被賦予反轉(zhuǎn)預(yù)期的周期性行業(yè)有很多，但鋰電在其中尤為特殊，因?yàn)樗母叻迮c低谷都蘊(yùn)含很大的“人為”因素，且鋰電行業(yè)投資者眾多，議論從未消失。

比如，簡(jiǎn)單瀏覽東財(cái)能源金屬行業(yè)的公司情況，其中關(guān)注度較高的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)都有明顯的“便宜化”傾向。

市場(chǎng)之所以期待，是因?yàn)樘妓徜噧r(jià)格在過去一個(gè)多月坐上過山車，從10萬元以下一路沖破17萬元，而后又跌破13萬元。雖然沒有維持高位，但向市場(chǎng)證明了價(jià)格彈性的存在——這恰恰是它們想要的預(yù)期。

而在現(xiàn)實(shí)中，綜合央視新聞等媒體報(bào)道，2月的鋰電工廠一邊面臨著春節(jié)假期前的常規(guī)減產(chǎn)，不少二線電池廠和材料廠主動(dòng)下調(diào)了2月排產(chǎn)，環(huán)比下降幅度在10%～15%，一邊卻出現(xiàn)排產(chǎn)同比暴漲50%、主流儲(chǔ)能電芯產(chǎn)線幾乎排到上半年末的情況。尤其是六氟磷酸鋰庫(kù)位見底，價(jià)格持續(xù)上行，展示了不一般的景氣度。

中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)在去年底初步穿過了上一輪全面衰退的底部。現(xiàn)在，是重新抬頭的時(shí)候嗎？

一、鋰電的底已經(jīng)過去

鋰電企業(yè)的反轉(zhuǎn)實(shí)際相比這輪牛市稍有落后。2025年上半年，主流鋰電企業(yè)的鋰電業(yè)務(wù)收入大約同比增長(zhǎng)了15%，2024年同期是下滑的，這初步證明了業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)的來臨。而大部分企業(yè)的底部也是這樣形成的，牛市只是加速了股價(jià)格局的呈現(xiàn)。

到去年三季度，上述鋰電公司的營(yíng)業(yè)收入同比增速接近20%，同期凈利潤(rùn)增速卻逼近60%。利潤(rùn)修復(fù)跑在收入前面，意味著業(yè)務(wù)修復(fù)的速度加快，且負(fù)擔(dān)在減輕，這通常只會(huì)出現(xiàn)在周期底部剛過去的階段。

而綜合其2025年四季度的預(yù)告，鋰電上市公司合計(jì)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)大致在76億到152億元之間，同比增幅區(qū)間在1.8倍到2.6倍之間。處于虧損狀態(tài)的企業(yè)減少了超過20家，且大部分虧損在縮窄，證明修復(fù)在產(chǎn)業(yè)鏈上傳導(dǎo)。

真鋰研究的統(tǒng)計(jì)顯示，2026年2月，中國(guó)鋰電（動(dòng)力+儲(chǔ)能+消費(fèi)）整體排產(chǎn)大約在190GWh上下，環(huán)比略減一成左右，但如果和去年同期比，增幅已經(jīng)接近50%。其中2月儲(chǔ)能電芯排產(chǎn)的占比接近四成，鋰電行業(yè)總量的新抬升因素得到了證明。其中，正極材料、銅箔等環(huán)節(jié)頭部企業(yè)訂單擠滿，被寧德時(shí)代等龍頭鎖定。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，碳酸鋰不可能再像上一輪高點(diǎn)一樣“有鋰走遍天下”，而是在15萬到30萬每噸這個(gè)區(qū)間里波動(dòng)，不太可能回到上一輪的高點(diǎn)。但動(dòng)力電池復(fù)蘇+儲(chǔ)能電池兩大高增長(zhǎng)需求，把行業(yè)從水下拉回水面并無問題。

從數(shù)據(jù)看，2025年，全球鋰離子電池總出貨量在2300GWh附近，同比增幅接近五成；其中儲(chǔ)能電池出貨量大約八百GWh，同比增速在中高四十個(gè)百分點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)。

國(guó)內(nèi)口徑下，全年鋰電電池出貨將近1900GWh，動(dòng)力電池首次跨過1TWh這個(gè)門檻，儲(chǔ)能電池出貨約630GWh，同比增幅接近85%。

