全球第四、中國第三大智能門鎖制造商，要去IPO了。

近日，鹿客科技正式向港交所遞交了招股書，計劃在主板上市，沖刺“AI智能門鎖第一股”。

據(jù)招股書顯示，鹿客科技是全球首家實現(xiàn)靜脈智能鎖規(guī)模化量產(chǎn)的公司。2024年，其靜脈鎖出貨量已經(jīng)位列全球第一，市占率為10.5%。智能鎖出貨量位列全球第四，市占率2.6%。中國內(nèi)地智能鎖量達到120萬套，位列第三，市場率為5.8%。

出貨量這么大，但在市面上卻很少聽過它的名字。但但其實很多人都用過它的產(chǎn)品，因為，它是小米智能門鎖的代工廠。

而在這個智能鎖巨頭的背后，還有著百度，小米、順為資本等明星資本。

俗話說，背靠大樹好乘涼，但鹿客科技的這棵大樹，也并不是那么好靠的。

01

抱上雷軍大腿，小米的代工廠也要IPO了

鹿客科技的創(chuàng)始人陳彬，是一名典型的技術(shù)型創(chuàng)始人。他畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，曾在日本索尼擔(dān)任多媒體算法工程師，之后加入百度，擔(dān)任技術(shù)經(jīng)理。

他創(chuàng)辦鹿客科技，源于陳彬一次忘帶鑰匙，被鎖在門外，在寒風(fēng)中苦等數(shù)小時的經(jīng)歷。這讓陳彬意識到智能門鎖的商機。

隨后，他轉(zhuǎn)頭創(chuàng)辦了鹿客科技的前——云丁科技，正式進入智能鎖賽道。從融資歷程來看，鹿客科技剛成立就獲得聯(lián)想、美的、樂視網(wǎng)、復(fù)星資本的投資，備受資本青睞。

但在創(chuàng)業(yè)之初，智能門鎖還算一個比較超前的東西，尤其是在當(dāng)時5G還未誕生，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展還不是很成熟的時候，市場對智能門鎖并沒有太大興趣，導(dǎo)致鹿客科技一直發(fā)展平平。

直到2017年，鹿客科技被小米和百度看上了。尤其是小米，不僅是投資，小米更是鹿客科技帶來了大量的訂單。

據(jù)新浪財經(jīng)，八年前，小米創(chuàng)始人雷軍曾在內(nèi)部群轉(zhuǎn)發(fā)了一張三星智能鎖的圖片，并提問：“小米能不能做？”最終，小米將這一品類的開拓任務(wù)交給了鹿客科技。

當(dāng)年10月鹿客Classic在眾籌上4個小時銷售了5000臺，成為行業(yè)的第一個爆品。

天眼查顯示，2017年10月，百度、小米集團、以及雷軍的順為資本參投了鹿客科技的C輪融資，融資金額近1億，之后還在后續(xù)的C+輪、D輪中，百度和順為資本也持續(xù)跟投。

在2025年12月獲得中關(guān)村科學(xué)城2億元投資后，鹿客科技的估值已經(jīng)達到35億元人民幣。

截至目前，陳彬共持有公司30.55%股權(quán)，百度集團（百度網(wǎng)訊、百度畢威）持有18.43%，順為資本共持有鹿客科技7.25%的股份。

抱上小米的大腿，有了小米的訂單，鹿客科技也終于進入了快車道。

據(jù)招股書顯示，2023年-2025年前9個月，鹿客向前五大客戶的銷售總額分別為5.44億元、6.17億元及5.04億元，分別占同期總收入的53.6%、56.8%及65.2%。

其中，對第一大客戶小米的銷售額分別高達4.93億元、5.61億元和4.69億元，占同期總收入的48.6%、51.7%及60.6%。

02

代工占比超60%，

10億級營收，利潤才5300萬

可以說，小米不僅是鹿客科技的大股東，更是為其貢獻了營收的半壁江山的“大金主”。

但小米的訂單卻是一把雙刃劍，它即拉動力鹿客科技的增長，另一方面，卻也拉低了公司的盈利水平。

2023年、2024年和2025年前9個月，鹿客科技年銷售智能門鎖均超過百萬套，分別實現(xiàn)營收10.15億、10.86億和7.74億，增長已出現(xiàn)明顯乏力。此外，凈利潤更是低得令人詫異，分別只有1402萬、5311萬和3198萬。

