(chǎng)），又進(jìn)過(guò)央行（2006–2011年是前美聯(lián)儲(chǔ)理事），還深度參與過(guò)危機(jī)決策的人（雷曼后系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)AIG、流動(dòng)性工具設(shè)計(jì)）。沃什的岳父還是雅詩(shī)蘭黛家族繼承人，他也是特朗普幾十年的好友。

但問(wèn)題就在于，市場(chǎng)本以為特朗普會(huì)選一個(gè)支持大幅降息的大鴿派，但沃什顯然過(guò)于“體面”。

早年他反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松計(jì)劃（QE2），并在該計(jì)劃宣布后辭去了美聯(lián)儲(chǔ)職務(wù)。此后，他一直頻繁批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，指出其規(guī)模仍然遠(yuǎn)大于2008年金融危機(jī)前的水平，并在過(guò)去一年中持續(xù)呼吁縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

這一提名帶動(dòng)美元指數(shù)大幅反彈，黃金、白銀則出現(xiàn)了史詩(shī)級(jí)暴跌。因?yàn)辄S金、比特幣、白銀本質(zhì)上是對(duì)沖美元、對(duì)沖通脹的避險(xiǎn)工具。

不過(guò)，更多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大家可能對(duì)“鷹派”有所誤讀。事實(shí)上，沃什并不認(rèn)為通脹是一個(gè)難以解決的問(wèn)題。他此前提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“可能正處于由AI驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)力繁榮的初期”。因此，“我們可能正處于物價(jià)結(jié)構(gòu)性下降的早期階段。AI將使幾乎所有東西的成本降低。”

沃什認(rèn)為“AI將成為一股重要的通縮力量”，因此他主張美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)僅因?yàn)镚DP強(qiáng)勁增長(zhǎng)而維持高利率。相反，他表示，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）應(yīng)該效仿前主席格林斯潘在20世紀(jì)90年代采取的做法，當(dāng)時(shí)強(qiáng)勁的GDP增長(zhǎng)是由強(qiáng)勁的生產(chǎn)力增長(zhǎng)推動(dòng)的，而這種生產(chǎn)力增長(zhǎng)具有結(jié)構(gòu)性通縮的作用。沃什對(duì)通脹形勢(shì)的擔(dān)憂程度較低，這可能使他在FOMC當(dāng)前的政策辯論中站在鴿派陣營(yíng)。

因此，圈內(nèi)從業(yè)普遍認(rèn)為，鮮少露面的沃什未來(lái)若公開亮相表明自己的觀點(diǎn)，市場(chǎng)的緊張情緒或?qū)⒌玫桨矒帷?strong>值得樂(lè)觀的是，沃什絕對(duì)是宏觀和交易全面精通的最佳人選，而且他大概率比美聯(lián)儲(chǔ)更懂市場(chǎng)。

不僅學(xué)術(shù)理論積淀深厚，沃什和全球頂級(jí)的宏觀投資大師、索羅斯最重要的合伙人德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）是“長(zhǎng)期思想同盟”。2011年，在離任美聯(lián)儲(chǔ)后不久，沃什加入了由德魯肯米勒創(chuàng)立的家族辦公室，擔(dān)任合伙人，協(xié)助德魯肯米勒管理約100億美元的巨額財(cái)富。

在米勒家族辦公室，沃什的一項(xiàng)核心工作就是解讀FOMC的會(huì)議紀(jì)要、官員講話以及監(jiān)管動(dòng)向。例如，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)官員使用模糊的“前瞻指引”時(shí)，沃什能夠基于其經(jīng)驗(yàn)，向德魯肯米勒剖析這些辭令背后的真實(shí)政策意圖和潛在妥協(xié)。

一個(gè)經(jīng)典的例子就是在2021年時(shí)，當(dāng)通脹初露端倪時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持“通脹暫時(shí)性”論調(diào)，而沃什與德魯肯米勒則持不同意見(jiàn)。沃什提出“通脹是一種選擇”的著名論斷。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、財(cái)政赤字爆炸的情況下繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債，是在主動(dòng)選擇制造通脹。他嚴(yán)厲批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)將通脹歸咎于供應(yīng)鏈瓶頸，指出這是推卸責(zé)任。

