“目前搶手的很多熱門項(xiàng)目，大部分在半年前還無(wú)人問(wèn)津，一年前還在已投機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目清單里。”

來(lái)源 | 小飯桌

作者 | 李玉鵬

一級(jí)市場(chǎng)的熱度已經(jīng)讓部分從業(yè)者感到不安。

“最近一級(jí)市場(chǎng)太火熱了，甚至有點(diǎn)‘讓人害怕’，很多項(xiàng)目募資的BP都還沒(méi)發(fā)出去，口頭說(shuō)一下客戶就說(shuō)要簽約打款?！币晃煌顿Y人這樣形容。

在硬科技投資領(lǐng)域，這種熱度集中體現(xiàn)為“突擊入股”的盛行。

投資人口中的“好項(xiàng)目”層出不窮，其中不少在上市前夕迎來(lái)資本的密集涌入——

從摩爾線程、沐曦股份、清微智能、思朗科技，到星河動(dòng)力、天兵科技、星際榮耀、中科宇航等等名單還在不斷延長(zhǎng)。

同時(shí)也有冷靜的聲音指出：

“如今備受追捧的明星項(xiàng)目，有的在半年前還無(wú)人問(wèn)津，甚至還在機(jī)構(gòu)內(nèi)部的‘風(fēng)險(xiǎn)清單’里?！?/p>

而簡(jiǎn)單梳理這些企業(yè)不難發(fā)現(xiàn)兩個(gè)共同點(diǎn)：

一是基本都屬于“突擊入股”的項(xiàng)目，在IPO前的關(guān)鍵窗口期內(nèi)完成大規(guī)模融資；

二是集中在“AI芯片”和“商業(yè)航天”兩大領(lǐng)域。

資本為何選擇在此時(shí)“搶跑”？

又為何尤其青睞這兩個(gè)賽道？

這其中既有追逐短期回報(bào)的資本本性使然，也因?yàn)檫@兩個(gè)領(lǐng)域在國(guó)家戰(zhàn)略中占據(jù)優(yōu)先地位，具備像水電一樣的基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值。

日益激烈的全球技術(shù)競(jìng)賽正在壓縮國(guó)內(nèi)公司突破的時(shí)間窗口。

面對(duì)一眾明星項(xiàng)目而驟然升溫的資本熱情，折射出硬科技賽道上彌漫的一種集體焦慮：

生怕錯(cuò)過(guò)下一個(gè)定義時(shí)代的機(jī)遇。

01

盛宴還是賭局

突擊入股的資本邏輯

當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)的投資生態(tài)中，“突擊入股”已從個(gè)別案例演變?yōu)橐环N現(xiàn)象級(jí)操作。

資本似乎不再遵循傳統(tǒng)的長(zhǎng)期跟蹤與深度盡調(diào)，而是在企業(yè)即將上市等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)時(shí)快速?zèng)Q策、密集注資。

在AI芯片領(lǐng)域，這種現(xiàn)象尤為明顯。

先來(lái)看看已經(jīng)上市的“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程。

2020年該公司成立不久獲得五源資本、紅杉中國(guó)等天使輪支持，反映出早期市場(chǎng)對(duì)GPU硬科技賽道既看好又謹(jǐn)慎的復(fù)雜心態(tài)。

2021年迎來(lái)轉(zhuǎn)折，隨著國(guó)際GPU供應(yīng)形勢(shì)變化，其一年內(nèi)完成多輪融資，股東數(shù)量逐步增加。

至2024年底Pre-IPO輪時(shí)，摩爾線程投前估值已突破246億元，而股東總數(shù)達(dá)86名，其中絕大多數(shù)持股低于5%。

招股書(shū)顯示，臨近上市前一年內(nèi)新增股東主要來(lái)自Pre-IPO融資與老股轉(zhuǎn)讓，呈現(xiàn)典型的“突擊”特征。

沐曦股份的路徑與之相似。

初創(chuàng)之時(shí)僅獲和利資本與泰達(dá)科投的投資，2021年起融資節(jié)奏明顯加快，2025年3月Pre-IPO輪融資規(guī)模超過(guò)72億元，投后估值突破210億元。

