所以，要正確理解達(dá)利歐的論斷，他是長周期宏觀視角下的理性推演，也確實不是危言聳聽，但經(jīng)濟(jì)學(xué)的周期維度你得明白，要看論述過程，而非直接結(jié)果，未來不會是「黃金」的時代，也大概率不是「美元」的時代，但對大資本而言，無所謂！

在金融界，一個人的言行和觀點方向往往和其持倉結(jié)構(gòu)和建倉方向有關(guān)！在圈里久了，人性都只是一組量化數(shù)據(jù)，因此，很少有什么中立中肯之言，大部分只是為了讓自己的利益最大化！就算是空倉，也會透露出自己下一階段的利益方向，除非不做這個市場了。

而黃金和達(dá)利歐幾乎是一組等于號的關(guān)系，作為全球黃金規(guī)則制定的參與者，美國最愛皇家的投資人，全天候策略的發(fā)明者，達(dá)利歐多年來一直依靠做空美國和美元、美債，做多黃金來實現(xiàn)自己的對沖頭寸價值最大化，而在這波市場大波動過后，在新一年的持倉開始之際，其更需要新增的流動性，來實現(xiàn)其偉大的宏觀敘事，但他從來不是一個巴菲特式的價值持有者，而是一個堅定的風(fēng)險規(guī)則引導(dǎo)者。

于是我們見到了達(dá)利歐的:帝國興衰6階論，又一次史詩級黃金敘事，充滿了達(dá)利歐交易的歷史風(fēng)格！

一、達(dá)利歐和黃金

作為管理規(guī)模超1600億美元的全球最大對沖基金（橋水）的掌舵人，達(dá)利歐的黃金持倉與影響力構(gòu)成了全球貴金屬市場的核心宏觀變量。在橋水的「全天候策略」，長期將黃金定為戰(zhàn)略配置核心，配置中樞固定在10%，巔峰期橋水持有SPDR黃金ETF份額超1200萬份，市值突破22億美元，是華爾街機構(gòu)黃金配置的風(fēng)向標(biāo)。

達(dá)利歐過去多次將黃金定義為“無信用風(fēng)險的貨幣”，是組合的“保險單”，建議個人配置5%-15%，而其也在2025年一季度開始再次大規(guī)模唱多黃金！

同期橋水大舉建倉SPDR黃金ETF（GLD），持倉約110萬股、價值近3.19億美元，二季度持續(xù)加倉，持倉占比達(dá)階段性高點 。而到了2025年三季度，達(dá)利歐罕見不再高頻發(fā)言唱多黃金，同期，橋水清倉全部黃金ETF，同時減持科技股、加倉美股指數(shù)（SP500 ETF)，開始鎖定收益并切換至更具性價比的資產(chǎn)，并且有分析稱橋水有可能已經(jīng)在2025年Q4建立了部分貴金屬的空頭頭寸。

而在貴金屬圈層中，達(dá)利歐的話語權(quán)很重，他是推動巴塞爾協(xié)議III將實物黃金列為零風(fēng)險一級資產(chǎn)，直接重塑全球金融機構(gòu)的黃金定價邏輯的男人，因此其觀點持續(xù)引導(dǎo)全球央行購金節(jié)奏，2025年全球央行凈購金量達(dá)1136噸，創(chuàng)歷史次高，達(dá)利歐的周期論斷是重要理論支撐。無論是LBMA倫敦現(xiàn)貨定價還是COMEX期貨市場，達(dá)利歐的發(fā)聲都會引發(fā)資金端的即時反應(yīng)，是連接宏觀周期與貴金屬市場的核心紐帶。

二、達(dá)利歐的看空與做多！

主觀感受上，我們會發(fā)現(xiàn)達(dá)利歐似乎是持續(xù)看空美國、看淡美債美元、做多黃金的長期主義者，但你們要知道，他這樣做是因為他是個對沖基金，他并非主觀唱空，而是基于長債務(wù)周期、貨幣信用體系、社會分配缺口的專業(yè)推演去實現(xiàn)自己的全天候策略邏輯，他自己對美國衰退與否的Sp500ETF的增持就很真實！

從數(shù)據(jù)來看，美國聯(lián)邦債務(wù)已突破34.7萬億美元，債務(wù)/GDP比率高達(dá)122%，聯(lián)邦利息支出首次超越國防預(yù)算，美債的可持續(xù)性已觸及經(jīng)濟(jì)學(xué)臨界線。

IMF數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯儲備中的占比跌至57%左右，去美元化從邊緣趨勢變?yōu)楹诵慕?jīng)濟(jì)體的實操選擇，但美國依然掌握著全球的貴金屬流動配置和定價權(quán)，并且握有穩(wěn)定幣和加密貨幣，因此美元實際上只是換了一種方式被貴金屬等投資品種和工具固化。