基于這一判斷，米勒家族辦公室進(jìn)行了著名的做空美債交易（押注收益率上升）。沃什為這一交易提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)——即美聯(lián)儲(chǔ)不僅落后于曲線，而且在政治壓力下不得不落后。沃什在德魯肯米勒家族辦公室，面對(duì)重大宏觀轉(zhuǎn)折時(shí)的一系列準(zhǔn)確預(yù)判，極大地提升了他在保守派經(jīng)濟(jì)圈中的聲望。

AI斬殺了“軟件股”

說(shuō)是沃什引發(fā)了“華爾街慘案”，可能并不完全準(zhǔn)確。2月初，美股的大跌并非完全是沃什的鍋，更多可能是AI惹的禍。

隨著生成式AI能力快速進(jìn)化，市場(chǎng)對(duì)SaaS（軟件即服務(wù)）商業(yè)模式的長(zhǎng)期可持續(xù)性正發(fā)生根本性轉(zhuǎn)向。近期，多只SaaS概念股出現(xiàn)明顯回調(diào)，帶崩了科技板塊。高盛的“廣義軟件籃子（GSTMTSFT）”目前已從高點(diǎn)蒸發(fā)了2萬(wàn)億美元的市值，跌幅約30%。

這一輪拋售的直接導(dǎo)火線，被市場(chǎng)概括為“De-SaaS”趨勢(shì)——即AI代理（AgenticAI）可能削弱傳統(tǒng)按席位收費(fèi)的軟件服務(wù)模式。

AI初創(chuàng)公司Anthropic近期推出可自動(dòng)執(zhí)行金融研究與法律分析任務(wù)的工具Claude Cowork，被視為Agentic AI的最新代表。該類工具能夠在極少人工參與的情況下，完成過(guò)去依賴專業(yè)軟件和人力的復(fù)雜任務(wù)，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂：AI代理可能直接替代現(xiàn)有SaaS產(chǎn)品及部分專業(yè)服務(wù)。

受此影響，Thomson Reuters、Salesforce、Legal Zoom、Oracle、Adobe等傳統(tǒng)SaaS公司股價(jià)承壓，市場(chǎng)開始重新審視其長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。

過(guò)去SaaS成功的核心在于“按人頭收費(fèi)”的訂閱模式。但隨著AI Agent能夠完成多個(gè)崗位的工作，企業(yè)對(duì)軟件席位的需求可能顯著下降。若一個(gè)AI Agent可以替代10名員工，企業(yè)可能只需購(gòu)買1個(gè)賬號(hào)，甚至直接通過(guò)API自建內(nèi)部工具，這將動(dòng)搖SaaS依賴“增加用戶數(shù)”來(lái)推動(dòng)收入增長(zhǎng)的基本模式。

科技巨頭“暴雷”

不僅如此，在本次財(cái)報(bào)季，幾家科技巨頭“暴雷”，進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)情緒。

例如，最近的亞馬遜財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)盤后暴跌超11%。該公司宣布2026年將投入高達(dá)2000億美元的資本支出，這遠(yuǎn)超分析師的預(yù)期。這些資金絕大部分將用于擴(kuò)建AI基礎(chǔ)設(shè)施（如數(shù)據(jù)中心，購(gòu)買英偉達(dá)的GPU），以支持公司的云端服務(wù)AWS的成長(zhǎng)。

客觀來(lái)說(shuō)，財(cái)報(bào)并不差，AWS云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收增速達(dá)24%，廣告業(yè)務(wù)開始持續(xù)賺錢，只是EPS盈利小幅不及預(yù)期，每股收益只差約1分錢。原本這可能被市場(chǎng)忽略，但如今投資者顯然更苛刻，而且在當(dāng)季財(cái)報(bào)中，亞馬遜自由現(xiàn)金流暴跌71%，機(jī)構(gòu)投資者看重現(xiàn)金流，因此算法瘋狂拋售該公司股票。