截至IPO前，公司共有124名股東，其中113名持股不足5%，而在2024年8月至2025年3月的上市前沖刺階段就有99位投資者“突擊入股”。

如果說(shuō)摩爾線程和沐曦股份代表在主流賽道上追趕國(guó)際巨頭并快速獲得商業(yè)驗(yàn)證的典型路徑，那么清微智能和思朗科技則代表了在自主原創(chuàng)架構(gòu)上實(shí)現(xiàn)突破的硬核創(chuàng)新之路——

分別在“可重構(gòu)計(jì)算”和“科學(xué)智能”兩個(gè)前沿細(xì)分領(lǐng)域填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。

清微智能的融資節(jié)奏亦顯示出上市前“突擊入股”特征，其融資與上市籌備幾乎無(wú)縫銜接。

2025年12月初該公司宣布完成超20億元人民幣的C輪融資，并同步宣布已啟動(dòng)上市籌備工作，目標(biāo)是成為國(guó)內(nèi)“非GPU”架構(gòu)芯片領(lǐng)域的首個(gè)上市標(biāo)桿。

此輪融資堪稱一次資本的密集“檢閱”，領(lǐng)投方、跟投方陣容龐大，大量產(chǎn)業(yè)資本和上市公司也現(xiàn)身其中。

資本之所以在這個(gè)時(shí)點(diǎn)爭(zhēng)先入場(chǎng)，核心邏輯在于搶占稀缺的“非GPU”技術(shù)路線標(biāo)的。

畢竟，在英偉達(dá)主導(dǎo)的GPU生態(tài)之外，清微智能主攻的“可重構(gòu)計(jì)算芯片”被視為一條重要的差異化技術(shù)路徑。

當(dāng)該公司技術(shù)產(chǎn)品（如TX8系列芯片）已獲市場(chǎng)驗(yàn)證（2025年算力卡訂單超兩萬(wàn)張）、且上市路徑明確時(shí)，Pre-IPO輪就成為資本鎖定行業(yè)稀缺龍頭和未來(lái)生態(tài)價(jià)值的最后也是最佳窗口。

思朗科技在啟動(dòng)IPO前夜的融資活動(dòng)是觀察“突擊入股”現(xiàn)象的另一個(gè)清晰窗口。

與很多公司長(zhǎng)期的融資節(jié)奏不同，該公司的資本動(dòng)作在上市前夕表現(xiàn)得尤為密集。

從公開(kāi)信息來(lái)看，其在正式提交上市輔導(dǎo)備案前約一年半的時(shí)間里，經(jīng)歷了至少兩輪重要的股權(quán)變更——

其中一輪發(fā)生在啟動(dòng)IPO前約一年，一次性引入了多家背景各異的投資機(jī)構(gòu)。

而就在提交輔導(dǎo)備案的前幾個(gè)月，該公司又火速完成了新一輪規(guī)?？捎^的融資。

這種在AI芯片明星企業(yè)IPO前夕資本密集“突擊入股”的現(xiàn)象反映出當(dāng)前硬科技投資的邏輯：

一旦企業(yè)的技術(shù)路線趨于清晰，上市預(yù)期明朗，Pre-IPO輪便成為資本爭(zhēng)奪的最后一個(gè)時(shí)機(jī)。

財(cái)務(wù)投資者瞄準(zhǔn)了上市前后的估值躍升，產(chǎn)業(yè)資本則尋求技術(shù)協(xié)同與生態(tài)卡位。

這種火熱的“盛宴”背后，實(shí)則是一場(chǎng)圍繞“確定性”的集體博弈，也引發(fā)了部分從業(yè)者的不安與質(zhì)疑。

有投資人直言，“一級(jí)市場(chǎng)過(guò)熱甚至‘讓人害怕’，項(xiàng)目募資的BP都還沒(méi)發(fā)出去，口頭一說(shuō)就有客戶要簽約打款?！?/p>

還有市場(chǎng)聲音指出，一些IPO進(jìn)程受阻，原因恰恰在于“一連串的突擊入股，個(gè)個(gè)身份還不簡(jiǎn)單”。

值得注意的是，“突擊入股”的操作不僅限于IPO前的一級(jí)市場(chǎng)，在二級(jí)市場(chǎng)，一些具備敏銳嗅覺(jué)的資金也擅長(zhǎng)在上市公司發(fā)布重大利好前精準(zhǔn)“潛伏”。

