1.有大事

文章3000字，太干了，別噎著。

組合前一段時間調(diào)倉了，在相對高位把軍工給調(diào)了出去，換了一個新的倉位，后面一直沒有寫調(diào)倉報告，今天補(bǔ)上。

從今年1月1日開始算，組合是+4.75%，滬深300是+1.96%，目前來看對滬深300是有超額收益的。

而且組合里面貨幣+固收總共是15%的倉位，這就意味著我們用85%的權(quán)益?zhèn)}位，取得了相對于大盤來說更好的收獲。

為什么我要配置15%的貨幣+固收，主要就是為了平滑波動。A股最讓人吐槽的一個點(diǎn)就是波動太大，那么我們有15%的穩(wěn)健倉位，雖然會犧牲一點(diǎn)上限，但是跌下來也就沒有那么痛了。

想了解組合最新持倉的可以后臺回復(fù)：「組合」。你們點(diǎn)擊我的頭像，然后再按照下面這個流程：

有任何問題想聯(lián)系我的，也可以在后臺發(fā)「Mask」，有什么疑問都可以幫你解答一下。

和上一次不同的就是，我們把富力C給加了進(jìn)來，隨后半個月的樣子，市場驗(yàn)證也是對的。軍工在高位相對乏力，我調(diào)倉之后回調(diào)了不少，但是富力C還是保持了一個上漲的態(tài)勢，調(diào)倉之后還是有超額收益的。

調(diào)倉到富力C的原因也挺簡單，就是相對來說這個基金在當(dāng)下的氛圍里面相對抗跌，又漲得比較多，比較適合慢牛的氛圍。

而且這一段時間白馬藍(lán)籌表現(xiàn)得比較好，我們持倉里面的白酒、易方達(dá)藍(lán)籌、富國天惠都吃到了白馬藍(lán)籌的漲幅。所以我想這也是為什么組合在有15%的固收和貨幣的情況下還能跑贏指數(shù)的原因。

而且隨著茅臺的漲價，市場的資金有可能重新認(rèn)識到白馬藍(lán)籌的估值優(yōu)勢。因?yàn)楝F(xiàn)在航天、衛(wèi)星、科技、有色，都在殺估值，那么現(xiàn)在市場上還沒怎么漲的就是以白酒為代表的消費(fèi)類白馬藍(lán)籌了，而消費(fèi)要是漲了，醫(yī)藥多少也是會漲的，這兩個板塊的相關(guān)性比較大。

寫到這里，我覺得做投資最重要的事情就是不要去預(yù)測市場，因?yàn)槭袌瞿愀绢A(yù)測不了。

所謂價值投資，就是用5毛錢去買1塊錢的東西，然后等到市場什么時候意識到他值1塊錢，而等市場真正意識到的時候，可能最終會沖到2塊錢。

這才是對價值投資最好的補(bǔ)償。

來說說化工。

化工是從2025年8月份開始我們反復(fù)提及的一個方向，然后今年我們還是比較看好化工。

包括在這篇文章里面我們也是把化工配了半倉：「」。

沒有看的都可以去驗(yàn)證，我們從不馬后炮。

當(dāng)然，后面我們也反復(fù)提了化工：

化工上漲的原因很簡單，那就是漲價。

2025年12月，萬華化學(xué)和全球化工巨頭巴斯夫、亨斯邁、陶氏，密集上調(diào)了MDI和TDI的價格。

有人說，這是國內(nèi)搞"反內(nèi)卷"，大家商量好一起漲價。

這個理解，太淺了。

巴斯夫是德國的，亨斯邁是美國的，陶氏也是美國的。這些跨國巨頭會跟著中國的政策走？人家的定價邏輯，跟中國國內(nèi)政策根本不在一個頻道上。

真正的原因是：全球化工的供給端，出了大問題。

一、化工為什么漲？因?yàn)槿虍a(chǎn)能正在"消失"

這輪化工漲價，核心原因就一個：供給少了。

你可能會問，產(chǎn)能怎么會憑空消失？

不是憑空消失，是有人主動退出了。

先說歐洲。

2026年1月，埃克森美孚宣布將于2026年2月永久關(guān)停英國蘇格蘭莫斯莫蘭83萬噸的蒸汽裂解裝置。

注意這個詞：永久關(guān)停。

不是檢修，不是暫停，是永久關(guān)掉，再也不開了。

而且這不是孤例。自2024年4月以來，埃克森美孚、殼牌、陶氏等跨國石化企業(yè)，已經(jīng)永久或計劃關(guān)閉歐洲七套裂解裝置，合計產(chǎn)能400萬噸/年。

400萬噸，這可不是小數(shù)目。這意味著歐洲化工的一大塊產(chǎn)能，被永久性地從這個行業(yè)里抹掉了。

為什么歐洲化工要"認(rèn)輸"？

三個原因，層層疊加，扛不住了。

第一，能源成本。歐洲化工的能源來源主要是天然氣。俄烏沖突之后，歐洲失去了廉價的俄羅斯管道天然氣，不得不轉(zhuǎn)向更貴的液化天然氣，能源成本直接翻了好幾倍�；な歉吆哪苄袠I(yè)，能源成本占生產(chǎn)成本的大頭。能源漲這么多，利潤空間直接被吃掉了。

