文 | 張佳儒

9年前，因“業(yè)務相關度較低”，明陽智能將一家子公司德華芯片剝離，如今，卻以“強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應”為由，擬將“舊子”收購回來。

消息一出，資本市場反應熱烈，明陽智能連拉漲停。2月4日，公司股價創(chuàng)近三年新高，當前仍處在階段高位，2月9日收盤，公司總市值578.9億元。

明陽智能是國產(chǎn)海風機組龍頭上市公司。股價波動背后，是資本市場對“太空光伏”概念的追捧。其擬回收的德華芯片，被券商人士解讀為“太空光伏”概念資產(chǎn)，并稱這次并購是明陽智能“打開新增長極”的關鍵一步。

然而，現(xiàn)實也不容忽視。根據(jù)公告，德華芯片2025年前三季度營收不到1億元，還不如明陽智能同期263.04億元的零頭，且在2024年和2025年前三季度，德華芯片持續(xù)虧損。

這樣一家體量微小、連續(xù)虧損的公司，市場不禁質疑：它真能撐起明陽智能的“太空光伏”夢嗎？

辭掉“鐵飯碗”，從“下?！弊凤L到海上捕風

在中國商業(yè)史上，有一群極具標志性的企業(yè)家群體，叫做“92 派”，特指在1992年前后，從政府、科研院所等“鐵飯碗”單位辭職下海創(chuàng)業(yè)的精英群體。

明陽智能創(chuàng)始人張傳衛(wèi)就是“92 派”代表人物，他曾回憶自己的創(chuàng)業(yè)起點，“我就是趕著這一輪大潮下的海?！?/p>

1962年，張傳衛(wèi)出生于河南農(nóng)村，青年時期，他曾在政府部門工作。1993年，他拿出積蓄6千多塊錢，又向親友借了6千塊，湊齊1.2萬元，帶著6名同事南下廣東中山，開始了創(chuàng)業(yè)追風。

張傳衛(wèi)創(chuàng)立的公司名為明陽電器，創(chuàng)立之初，租賃一間500平方米的鐵皮房作為生產(chǎn)車間和辦公場所，采用代工模式，主要生產(chǎn)普通的配電箱，價格為每臺1000元。

但張傳衛(wèi)志不在此。1995年開始，張傳衛(wèi)整合了電力系統(tǒng)的資本和市場資源，走向與電力系統(tǒng)的戰(zhàn)略合作發(fā)展模式，比如引進德國ABB公司技術，與西安交通大學、清華大學合作成立研究室。

此后，明陽電器的研發(fā)成果不斷涌現(xiàn)。比如2004年，明陽電器創(chuàng)造了中國首臺自主知識產(chǎn)權的高電壓大功率三電平IGCT變頻器，實現(xiàn)了單臺產(chǎn)品100萬元的跨越。

創(chuàng)辦明陽電器積累的資金和管理經(jīng)驗，為張傳衛(wèi)接下來的二次創(chuàng)業(yè)打下基礎。

2005年，張傳衛(wèi)看到一則政策，“風電設備國產(chǎn)化率要達到70%以上”。當時，外資風機制造企業(yè)在中國的市場份額超過七成。張傳衛(wèi)意識到，國產(chǎn)風電企業(yè)的“風口”來了。

于是，在2006年，張傳衛(wèi)又創(chuàng)立明陽智能，進軍風電領域，開始海上“捕風”。

明陽智能很快展現(xiàn)出技術攻堅能力。2007年開始，公司先后攻克了海上超大型抗臺風風機技術、海洋能源和海洋工程系統(tǒng)技術、深遠海柔性直流送出系統(tǒng)及裝置技術等重大關鍵核心技術，達到全國乃至世界先進水平。

2010年10月 ，明陽智能紐交所上市，是國內首家赴美上市風電整機企業(yè)。2016年私有化退市后，于2019年在A股上交所主板上市。

A股上市后，明陽智能業(yè)績快速增長，2019年至2022年，公司營收從104.93億元漲至307.48億元，歸母凈利潤從7.13億元暴漲至34.45億元。

巔峰過后，明陽智能進入低谷。在行業(yè)周期影響下，明陽智能兩大業(yè)績指標連續(xù)兩年下滑，2024年，公司營收271.58億元，歸母凈利潤僅剩3.46億元，不如2022年的零頭。