事實(shí)上，此前大跌的微軟也存在類似的情況。市場(chǎng)擔(dān)憂科技公司在AI上的瘋狂資本支出，2026年，谷歌、亞馬遜、Meta承諾在AI上燒錢超5000億美元，加劇市場(chǎng)恐慌。

所幸上周五市場(chǎng)出現(xiàn)反彈。事實(shí)上，更多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是健康的調(diào)整，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)AI不再投機(jī)，不再盲目鼓泡。更關(guān)鍵的是，若谷歌停止投資AI，其客戶會(huì)被OpenAI或Perplexity搶走；若亞馬遜停止投資AI，微軟Azure、Google Cloud會(huì)成為AI默認(rèn)云平臺(tái)。這種投資與泡沫的區(qū)別在于，亞馬遜投資的硬件、廠房、發(fā)電機(jī)、芯片等都是真實(shí)的，這與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫不同。

黃金短期震蕩、幣圈模式狂奔

比起股市，幣圈的近況才真的能以“慘”來(lái)形容。自1月中旬以來(lái)，加密資產(chǎn)加速下跌。比特幣從1月高點(diǎn)的9.76萬(wàn)美元一度跌至6.4萬(wàn)美元附近，跌幅約35.3%，相較于2025年10月的12.5萬(wàn)美元峰值，回撤47%。

沃什的行為確實(shí)火上澆油。1月29日，他被提名美聯(lián)儲(chǔ)主席當(dāng)日，比特幣跌5.5%，無(wú)數(shù)人爆倉(cāng)。目前美國(guó)比特幣現(xiàn)貨ETF平均買入成本為8.16萬(wàn)美元，可見(jiàn)多少人處于巨額浮虧的狀態(tài)。

除了沃什，加密資產(chǎn)作為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”和“數(shù)字黃金”的敘事早已失效。2025年黃金回報(bào)率為65%，而比特幣下跌6.5%。更值得注意的是，盡管黃金短期也將持續(xù)震蕩，但黃金需求背后的基本面驅(qū)動(dòng)因素依然強(qiáng)勁（央行購(gòu)買、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)安全資產(chǎn)的需求），而加密貨幣則被拋售且暫無(wú)人托底。

本輪下跌并非單一利空觸發(fā)，而是敘事透支、基本面兌現(xiàn)不足與高杠桿結(jié)構(gòu)性去化的集中體現(xiàn)?；仡櫳弦惠喩蠞q周期（2024–2025年），加密市場(chǎng)的主要邏輯集中在以下幾條主線：比特幣減半預(yù)期；現(xiàn)貨ETF持續(xù)流入；AI與Crypto的融合想象；Web3基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)；Layer2、Restaking、RWA等新敘事。

但問(wèn)題在于，價(jià)格在當(dāng)時(shí)已提前反映了未來(lái)2～3年的“理想狀態(tài)”，進(jìn)入2026年，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期已出現(xiàn)明顯落差。

此外，在2024年競(jìng)選時(shí)，特朗普曾承諾將出臺(tái)更有利于加密貨幣行業(yè)的政策，但備受關(guān)注的美國(guó)《數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)明確法案》（CLARITY法案）在國(guó)會(huì)陷入停滯。這一延遲是由于游說(shuō)團(tuán)體在法案中如何處理穩(wěn)定幣獎(jiǎng)勵(lì)問(wèn)題上存在分歧。監(jiān)管前景的不確定性削弱了機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期配置的信心。

多位幣圈人士也表示，當(dāng)前市場(chǎng)并未見(jiàn)底。數(shù)據(jù)也顯示，自2011年以來(lái)，比特幣經(jīng)歷了五次大幅熊市，平均跌幅高達(dá)80%。其中跌幅最小的一次也達(dá)到了72%。如果本輪熊市跌至72%，比特幣價(jià)格將跌至約3.52萬(wàn)美元。盡管跌幅可能不會(huì)真的那么深，但在下一輪比特幣減半周期到來(lái)之前，加密貨幣的熊市周期仍將延續(xù)一段時(shí)間。

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