第二，碳排放成本。歐洲的碳排放政策全球最嚴(yán)，碳價持續(xù)走高。化工是高排放行業(yè)，每生產(chǎn)一噸產(chǎn)品，就要為碳排放付出真金白銀。這筆錢，美國企業(yè)不用交，中國企業(yè)也不用交，只有歐洲企業(yè)要交。競爭起來，天然就吃虧。

第三，設(shè)備老化。歐洲很多化工裝置是上世紀(jì)六七十年代建的，技術(shù)老舊，效率低下。想升級改造？投入太大，回報周期太長，不劃算。

國投證券的研報說得很直白：歐洲能源結(jié)構(gòu)問題的根本解決仍遙遙無期，不斷收緊的碳排放政策將持續(xù)削弱其化工產(chǎn)品的競爭力。

翻譯成大白話：歐洲化工的成本劣勢是結(jié)構(gòu)性的，不是短期波動，而是長期趨勢。

再說日韓。

如果你覺得只有歐洲在撤退，那你低估了這輪全球產(chǎn)能收縮的規(guī)模。

日本乙烯裝置產(chǎn)能利用率顯著下降，多家企業(yè)在削減產(chǎn)能。韓國政府正在推動石腦裂解企業(yè)兼并收購，淘汰落后產(chǎn)能。機(jī)構(gòu)預(yù)測，到2027年前，韓國化工產(chǎn)能淘汰比例可能達(dá)到18%到25%。

日韓的問題和歐洲類似：能源成本高、設(shè)備老化、環(huán)保壓力大。

最后說短期沖擊。

長期產(chǎn)能在退出，短期還疊加了集中檢修和意外停產(chǎn)。

2025年11月底，亨斯邁荷蘭的28萬噸MDI裝置意外停車，預(yù)計停產(chǎn)一個月以上。更要命的是，這家公司8月份就因?yàn)橐蚁┤必洠?7萬噸產(chǎn)能已經(jīng)在降負(fù)生產(chǎn)了。

同期，萬華化學(xué)寧波100萬噸產(chǎn)能檢修55天，巴斯夫重慶53萬噸產(chǎn)能也進(jìn)入檢修期。

長期產(chǎn)能永久退出，疊加短期集中檢修和意外停產(chǎn)，供給端一下子就緊張了。

供給緊張，價格自然就漲。這是最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。

二、化工會漲多久？三個因素決定這不是短期現(xiàn)象

搞清楚了為什么漲，下一個問題是：會漲多久？

我的判斷是：這不是短期波動，而是中長期趨勢。

為什么？三個因素支撐這個判斷。

第一個因素：美元貶值推高原材料成本。

化工的原材料是什么？石油、天然氣、各種基礎(chǔ)化學(xué)品。

這些大宗商品用什么貨幣計價？美元。

美聯(lián)儲正在降息周期中，美元貶值趨勢逐漸清晰。當(dāng)美元貶值時，以美元計價的大宗商品價格就會上漲。這是一個簡單的數(shù)學(xué)關(guān)系：同樣的東西，用更"便宜"的貨幣計價，數(shù)字自然就變大了。

傳導(dǎo)鏈條很清晰：美元貶值→大宗商品漲價→化工原材料成本上升→化工產(chǎn)品漲價。

只要美聯(lián)儲還在降息周期，這個邏輯就會持續(xù)發(fā)揮作用。

第二個因素：政策導(dǎo)向變了。

2026年央行的工作會議明確提出：繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、物價合理回升作為重要考量。

"物價合理回升"這六個字，你要重點(diǎn)理解。

過去我們講經(jīng)濟(jì)政策，一說通脹就緊張，生怕物價漲�，F(xiàn)在不一樣了，"物價合理回升"成了政策目標(biāo)。

為什么要推動物價回升？因?yàn)橹袊媾R一個現(xiàn)實(shí)問題：物價太低了。過去幾年，國內(nèi)CPI長期在0附近徘徊，實(shí)際通脹率只有0.2%左右。

低通脹有什么問題？如果大家都覺得東西不會漲價，甚至?xí)祪r，就不急著消費(fèi)——反正等等更便宜。大家都等，消費(fèi)就起不來，企業(yè)就不敢生產(chǎn)，就業(yè)就起不來，工資就漲不了，消費(fèi)就更起不來。這是一個惡性循環(huán)，日本就在這個循環(huán)里困了30年。

全球經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)形成共識：溫和的、可控的通脹，對經(jīng)濟(jì)是有益的。