值得一提的是，國(guó)內(nèi)多個(gè)地區(qū)通過擴(kuò)大峰谷電價(jià)差、引入容量電價(jià)等方式，讓電網(wǎng)側(cè)和工商業(yè)側(cè)儲(chǔ)能的收益結(jié)構(gòu)從靠電價(jià)套利，變成“容量+能量”的雙輪驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定性提升，加之海外對(duì)中國(guó)鋰電產(chǎn)能的需求還在增長(zhǎng)，整體景氣周期不會(huì)很快結(jié)束。

量?jī)r(jià)共振、利潤(rùn)修復(fù)、分化加速，這些是新階段的特征。

二、好需求不會(huì)自動(dòng)帶來好盈利

產(chǎn)業(yè)鏈上有競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)分配就不會(huì)均勻。碳酸鋰價(jià)格反彈帶來的直接結(jié)果，是上游龍頭的業(yè)績(jī)扭虧甚至暴增。

贛鋒鋰業(yè)預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)在11億～16.5億元之間，同比增幅超過150%；天賜材料預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)11億～16億元，同比提升127%～230%；更多鋰鹽企業(yè)也在Q4迎來明顯的利潤(rùn)修復(fù)。

對(duì)這些企業(yè)而言，這輪景氣周期的邏輯很簡(jiǎn)單：資源屬性被重新定價(jià)，彈性大多來自外部，類似大宗商品。在電解液與關(guān)鍵添加劑環(huán)節(jié)，這種“大宗邏輯”體現(xiàn)得更極致。

以關(guān)注度最高，同時(shí)也是行業(yè)集中度較高的六氟磷酸鋰為例，前五家企業(yè)拿走了約七成市場(chǎng)份額。過去兩年不少企業(yè)被迫放緩擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，甚至縮減產(chǎn)能，但到了2025年下半年，當(dāng)儲(chǔ)能和動(dòng)力雙雙放量，六氟磷酸鋰和VC等核心原料瞬間從過剩變成偏緊，轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)了。

央視財(cái)經(jīng)頻道在一檔節(jié)目中采訪了浙江等地某材料企業(yè)的六氟磷酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈上從業(yè)者，后者指出，原來堆滿六氟磷酸鋰的倉(cāng)庫(kù)，現(xiàn)在明顯空了出來。由于它的添加劑壁壘高，建設(shè)周期長(zhǎng)，所以短期不易擴(kuò)產(chǎn)。至少在近兩年，六氟磷酸鋰的價(jià)格中樞將上升。

作為高壁壘、小圈子、長(zhǎng)周期品種代表，供應(yīng)商多氟多2025年有超過一半的凈利潤(rùn)來自第四季度，與六氟磷酸鋰的漲價(jià)曲線高度重合。

在中游正極、負(fù)極、隔膜、銅箔等制造環(huán)節(jié)，正極材料企業(yè)在2025年普遍扭虧或顯著收窄虧損。在寧德時(shí)代、楚能等頭部電池企業(yè)的大額訂單推動(dòng)下，龍?bào)纯萍嫉裙灸玫搅藘r(jià)值數(shù)十億乃至上百億的長(zhǎng)期合同。銅箔的5μm及以下超薄產(chǎn)品集中放量，龍頭企業(yè)排產(chǎn)穩(wěn)定，議價(jià)權(quán)明顯提升。

但要注意，電池產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部存在明顯的上下游擠壓關(guān)系，“好需求”很難給所有企業(yè)帶來“好盈利”，因?yàn)楫?dāng)下并非全面高景氣周期，最典型的就是電芯環(huán)節(jié)。

2025年，瑞浦蘭鈞順利實(shí)現(xiàn)盈利，鵬輝能源、多氟多等老玩家擺脫了連續(xù)虧損的局面，寧德時(shí)代、國(guó)軒高科等龍頭的利潤(rùn)增速都超過了100%。

但在2025年三季度末以來的漲價(jià)周期中，由于碳酸鋰、銅、鋁和關(guān)鍵添加劑的現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，磷酸鐵鋰電芯的綜合成本必然是上升的，有機(jī)構(gòu)測(cè)算潛在值可能達(dá)到30%。這部分成本會(huì)順利被終端客戶消化嗎？答案是很難，因?yàn)檐嚻蟮瓤蛻舨粫?huì)自發(fā)接受所有成本，否則無法控制終端價(jià)格和自己的利潤(rùn)率，這就陷入了尷尬循環(huán)。

因此，上游資源和高壁壘化工品，借著這輪需求上行，迅速修復(fù)了利潤(rùn)。中游大量制造屬性更強(qiáng)的環(huán)節(jié)，雖然通過放量改善了收入和絕對(duì)利潤(rùn)，但單位利潤(rùn)率的改善卻遠(yuǎn)不及想象。