這種在時(shí)間窗口上的精準(zhǔn)把控，與一級(jí)市場(chǎng)的“突擊入股”在邏輯上可以說(shuō)是如出一轍。

不過(guò)需要警惕，在看似普通的財(cái)務(wù)投資“突擊入股”背后，有時(shí)還隱藏著復(fù)雜的利益安排甚至違規(guī)操作。

02

集中押注“中國(guó)商業(yè)航天第一股”

正如AI芯片賽道所見(jiàn)，“突擊入股”現(xiàn)象在商業(yè)航天賽道表現(xiàn)得更為集中和激烈。

以藍(lán)箭航天、中科宇航、星河動(dòng)力、天兵科技等為代表的頭部企業(yè)，在2025-2026年初密集啟動(dòng)上市輔導(dǎo)。

而它們的共同點(diǎn)之一就是在IPO前夕完成了規(guī)模驚人的融資，堪稱“臨門一腳”式的資本盛宴，表現(xiàn)為融資時(shí)點(diǎn)與上市進(jìn)程高度綁定。

例如，星河動(dòng)力在2025年9月完成24億元D輪融資，短短一個(gè)月后的10月22日便正式啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，其近半融資額都集中在IPO前完成，被媒體直指有“VC抱團(tuán)突擊進(jìn)場(chǎng)的意味”。

天兵科技幾乎如出一轍。

在2025年10月9日宣布完成近25億元Pre-D輪和D輪融資后，僅隔一周左右就報(bào)送了上市輔導(dǎo)備案。

中科宇航在2026年1月宣布完成輔導(dǎo)驗(yàn)收、沖刺IPO時(shí)，其背后錯(cuò)綜復(fù)雜的“參股網(wǎng)絡(luò)”也浮出水面，多家上市公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金間接持股。

這種通過(guò)多層股權(quán)結(jié)構(gòu)在上市前“潛伏”進(jìn)去的模式是突擊入股的另一種表現(xiàn)形式。

這些密集的資本操作清晰地勾勒出投資者在上市窗口關(guān)閉前爭(zhēng)相“上車”的圖景。

其背后驅(qū)動(dòng)因素清晰可見(jiàn)：

最重要的是明確的政策與上市預(yù)期。

2025年底，證監(jiān)會(huì)將商業(yè)航天納入科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，為尚未盈利的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)鋪平了道路。

明確的退出渠道極大地刺激了資本的熱情。

還有一個(gè)因素是對(duì)行業(yè)拐點(diǎn)的集體押注。

隨著可回收火箭等技術(shù)進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段，以及國(guó)家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)帶來(lái)數(shù)萬(wàn)顆衛(wèi)星的發(fā)射需求，商業(yè)航天被認(rèn)為正從“技術(shù)驗(yàn)證”邁向“規(guī)模商用”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，資本希望在行業(yè)爆發(fā)前，搶占頭部企業(yè)的份額。

最后還夾雜著強(qiáng)烈的“FOMO”情緒。

在AI芯片等硬科技公司上市創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)的示范下，面對(duì)可能到來(lái)的“商業(yè)航天第一股”及后續(xù)上市潮，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是上市公司，都不愿錯(cuò)過(guò)這波可能到來(lái)的紅利，進(jìn)而推高了Pre-IPO的融資熱度。

可以說(shuō)，商業(yè)航天領(lǐng)域的“突擊入股”是政策、產(chǎn)業(yè)與資本情緒三重共振的結(jié)果。

核心邏輯是“風(fēng)口效應(yīng)”，政策托底+上市預(yù)期讓大家覺(jué)得“只要能上車，以后肯定賺”，所以變得極度狂熱。

哪怕不知道公司具體情況也愿意先打錢占位，本質(zhì)上也是對(duì)“中國(guó)商業(yè)航天長(zhǎng)期發(fā)展”的信心。

畢竟，“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”早已塵埃落定，回想摩爾線程上市股價(jià)暴漲的情形依然歷歷在目，“中國(guó)英偉達(dá)”迎來(lái)了千億市值。

而眼下，“中國(guó)商業(yè)航天第一股”的角逐已悄然啟幕，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天短期內(nèi)的懸念變成“中國(guó)SpaceX”市值究竟能有多高？