2025年，明陽智能業(yè)績預計大幅回暖，歸母凈利潤8至10億元，同比大增131%至189%，但與2022年巔峰時期的數(shù)據(jù)還有不小差距。

聚焦可持續(xù)增長目標，近幾年，明陽智能加速“風光儲氫燃”一體化戰(zhàn)略布局，尋找新的增長極。而近期最受矚目的動作，便是擬收購曾被剝離的德華芯片，切入炙手可熱的“太空光伏”賽道。

擬回收虧損“舊子”，如何撐起“太空光伏”夢？

1月22日，明陽智能公告，擬收購德華芯片100%股權。券商研報顯示，德華芯片是衛(wèi)星能源系統(tǒng)龍頭企業(yè)，是國內唯一具備從外延片到芯片再到電源系統(tǒng)整體解決方案全產(chǎn)業(yè)鏈的民營企業(yè)，核心產(chǎn)品砷化鎵太陽翼是太空光伏的核心技術。

2025年9月，由德華芯片制作的全球首套重量最輕、收攏體積最小、發(fā)電效率最高、展開機構最簡單可靠的衛(wèi)星全柔性卷迭式太陽翼被用于中國商業(yè)衛(wèi)星公司互聯(lián)網(wǎng)技術試驗衛(wèi)星并成功發(fā)射。該公司聲名鵲起。

國海證券認為，明陽智能收購德華芯片100%股權后，太空光伏業(yè)務將成為公司新增長極。

對于德華芯片，明陽智能并不陌生。

2019年的招股書中，明陽智能明確披露，德華芯片原為瑞德興陽的全資子公司，2016年12月，公司通過同一控制下企業(yè)合并收購了瑞德興陽，同時剝離轉讓了德華芯片股權。

至于剝離原因，明陽智能稱德華芯片“與公司業(yè)務相關度較低，尚未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化”。招股書還顯示，德華芯片100%股權定價按實繳資本為作價基礎，轉讓價格為1726.52萬元。

如今，德華芯片控股股東為廣東明陽瑞德創(chuàng)業(yè)投資有限公司，該投資公司由明陽智能董事張超全資持有，張超為張傳衛(wèi)之女。

時隔9年，明陽智能擬回購“舊子”，交易價格還未確定。不過，從“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金+配套募資”的安排來看，本次交易規(guī)模大概率不會停留在千萬級別。

對于收購德華芯片，明陽智能表示，收購可以強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應，這與9年前剝離資產(chǎn)時的“業(yè)務相關度較低”形成反差。

原來，在2016年，德華芯片成立不久，與明陽智能的風電主業(yè)確實沒有太多交集和協(xié)同。

但隨著明陽智能加速“風光儲氫燃”一體化戰(zhàn)略布局，公司在鈣鈦礦、異質結、疊層電池等前沿光伏技術取得突破，這與德華芯片的砷化鎵技術形成互補，可聯(lián)合開發(fā)下一代高效柔性太陽翼。

不過，從基本面看，兩者營收體量和盈利能力差距懸殊。

2025年前三季度，明陽智能營收263.04億元，歸母凈利潤7.66億元。公司預計2025年歸母凈利潤為8億元到10億元。

而2024年，德華芯片實現(xiàn)營收5297.87萬元，凈利潤為-4257.50萬元。該公司2025年前三季度營收9059.69萬元，超上年全年，但凈利潤依然虧損2022.62萬元。

監(jiān)管也發(fā)了問詢函，要求明陽智能說明德華芯片是否具備持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，本次并購是否有利于增強上市公司持續(xù)經(jīng)營能力。

2月5日，明陽智能回復稱，德華芯片因下游訂單未大規(guī)模放量，疊加產(chǎn)線與研發(fā)投入加大，短期營收規(guī)模小、存在虧損，暫不具備持續(xù)穩(wěn)定盈利能力。但隨著下游需求快速增長，長期具備持續(xù)盈利能力，收購有利于增強公司持續(xù)經(jīng)營能力。

從“下?！弊凤L，到海上“捕風”，如今再進軍太空光伏，張傳衛(wèi)始終踩著風口前行。從明陽智能市值創(chuàng)階段新高來看，資本市場對其給予高預期，未來，明陽智能能否真正兌現(xiàn)“協(xié)同效應”與“新增長極”的預期，業(yè)績重回巔峰，我們將保持關注。