這種情況存在一些隱患，主要是電芯供給看似緊張，但中低端產(chǎn)能依然大量存在，并在實(shí)際交易中為車企和儲(chǔ)能集成商提供了退而求其次的選擇空間。部分車企去年的新產(chǎn)品會(huì)存在交付更快甚至更優(yōu)惠的“備選”，就是這個(gè)原因。它實(shí)際并不利于產(chǎn)業(yè)有效自主地出清多余產(chǎn)能。

其次，由于價(jià)格傳導(dǎo)不暢，不少企業(yè)在高壓實(shí)鐵鋰、大圓柱、硅基負(fù)極等方向上的優(yōu)勢(shì)，并不能有效轉(zhuǎn)化為更高的利潤(rùn)空間，因?yàn)闀?huì)被客戶比價(jià)。

更大的問題則是，企業(yè)一旦看到利潤(rùn)，就會(huì)再次激發(fā)“勝負(fù)心”和危機(jī)感，甚至擴(kuò)產(chǎn)。而實(shí)際上能短期擴(kuò)產(chǎn)的環(huán)節(jié)往往最容易過剩，這就會(huì)造成不良循環(huán)。

三、走出谷底之后

因此，行業(yè)重新回到高景氣階段，不少人都會(huì)想到“反內(nèi)卷”?；?、光伏、風(fēng)電等多個(gè)行業(yè)都經(jīng)歷過或者在經(jīng)歷，且頗有效果，鋰電當(dāng)前周期性顯著，自然也有調(diào)整空間。其難度則來自企業(yè)自制力：在行業(yè)恢復(fù)上行時(shí)反內(nèi)卷，需要克服諸多心理因素。

除此之外，便只能期待行業(yè)的自發(fā)整合，但可以確定的是，自發(fā)整合往往更有利于頭部企業(yè)，這是馬太效應(yīng)的具象化。比如近期，寧德時(shí)代“反向入股”永太科技，就是一筆典型的交易。

2021年鋰電高位時(shí)，永太科技把“利潤(rùn)奶牛”永太高新25%的股權(quán)賣給寧德時(shí)代，換取綁定與訂單；2024年簽下每年10萬噸的電解液采購(gòu)協(xié)議后，這種捆綁進(jìn)一步加深。五年后，劇本翻轉(zhuǎn)：

永太科技計(jì)劃通過發(fā)行股份的方式，從寧德時(shí)代手里把這25%股權(quán)買回來，讓永太高新重新變成上市公司全資子公司。寧德時(shí)代則從子公司股東變成了上市公司股東。

對(duì)寧德時(shí)代來說，重資產(chǎn)投入變成了高流動(dòng)性股權(quán)，保留了綁定關(guān)系，卻把一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)平移到了二級(jí)市場(chǎng)。通過持股上市公司，它又能把潛在收益擴(kuò)展到用于數(shù)據(jù)中心和儲(chǔ)能液冷系統(tǒng)的氟化液等方面。

加上之前參股天華新能、江西升華、贏合科技、湖南裕能、龍?bào)纯萍?、恩捷股份和杉杉鋰電，“寧德系”鋰鹽、電解液、正負(fù)極、隔膜和設(shè)備的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同如日中天。而永太科技自然也不虧，利潤(rùn)全部并表上市公司，引入寧德時(shí)代站臺(tái)，都是利好預(yù)期。

寧德時(shí)代可以借助生態(tài)操作擁有遠(yuǎn)強(qiáng)于同行的話語(yǔ)權(quán)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其它企業(yè)顯然難以復(fù)制。

所以相比自發(fā)整合，鋰電產(chǎn)業(yè)仍舊在押寶新技術(shù)、強(qiáng)研發(fā)。是用有限的資源去復(fù)制已有路徑、打價(jià)格戰(zhàn)，還是用更高的組織復(fù)雜度去綁定上游、前置研發(fā)、重構(gòu)生態(tài)？答案肯定是后者。

寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群和億緯鋰能董事長(zhǎng)劉金成都曾強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期主義。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，技術(shù)路線本身沒有絕對(duì)好壞之分，關(guān)鍵在于“會(huì)不會(huì)做”。

這是另一種意義上的“人定勝天”。在這輪鋰電周期復(fù)蘇中，它有別樣的意義：新周期不會(huì)再獎(jiǎng)勵(lì)所有人，功名利祿，全靠自己掙。

來源：松果財(cái)經(jīng)