所以現(xiàn)在的政策導(dǎo)向是：適度漲價，不再是"被動接受"的結(jié)果，而是"主動推動"的方向。

第三個因素：化工周期觸底了。

任何行業(yè)都有周期，化工也不例外。過去幾年，化工行業(yè)經(jīng)歷了一輪下行周期，產(chǎn)能過剩、價格下跌、利潤萎縮。

但2025年開始，周期觸底的信號越來越明顯。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年前三季度，石油石化、基礎(chǔ)化工板塊的資本支出增速分別為-6.8%、-8.6%。

這意味著企業(yè)在主動收縮，不再大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)了。當(dāng)供給端開始收縮，而需求端保持穩(wěn)定，供需格局就會改善，價格就有上漲的動力。

周期底部的特征就是：最悲觀的時候，往往是拐點(diǎn)即將到來的時候。

化工行業(yè)已經(jīng)渡過了最悲觀的階段，周期正在向上走。

三、不止化工在漲，整個上游都在漲

如果你覺得化工漲價是孤立現(xiàn)象，那你可能低估了這輪漲價潮的規(guī)模。

化工漲價，只是這輪漲價潮的一個縮影。

往上游看，大宗商品在漲。2025年銅價突破92350元/噸，較年初上漲24.7%。白銀從年初7600元/kg飆升到年末17000元/kg，漲幅超過100%。

往中游看，電子元器件在漲。全球主要8英寸晶圓代工廠產(chǎn)能告急，中芯國際、華虹半導(dǎo)體等頭部廠商已明確2026年一季度漲價5%到10%。存儲芯片也在漲，DRAM合約價環(huán)比上漲8%到10%。LED產(chǎn)業(yè)鏈同步跟進(jìn)，下游近30家企業(yè)密集發(fā)布漲價函。

往新能源看，光伏和鋰電都在漲。多晶硅新單報價較之前市場成交均價高出逾20%。六氟磷酸鋰從2025年7月的低點(diǎn)約5萬元/噸飆升至12月的18萬元/噸，漲幅高達(dá)260%。

這不是一個行業(yè)的事，而是從上游原材料到中游制造的全鏈條漲價。

為什么會這樣？

因?yàn)榈讓舆壿嬍窍嗤ǖ模喝虍a(chǎn)能在收縮，美元在貶值推高原材料成本，政策在推動物價回升，很多行業(yè)的周期都在觸底回升。

化工只是這個大趨勢中的一環(huán)。

四、化工漲價，和你有什么關(guān)系？

說了這么多，你可能覺得化工漲價離自己很遠(yuǎn)。

其實(shí)不然�；な乾F(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)，滲透到你生活的方方面面。

你吃的大米，種植需要化肥，化肥的原材料是化工產(chǎn)品。

你穿的衣服，很多面料是化纖，化纖的原材料是化工產(chǎn)品。

你開的車，里面有大量的塑料件、涂料、密封膠，全是化工產(chǎn)品。

你住的房子，涂料、防水材料、保溫材料，還是化工產(chǎn)品。

你用的手機(jī)，電池材料、屏幕材料、塑料殼，都離不開化工。

衣食住行，沒有一樣能離開化工。

化工漲價，意味著上游成本會逐步向下游傳導(dǎo)。雖然傳導(dǎo)需要時間，幅度也會被層層消化，但最終會體現(xiàn)在終端產(chǎn)品的價格上。

五、總結(jié)：為什么說這只是開胃菜？

回到開頭那句話：化工現(xiàn)在的上漲，只是一個開胃菜。

這輪漲價的邏輯，可以總結(jié)為四層：

第一層，全球產(chǎn)能在永久性收縮。歐洲化工因?yàn)槟茉闯杀�、碳排放成本、設(shè)備老化三重壓力，正在永久關(guān)停產(chǎn)能。日韓也在淘汰落后產(chǎn)能。供給少了，價格自然漲。

第二層，美元貶值推高原材料成本。化工原材料大多是美元計價，美元貶值會推高成本，成本上升會推高產(chǎn)品價格。只要美聯(lián)儲還在降息，這個邏輯就會持續(xù)。

第三層，政策導(dǎo)向從"控通脹"轉(zhuǎn)向"促物價回升"。溫和通脹成為政策目標(biāo)，適度漲價不僅被接受，而且被鼓勵。

第四層，化工周期觸底回升。行業(yè)在主動收縮產(chǎn)能，供需格局正在改善，價格有上漲動力。

這四層邏輯疊加在一起，指向一個結(jié)論：

化工漲價不是短期波動，而是中長期趨勢。

2026年化工會漲價，2027年化工可能還會漲價。

當(dāng)然，漲價不是壞事。溫和的漲價是經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的信號，是走出低通脹陷阱的必經(jīng)之路。

但你需要理解這個趨勢，才能在變化中做出正確的判斷。

風(fēng)險提示：

以上為個人觀點(diǎn)，僅供參考。短期漲跌不預(yù)示未來，如提及個股或基金不代表投資建議。投資需謹(jǐn)慎。

星球已開，內(nèi)含實(shí)盤。

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