于是，達(dá)利歐通過500年帝國史研究發(fā)現(xiàn)，儲備貨幣國最終都會陷入「債務(wù)擴(kuò)張—貨幣超發(fā)—信用透支」的宿命（特里芬困境），而黃金是唯一能對沖法幣信用崩塌的反脆弱資產(chǎn)，而且符合康波周期末端長債務(wù)周期見頂?shù)睦碚摚?strong>可如果專業(yè)研究經(jīng)濟(jì)史的應(yīng)該也會知道，黃金作為貨幣也有必然的宿命:「債務(wù)收縮-貨幣金本位化-通縮加劇-市場僵化-商品經(jīng)濟(jì)崩潰」

所以，在我看來哪有什么唯一正確，人類的貨幣經(jīng)濟(jì)在1830-1930年間幾乎都是金本位，卻是金融危機最多的的100年，關(guān)鍵是金融掌控者的利益路徑，而非貨幣和黃金本身！

三、帝國興衰6階論:黃金是否唯一！

我前面說過，從經(jīng)濟(jì)學(xué)看，達(dá)利歐是一個喜歡構(gòu)筑宏大敘事的人，因此他對美國的帝國興衰第五階段論斷，具備祥實的周期理論支撐，但也有自己的利益訴求！

從理論看，他將帝國興衰劃分為六大階段：分別是，新秩序建立期、生產(chǎn)率驅(qū)動上升期、債務(wù)擴(kuò)張繁榮期、分化初現(xiàn)衰退期、系統(tǒng)性風(fēng)險臨界期、全球秩序重構(gòu)期。當(dāng)前美國所處的第五階段，核心特征為非生產(chǎn)性債務(wù)膨脹、貧富分化加劇、政治極化凸顯、貨幣信用邊際弱化，而這確實契合經(jīng)濟(jì)學(xué)中債務(wù)周期理論與庫茲涅茨分配曲線的規(guī)律。

即當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升期信貸驅(qū)動生產(chǎn)，衰落期信貸淪為債務(wù)龐氏工具，分配失衡進(jìn)一步壓制增長動能，即我們經(jīng)常說的“債務(wù)驅(qū)動，貨幣財政化”！

不過，在這里要說明的是，這個理論并非宿命論，而是對大國興衰共性規(guī)律的總結(jié)，如果從現(xiàn)在往過去看，其合理性已被荷蘭、英國帝國的興衰史驗證，也精準(zhǔn)匹配當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的核心矛盾，但歷史經(jīng)濟(jì)主義的最大問題是無法預(yù)知當(dāng)下人的處置智慧，只能沿著歷史去嵌套當(dāng)下的路徑！

最后，我們再聊聊黃金是不是「唯一非他人負(fù)債資產(chǎn)」的論斷，從資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系來看，黃金確實是全球唯一無交易對手風(fēng)險、無信用關(guān)聯(lián)的硬資產(chǎn)。

畢竟，法幣是央行負(fù)債、美債是財政負(fù)債、股票是企業(yè)負(fù)債，而實物黃金的所有權(quán)完全獨立，這一核心邏輯成立。

但「唯一」表述存在絕對化偏差，土地、稀缺實物資產(chǎn)同樣具備非負(fù)債屬性，僅黃金是法幣體系外唯一全球共識資產(chǎn)，但我們這里需要支出一個觀點，即:黃金本身的價值除了預(yù)期外，需要定價和流動性配置力去支撐，而這個關(guān)鍵就是交易所，因此某種程度上，誰擁有關(guān)鍵交易所，就能通過黃金去影響你現(xiàn)在的市場經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這就是為什么現(xiàn)在的美國更想做多的原因，因為其在貿(mào)易端弱，就想從金融端收回溢價。

接著，黃金由于美元化，因此歷史上美國財政部通過紐約聯(lián)儲的黃金托管權(quán)限，曾多次對他國央行的外儲進(jìn)行干預(yù)，導(dǎo)致該國金融市場崩潰，出現(xiàn)有黃金也用不了，更不能錨定貨幣的怪像！

比如:1979年凍結(jié)伊朗黃金儲備、2019年限制委內(nèi)瑞拉托管黃金入市交易，這說明，當(dāng)下的美國或依然牢牢掌控這黃金的流通話語權(quán)。而黃金的價值核心，并非實物稀缺性（僅占定價的20%），而是全球24小時流動性、國際定價體系與央行儲備屬性（占定價的80%），其日均成交量超1800億美元，遠(yuǎn)超大宗商品市場，金融配置價值遠(yuǎn)高于本身的實物價值。