要知道，最近有消息稱SpaceX準(zhǔn)備在今年6月中旬進(jìn)行IPO，計(jì)劃以約1.5萬(wàn)億美元的估值籌集500億美元資金，規(guī)模之大前所未有。

03

半導(dǎo)體與商業(yè)航天成“資本引力場(chǎng)”？

在AI芯片與商業(yè)航天領(lǐng)域出現(xiàn)的“突擊入股”現(xiàn)象并非偶然，從投資角度來(lái)看，這兩大領(lǐng)域具備一些特征吸引了資本在特定時(shí)期密集布局。

眾所周知，芯片是AI時(shí)代的計(jì)算基礎(chǔ)，商業(yè)航天則承載著構(gòu)建空間信息基礎(chǔ)設(shè)施的使命。

顯然它們均具有顯著的基礎(chǔ)設(shè)施屬性，被認(rèn)為具備超越一般行業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值與成長(zhǎng)空間，投資它們本質(zhì)上是在押注未來(lái)數(shù)字世界的“水電煤”。

再者，無(wú)論是AI芯片的軟件生態(tài)、開(kāi)發(fā)者社區(qū)，還是商業(yè)航天的軌道資源、組網(wǎng)進(jìn)度都呈現(xiàn)出明顯的“先占先得”特點(diǎn)——

即一旦某個(gè)企業(yè)在技術(shù)或市場(chǎng)上確立領(lǐng)先地位建立壁壘，后來(lái)者往往難以超越。

因此，資本傾向于“搶跑”在格局固化前將資源集中于最可能勝出的頭部明星企業(yè)。

還有很重要的一點(diǎn)，在當(dāng)前國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)迭代加速的背景下，這兩大領(lǐng)域都面臨著明確的時(shí)間壓力。

比如，AI芯片的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程緊迫已成共識(shí)；

而商業(yè)航天方面，以SpaceX“星鏈”為代表的巨頭已發(fā)射上萬(wàn)顆衛(wèi)星，正在迅速擠占近地軌道容量，中國(guó)的巨型星座計(jì)劃要在國(guó)際規(guī)則時(shí)限內(nèi)完成部署。

這種與時(shí)間賽跑的特性讓公司上市前階段成為資本眼中具有“較高確定性”的投資節(jié)點(diǎn)，推高Pre-IPO的融資熱度。

另外值得關(guān)注的是，目前算力需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，地面數(shù)據(jù)中心受能耗和散熱制約，發(fā)展瓶頸日益凸顯。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為“算力上天”是大勢(shì)所趨，在太空建設(shè)數(shù)據(jù)中心成為新的解決方案。

元航資本合伙人陳東在一次演講中也曾提到：

未來(lái)“太空算力”，即“商業(yè)航天”與“人工智能”兩大黃金賽道的聚合。

在地面能源成為AI算力瓶頸的背景下，利用太空近乎無(wú)限的太陽(yáng)能和高效的散熱環(huán)境建立算力中心，可能將成本降至地面的十分之一，這將是萬(wàn)億級(jí)規(guī)模的產(chǎn)業(yè)空間。

可以說(shuō)，AI芯片與商業(yè)航天之所以成為資本“突擊入股”的高發(fā)領(lǐng)域，源于其戰(zhàn)略地位與基礎(chǔ)設(shè)施屬性，也與其生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)、時(shí)間窗口、政策支持相關(guān)，共同構(gòu)成了一個(gè)獨(dú)特的“資本引力場(chǎng)”。

資本在這些領(lǐng)域的密集布局折射出對(duì)技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的強(qiáng)烈預(yù)期，同時(shí)也反映了“不確定性中尋找確定性”的投資心態(tài)。

然而，在資本狂歡的背后仍需冷靜審視，畢竟高估值與宏大敘事并不能化解硬科技固有的高風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)論是AI芯片的生態(tài)構(gòu)建與商用落地，還是商業(yè)航天的技術(shù)可靠性與成本控制，都仍需經(jīng)歷殘酷的市場(chǎng)檢驗(yàn)，未來(lái)數(shù)年內(nèi)將成為企業(yè)分化、真相浮現(xiàn)的關(guān)鍵階段。

資本的“突擊”只是序幕，企業(yè)上市也僅僅是開(kāi)始，真正的勝利屬于那些能夠穿越周期，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與商業(yè)閉環(huán)的企業(yè)。

· END ·

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