全球第四、中國第三大智能門鎖制造商，要去IPO了。

近日，鹿客科技正式向港交所遞交了招股書，計(jì)劃在主板上市，沖刺“AI智能門鎖第一股”。

據(jù)招股書顯示，鹿客科技是全球首家實(shí)現(xiàn)靜脈智能鎖規(guī)?；慨a(chǎn)的公司。2024年，其靜脈鎖出貨量已經(jīng)位列全球第一，市占率為10.5%。智能鎖出貨量位列全球第四，市占率2.6%。中國內(nèi)地智能鎖量達(dá)到120萬套，位列第三，市場率為5.8%。

出貨量這么大，但在市面上卻很少聽過它的名字。但但其實(shí)很多人都用過它的產(chǎn)品，因?yàn)?，它是小米智能門鎖的代工廠。

而在這個(gè)智能鎖巨頭的背后，還有著百度，小米、順為資本等明星資本。

俗話說，背靠大樹好乘涼，但鹿客科技的這棵大樹，也并不是那么好靠的。

01

抱上雷軍大腿，小米的代工廠也要IPO了

鹿客科技的創(chuàng)始人陳彬，是一名典型的技術(shù)型創(chuàng)始人。他畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，曾在日本索尼擔(dān)任多媒體算法工程師，之后加入百度，擔(dān)任技術(shù)經(jīng)理。

他創(chuàng)辦鹿客科技，源于陳彬一次忘帶鑰匙，被鎖在門外，在寒風(fēng)中苦等數(shù)小時(shí)的經(jīng)歷。這讓陳彬意識(shí)到智能門鎖的商機(jī)。

隨后，他轉(zhuǎn)頭創(chuàng)辦了鹿客科技的前——云丁科技，正式進(jìn)入智能鎖賽道。從融資歷程來看，鹿客科技剛成立就獲得聯(lián)想、美的、樂視網(wǎng)、復(fù)星資本的投資，備受資本青睞。

但在創(chuàng)業(yè)之初，智能門鎖還算一個(gè)比較超前的東西，尤其是在當(dāng)時(shí)5G還未誕生，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展還不是很成熟的時(shí)候，市場對(duì)智能門鎖并沒有太大興趣，導(dǎo)致鹿客科技一直發(fā)展平平。

直到2017年，鹿客科技被小米和百度看上了。尤其是小米，不僅是投資，小米更是鹿客科技帶來了大量的訂單。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，八年前，小米創(chuàng)始人雷軍曾在內(nèi)部群轉(zhuǎn)發(fā)了一張三星智能鎖的圖片，并提問：“小米能不能做？”最終，小米將這一品類的開拓任務(wù)交給了鹿客科技。

當(dāng)年10月鹿客Classic在眾籌上4個(gè)小時(shí)銷售了5000臺(tái)，成為行業(yè)的第一個(gè)爆品。

天眼查顯示，2017年10月，百度、小米集團(tuán)、以及雷軍的順為資本參投了鹿客科技的C輪融資，融資金額近1億，之后還在后續(xù)的C+輪、D輪中，百度和順為資本也持續(xù)跟投。

在2025年12月獲得中關(guān)村科學(xué)城2億元投資后，鹿客科技的估值已經(jīng)達(dá)到35億元人民幣。

截至目前，陳彬共持有公司30.55%股權(quán)，百度集團(tuán)（百度網(wǎng)訊、百度畢威）持有18.43%，順為資本共持有鹿客科技7.25%的股份。

抱上小米的大腿，有了小米的訂單，鹿客科技也終于進(jìn)入了快車道。

據(jù)招股書顯示，2023年-2025年前9個(gè)月，鹿客向前五大客戶的銷售總額分別為5.44億元、6.17億元及5.04億元，分別占同期總收入的53.6%、56.8%及65.2%。

其中，對(duì)第一大客戶小米的銷售額分別高達(dá)4.93億元、5.61億元和4.69億元，占同期總收入的48.6%、51.7%及60.6%。

02

代工占比超60%，

10億級(jí)營收，利潤才5300萬

可以說，小米不僅是鹿客科技的大股東，更是為其貢獻(xiàn)了營收的半壁江山的“大金主”。

但小米的訂單卻是一把雙刃劍，它即拉動(dòng)力鹿客科技的增長，另一方面，卻也拉低了公司的盈利水平。

2023年、2024年和2025年前9個(gè)月，鹿客科技年銷售智能門鎖均超過百萬套，分別實(shí)現(xiàn)營收10.15億、10.86億和7.74億，增長已出現(xiàn)明顯乏力。此外，凈利潤更是低得令人詫異，分別只有1402萬、5311萬和3198萬。

