去年，我在一個(gè)偶然的場(chǎng)合聽到一種“高級(jí)”的餐飲品牌玩法。細(xì)節(jié)我當(dāng)時(shí)沒太聽懂，只記得大致劇本是這樣的。第一步是在某個(gè)城市打造幾家樣板店，砸錢營(yíng)造出品牌很火、生意很好的氣象。第二步直接去納斯達(dá)克上市。第三步利用美股上市的名頭，精準(zhǔn)向品牌的“粉絲”賣股票。

我不知道這個(gè)精準(zhǔn)割韭菜的玩法國(guó)內(nèi)有沒有人真的在做。但在美國(guó)，最近有一個(gè)相當(dāng)知名的餐飲連鎖品牌破產(chǎn)了，它的玩法看起來跟上面說的套路非常相似。

2月4日，一家叫做FAT Brands的公司因?yàn)椴辉俜仙鲜袟l件而被納斯達(dá)克強(qiáng)制摘牌。FAT Brands幾天之前已經(jīng)向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，破產(chǎn)文件顯示負(fù)債總額估計(jì)在10億至100億美元之間，而其賬上現(xiàn)金只有210萬美元。

FAT Brands是在2017年通過所謂“Regulation A+”通道在納斯達(dá)克上市的。這是美國(guó)JOBS法案所推出的一種上市方式，允許中小企業(yè)在不走完整IPO注冊(cè)流程的情況下，向非合格投資者發(fā)行證券。

顯然，這種模式正適合擁有大量粉絲基礎(chǔ)的消費(fèi)品牌。FAT Brands旗下的Fatburger（中文名富客漢堡）是美國(guó)初代網(wǎng)紅漢堡品牌之一。通過上市，F(xiàn)AT Brands成功籌集到了2400萬美元的資金，主要投資者正是自己的粉絲。

上市之后，F(xiàn)AT Brands又通過大規(guī)模的收購(gòu)和激進(jìn)的加盟擴(kuò)張，在短短幾年之內(nèi)成長(zhǎng)為一個(gè)在全球40多個(gè)國(guó)家擁有18個(gè)餐飲品牌、200多家門店的跨國(guó)餐飲連鎖巨頭。2024年財(cái)報(bào)顯示，F(xiàn)AT Brands的門店總銷售額達(dá)到了24億美元。

但僅僅一年之后FAT Brands就宣告破產(chǎn)了，讓廣大買了股票的粉絲、債券投資者還有加盟商們集體被“割”。

金融高手玩轉(zhuǎn)“老字號(hào)”品牌

時(shí)間回到2003年，一家名為Fog Cutter Capital的公司收購(gòu)了漢堡品牌Fatburger，這就是FAT Brands最初的前身。

Fatburger是一個(gè)有幾十年歷史的美國(guó)知名漢堡品牌。它于1947年創(chuàng)立，以現(xiàn)點(diǎn)現(xiàn)做、高度定制化的方式做漢堡，吸引了一批忠實(shí)粉絲。好萊塢明星、運(yùn)動(dòng)員、嘻哈歌手等眾多名流都去過Fatburger打卡，甚至于成為美國(guó)的一種流行文化符號(hào)。Fatburger把店開到比弗利山莊的時(shí)候，據(jù)說停車場(chǎng)里擠滿了接送明星的豪車。

至于Fog Cutter Capital，則是一個(gè)擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的老手。

Fog Cutter Capital的創(chuàng)始人名叫Andrew Wiederhorn，此人是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，連續(xù)創(chuàng)立過Wilshire Credit和Wilshire Financial Services等多家公司，從名字就能看出是做信貸相關(guān)的業(yè)務(wù)，據(jù)稱在1999年就賺到了1.4億美元的個(gè)人凈資產(chǎn)。

2000年初，Andrew Wiederhorn因?yàn)橄蛸Y金管理人非法支付回扣以及虛假納稅等罪名被判刑。此后，他其實(shí)是因?yàn)樾袠I(yè)準(zhǔn)入的原因而被迫轉(zhuǎn)行殺入餐飲領(lǐng)域的。