然而，每年超10億的營收、賣出百萬臺智能門鎖，與幾千萬的凈利潤水平形成巨大的反差。這不禁讓人發(fā)出疑問：為啥會低成這樣？

這主要是因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。雖然業(yè)績不錯，但具體來看，鹿客科技的自有品牌業(yè)務(wù)做的并不怎么好，支柱性業(yè)務(wù)反而是ODM項目，也就是我們說的代工。

早在2023年時，ODM項目的收入占比就已經(jīng)達到50.6%，之后的近兩年里，這一數(shù)字還在持續(xù)提高。尤其到了2025年前三季度，公司ODM項目收入達4.76億元，占總營收比例飆升至61.6%。

而這一增長，主要靠的就是小米。依托為小米等家居硬件品牌提供定制化生產(chǎn)服務(wù)，帶動公司收入在2025年前三季實現(xiàn)11.45%的同比增長。

但另一方面，這也拉低了公司的盈利水平。

ODM業(yè)務(wù)雖好，但毛利率顯著低于自有品牌。招股書顯示，鹿客的自有品牌產(chǎn)品平均售價在一千元左右，而ODM項目產(chǎn)品的平均售價卻只有600多元，甚至2025年前9個月還進一步下降到440.3元。進一步壓低了利潤水平。

招股書顯示，鹿客科技2025年前三季度的毛利率僅為20.1%，遠低于同期自有品牌消費品46.9%的毛利率。公司整體毛利率也從2024年同期的35.2%下滑至2025年前三季度的31.2%，盈利能力明顯承壓。

20~30%的毛利率看起來并算不低，但凈利率只有不到5%。這完全顛覆了外界的認(rèn)知。

此外，過度依賴ODM業(yè)務(wù)也讓公司面臨客戶集中風(fēng)險，2025年前三季度前五大客戶收入占比高達65.2%，最大客戶收入占比達60.6%，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性依賴少數(shù)合作方。

對此，鹿客科技創(chuàng)始人也曾想要做出改變。陳彬曾向媒體表示，他在2021年底重返公司業(yè)務(wù)一線，重振自有品牌，但變革通常伴隨陣痛，有合伙人因此離開。

03

為沖刺IPO，高管主動降薪

ODM項目利潤還在持續(xù)降低，為了改善利潤率，美化報表，沖刺IPO，鹿客科技還給包括創(chuàng)始人陳彬之內(nèi)的高管降薪。

招股書顯示，2023年與2024年，公司支付給董事的薪酬總額分別為人民幣1030萬元和1640萬元。然而，進入2025年，截至該年9月30日止的九個月，這一數(shù)字驟降至僅240萬元。

在港股 IPO 市場中，這種操作實屬罕見。而這種高管降薪、以管理團隊的短期利益讓渡換取公司財務(wù)指標(biāo)的優(yōu)化和長期戰(zhàn)略的落地，雖然可見公司上市的決心，但如此大幅的降薪，也一定程度上暴露了該公司在現(xiàn)金儲備或盈利能力的壓力。

截至2025年9月30日，鹿客科技非流動負債8287萬元，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為6673萬元。

此外，鹿客科技的產(chǎn)品在消費者中的口碑也令人擔(dān)憂。在投訴平臺黑貓上，針對鹿客的消費者投訴已累計近1000條。投訴焦點高度集中于產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)等核心消費體驗環(huán)節(jié)。有大量投訴，反映了其在產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)閉環(huán)上可能存在短板。

對小米的重度依賴、盈利能力承壓，這些都是擺在鹿客科技IPO之路上的“絆腳石”，而產(chǎn)品的質(zhì)量問題，也雪上加霜，給這場IPO蒙上一層陰霾。