然而，每年超10億的營收、賣出百萬臺(tái)智能門鎖，與幾千萬的凈利潤水平形成巨大的反差。這不禁讓人發(fā)出疑問：為啥會(huì)低成這樣？

這主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。雖然業(yè)績不錯(cuò)，但具體來看，鹿客科技的自有品牌業(yè)務(wù)做的并不怎么好，支柱性業(yè)務(wù)反而是ODM項(xiàng)目，也就是我們說的代工。

早在2023年時(shí)，ODM項(xiàng)目的收入占比就已經(jīng)達(dá)到50.6%，之后的近兩年里，這一數(shù)字還在持續(xù)提高。尤其到了2025年前三季度，公司ODM項(xiàng)目收入達(dá)4.76億元，占總營收比例飆升至61.6%。

而這一增長，主要靠的就是小米。依托為小米等家居硬件品牌提供定制化生產(chǎn)服務(wù)，帶動(dòng)公司收入在2025年前三季實(shí)現(xiàn)11.45%的同比增長。

但另一方面，這也拉低了公司的盈利水平。

ODM業(yè)務(wù)雖好，但毛利率顯著低于自有品牌。招股書顯示，鹿客的自有品牌產(chǎn)品平均售價(jià)在一千元左右，而ODM項(xiàng)目產(chǎn)品的平均售價(jià)卻只有600多元，甚至2025年前9個(gè)月還進(jìn)一步下降到440.3元。進(jìn)一步壓低了利潤水平。

招股書顯示，鹿客科技2025年前三季度的毛利率僅為20.1%，遠(yuǎn)低于同期自有品牌消費(fèi)品46.9%的毛利率。公司整體毛利率也從2024年同期的35.2%下滑至2025年前三季度的31.2%，盈利能力明顯承壓。

20~30%的毛利率看起來并算不低，但凈利率只有不到5%。這完全顛覆了外界的認(rèn)知。

此外，過度依賴ODM業(yè)務(wù)也讓公司面臨客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，2025年前三季度前五大客戶收入占比高達(dá)65.2%，最大客戶收入占比達(dá)60.6%，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性依賴少數(shù)合作方。

對(duì)此，鹿客科技創(chuàng)始人也曾想要做出改變。陳彬曾向媒體表示，他在2021年底重返公司業(yè)務(wù)一線，重振自有品牌，但變革通常伴隨陣痛，有合伙人因此離開。

03

為沖刺IPO，高管主動(dòng)降薪

ODM項(xiàng)目利潤還在持續(xù)降低，為了改善利潤率，美化報(bào)表，沖刺IPO，鹿客科技還給包括創(chuàng)始人陳彬之內(nèi)的高管降薪。

招股書顯示，2023年與2024年，公司支付給董事的薪酬總額分別為人民幣1030萬元和1640萬元。然而，進(jìn)入2025年，截至該年9月30日止的九個(gè)月，這一數(shù)字驟降至僅240萬元。

在港股 IPO 市場中，這種操作實(shí)屬罕見。而這種高管降薪、以管理團(tuán)隊(duì)的短期利益讓渡換取公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)化和長期戰(zhàn)略的落地，雖然可見公司上市的決心，但如此大幅的降薪，也一定程度上暴露了該公司在現(xiàn)金儲(chǔ)備或盈利能力的壓力。

截至2025年9月30日，鹿客科技非流動(dòng)負(fù)債8287萬元，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6673萬元。

此外，鹿客科技的產(chǎn)品在消費(fèi)者中的口碑也令人擔(dān)憂。在投訴平臺(tái)黑貓上，針對(duì)鹿客的消費(fèi)者投訴已累計(jì)近1000條。投訴焦點(diǎn)高度集中于產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)等核心消費(fèi)體驗(yàn)環(huán)節(jié)。有大量投訴，反映了其在產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)閉環(huán)上可能存在短板。

對(duì)小米的重度依賴、盈利能力承壓，這些都是擺在鹿客科技IPO之路上的“絆腳石”，而產(chǎn)品的質(zhì)量問題，也雪上加霜，給這場IPO蒙上一層陰霾。