作為一位餐飲小白，Andrew Wiederhorn并不打算真的去經(jīng)營(yíng)餐廳。他發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)atburger雖然在文化上極具號(hào)召力，但在商業(yè)擴(kuò)張上仍處于原始狀態(tài)。因此，他的思路是用輕資產(chǎn)模式去做擴(kuò)張，他自己則專心收一次性的加盟費(fèi)和后續(xù)利潤(rùn)分成就行。

到2010年，Andrew Wiederhorn又有了一個(gè)更大的目標(biāo)，想要打造一家“全球性餐飲加盟授權(quán)方”，于是將Fog Cutter Capital重組為FAT Brands。FAT Brands的基本戰(zhàn)略是，通過資本手段去獲得更多餐飲品牌所有權(quán)，然后借助Fatburger已有的加盟網(wǎng)絡(luò)，將這些品牌迅速變現(xiàn)，形成一個(gè)“并購(gòu)+整合+加盟”的閉環(huán)。2011年，F(xiàn)AT Brands收購(gòu)了休閑餐飲品牌Buffalo's Cafe，這是該模式的第一次嘗試。

不過，F(xiàn)AT Brands真正的大擴(kuò)張，要等到2017年在納斯達(dá)克上市之后。上市后的數(shù)年之內(nèi)，F(xiàn)AT Brands完成了近十筆收購(gòu)，門店數(shù)量翻了幾十倍，涵蓋了從漢堡、披薩到牛排和冰激凌的多個(gè)品類。其中主要的交易如下：

?2017年收購(gòu)了兩個(gè)牛排品牌Ponderosa和Bonanza，開始進(jìn)軍正餐市場(chǎng)。

?2020收購(gòu)了全球知名的復(fù)古風(fēng)格漢堡品牌Johnny Rockets。

?2021年收購(gòu)了餐飲集團(tuán)Global Franchise Group、體育運(yùn)動(dòng)酒吧品牌Twin Peaks，以及意大利休閑餐飲連鎖Fazoli's。

截至2025年，F(xiàn)AT Brands旗下的門店已超過2200家，遍布全球40個(gè)國(guó)家，總營(yíng)業(yè)額達(dá)24億美元，一個(gè)全球性的餐飲新貴拔地而起。

所有的并購(gòu)擴(kuò)張都會(huì)面臨一個(gè)核心問題，那就是錢從哪來。大家都知道，PE機(jī)構(gòu)也擅長(zhǎng)做并購(gòu)擴(kuò)張，它們的資金主要是來自基金和杠桿。但FAT Brands的背后并沒有大資本的介入，它融資的方式要另類得多。

就像開頭提到的，F(xiàn)AT Brands首先是通過向粉絲賣股票融資。2017年上市時(shí)，F(xiàn)AT Brands是美國(guó)第一家在全國(guó)性交易所掛牌上市并承諾支付股息的Reg A+發(fā)行人，成功募集了2400萬美元的資金。

但這筆錢只是啟動(dòng)資金。隨著FAT Brands的收購(gòu)胃口越來越大，它還需要更大的資金來源。僅僅是收購(gòu)Global Franchise Group、Twin Peaks、Fazoli's的幾筆交易，F(xiàn)AT Brands就花掉了超過8億美元。

支撐這些收購(gòu)的，是所謂“全業(yè)務(wù)證券化”。簡(jiǎn)單來說就是，F(xiàn)AT Brands把所有的未來收入，包括加盟費(fèi)、門店的利潤(rùn)分成，全部打包成了債券出售給投資者。FAT Brands龐大的債務(wù)就是這么來的。

這就是FAT Brands的“并購(gòu)+整合+加盟”閉環(huán)的真正內(nèi)涵：收購(gòu)新的餐飲品牌，然后大規(guī)模加盟擴(kuò)張，再利用新開店發(fā)行債券。雪球就這樣迅速地滾了起來。

從股東、加盟商到債權(quán)人集體被“割”

然而，一旦FAT Brands開店的速度慢下來，這個(gè)閉環(huán)立刻就崩潰了。

數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)AT Brands的開店速度在2022年達(dá)到了巔峰，這一年新開了142家門店。此后，F(xiàn)AT Brands的開店速度不斷下滑，2023年目標(biāo)是175家，實(shí)際開了125家。2024年的目標(biāo)是150家，但實(shí)際只開了92家。2025年原本目標(biāo)是要開100家，后來下調(diào)至80家，最終到底開了多少家現(xiàn)在還不得而知。

從在中國(guó)的表現(xiàn)，可以一窺FAT Brands開店速度放緩的原因。

2017年，富客漢堡曾高調(diào)進(jìn)軍中國(guó)，一口氣在北京金融街、國(guó)貿(mào)、亮馬橋、上海陸家嘴等核心CBD區(qū)域開了六家店。雖然初期引起了一些關(guān)注，不少漢堡愛好者在社交媒體上大力推薦這家“肉量超足的正宗美式漢堡”。但沒兩年大部分門店就陸續(xù)被關(guān)掉。在北上的核心CBD都開不下去，富客漢堡在中國(guó)市場(chǎng)基本被判死刑了。

不僅是在中國(guó)市場(chǎng)虎頭蛇尾，F(xiàn)AT Brands在擴(kuò)張的區(qū)域選擇上似乎沒有什么規(guī)律，也看不出重點(diǎn)。美國(guó)本土、墨西哥、法國(guó)、埃及、迪拜、伊拉克都是FAT Brands簽下加盟合同較多的地方。雖然FAT Brands聲稱自己擁有所謂“FAT支持系統(tǒng)”，可以利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行選址。但很難想象，要如何讓這套系統(tǒng)要如何適應(yīng)這么多不同的國(guó)家和市場(chǎng)。

而隨著開店節(jié)奏下降，F(xiàn)AT Brands的現(xiàn)金流立刻出現(xiàn)了問題。2024年，F(xiàn)AT Brands凈虧損1.9億美元，其中僅利息支出就達(dá)到1.2億美元。

為了支付債券的利息，以及應(yīng)付公司的運(yùn)營(yíng)支出，F(xiàn)AT Brands不得不挪用品牌推廣費(fèi)用。要知道，作為一家品牌授權(quán)商，F(xiàn)AT Brands的核心任務(wù)就是維護(hù)好旗下品牌的價(jià)值，這樣做無異于飲鴆止渴。

FAT Brands旗下品牌Round Table Pizza的加盟商提起的訴訟顯示，自2023年以來，F(xiàn)AT Brands就不再向加盟商提供營(yíng)銷情況的報(bào)告，并且品牌推廣活動(dòng)大面積停擺，導(dǎo)致單店收入跌至歷史最低水平。另外，F(xiàn)AT Brands還私自截留了供應(yīng)商付給門店的銷售返點(diǎn)，用于償還它自己的債務(wù)。

1月26日，F(xiàn)AT Brands已經(jīng)連員工下周的工資都發(fā)不出來，不得不向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。幾天后FAT Brands被強(qiáng)制退市，其股價(jià)僅剩0.16美元，較2021年最高點(diǎn)跌去了97.6%。

FAT Brands發(fā)行了數(shù)十億美元的債券，這些債券的持有者現(xiàn)在也面臨血本無歸的風(fēng)險(xiǎn)。部分債權(quán)人已經(jīng)委任律師，指控創(chuàng)始人Andrew Wiederhorn“系統(tǒng)性掠奪公司利潤(rùn)”。

至此，從買了FAT Brands股票的投資人到加盟商、債權(quán)人全都損失慘重。

但Andrew Wiederhorn本人早已賺的盆滿缽滿了。上市之后FAT Brands基本每年都會(huì)派息，僅股息就支付了數(shù)千萬美元。

這還只是明面上的。FAT Brands是一家完全的家族企業(yè)，公司的高管基本都是Andrew Wiederhorn的兒子，大兒子是首席運(yùn)營(yíng)官，二兒子是首席開發(fā)官，三兒子是首席品牌官。這一家子被指控從FAT Brands挪用了多達(dá)2700萬美元的現(xiàn)金用于支付私人飛機(jī)、豪華度假、房租及珠寶等個(gè)人開銷。

這樣看，F(xiàn)AT Brands的破產(chǎn)并非單純的商業(yè)失敗，距離騙局只是一步之遙。