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2026年初，中國人壽接連披露兩則重磅投資公告：擬出資84.915億元參與設(shè)立北京國壽養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金二期，聚焦養(yǎng)老不動(dòng)產(chǎn)并購與普惠型養(yǎng)老項(xiàng)目拓展。

同步認(rèn)繳40億元設(shè)立匯智長三角私募基金，其中70%資金定向投向人工智能領(lǐng)域，覆蓋智能芯片、自動(dòng)駕駛等“5+6”垂直應(yīng)用場景。

2025年，險(xiǎn)資開始加碼“長錢長投”。執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為LP向私募股權(quán)基金出資已近1100億元，同比激增55.85%。

而此次中國人壽合計(jì)125億元的出資規(guī)模，不僅創(chuàng)下險(xiǎn)資單次設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模紀(jì)錄，更標(biāo)志著險(xiǎn)資在一級資本市場的布局從分散試探轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略深耕。

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投資邏輯重構(gòu)：

從財(cái)務(wù)回報(bào)導(dǎo)向到“戰(zhàn)略契合+產(chǎn)業(yè)賦能”雙核心

傳統(tǒng)模式下，險(xiǎn)資以財(cái)務(wù)回報(bào)為單一目標(biāo)，偏好Pre-IPO（擬上市公司）?階段的成熟項(xiàng)目，追求短期退出收益，而中國人壽的雙基金布局揭示了新的邏輯框架。

一方面，戰(zhàn)略導(dǎo)向精準(zhǔn)錨定國家核心賽道。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)與長三角科創(chuàng)的選擇，本質(zhì)是險(xiǎn)資對國家戰(zhàn)略的深度響應(yīng)。

國家信息中心數(shù)據(jù)顯示,人口老齡化背景下，我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)2030年突破20萬億元，但普惠型養(yǎng)老項(xiàng)目與專業(yè)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合機(jī)構(gòu)供給不足。中國人壽養(yǎng)老基金采用“存量并購+新增拓展”雙線策略，恰好契合“健康中國”戰(zhàn)略對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提質(zhì)擴(kuò)容的要求。

而長三角作為我國科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)核心集群，貢獻(xiàn)了全國30%以上的研發(fā)投入與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值。匯智長三角基金聚焦人工智能、集成電路、生物醫(yī)藥三大先導(dǎo)行業(yè)，其中人工智能投資占比不低于70%，精準(zhǔn)對接“新質(zhì)生產(chǎn)力”發(fā)展導(dǎo)向。

這種“國家戰(zhàn)略—產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)—險(xiǎn)資布局”的傳導(dǎo)路徑，將成為未來險(xiǎn)資一級市場投資的核心邏輯。

2025年各地紛紛出臺政策，提高國資創(chuàng)投的容錯(cuò)率。深圳、廣州虧損容錯(cuò)率甚至提升至100%，進(jìn)一步強(qiáng)化了這一導(dǎo)向。

深圳《南山區(qū)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“六個(gè)一”行動(dòng)方案》

另一方面，產(chǎn)業(yè)賦能替代單純財(cái)務(wù)投資。險(xiǎn)資正從“被動(dòng)出資”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)賦能”，通過資本紐帶構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

中國人壽養(yǎng)老基金并非簡單投資不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，而是整合養(yǎng)老服務(wù)、養(yǎng)老科技、養(yǎng)老生活等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，與國壽旗下康養(yǎng)機(jī)構(gòu)形成協(xié)同，實(shí)現(xiàn)“投資—運(yùn)營—增值”的閉環(huán)。這種“輕重資產(chǎn)結(jié)合”模式，既通過重資產(chǎn)布局獲取穩(wěn)定收益，又通過輕資產(chǎn)運(yùn)營提升資產(chǎn)附加值，突破了傳統(tǒng)不動(dòng)產(chǎn)投資的收益天花板。

在科創(chuàng)領(lǐng)域，險(xiǎn)資的產(chǎn)業(yè)賦能能力更為突出。國壽資本作為長三角科創(chuàng)基金管理人，累計(jì)管理規(guī)模超2100億元，其背后是中國人壽在金融服務(wù)、場景資源、客戶渠道等方面的綜合優(yōu)勢。

這種“資本+場景+資源”的賦能模式，將使險(xiǎn)資在一級市場的競爭力顯著區(qū)別于傳統(tǒng)PE/VC（私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)投資）機(jī)構(gòu)。

另外，收益預(yù)期轉(zhuǎn)向“長期穩(wěn)健+穿越周期”。保險(xiǎn)資金的負(fù)債特性決定了其對收益的核心訴求是“長期穩(wěn)健”而非短期爆發(fā)。

中國人壽雙基金的存續(xù)期均設(shè)定為10-15年，保險(xiǎn)資金平均負(fù)債久期13.19年高度匹配。險(xiǎn)資不再追逐Pre-IPO項(xiàng)目的短期估值溢價(jià)，而是更關(guān)注項(xiàng)目的長期現(xiàn)金流穩(wěn)定性與行業(yè)壁壘。

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布局特征演化：

賽道縱深化、區(qū)域集群化與模式協(xié)同化

在投資邏輯重構(gòu)的基礎(chǔ)上，險(xiǎn)資一級市場布局呈現(xiàn)出顯著的特征演化，從過去的“泛行業(yè)、廣覆蓋”轉(zhuǎn)向“深賽道、強(qiáng)協(xié)同”，具體表現(xiàn)為賽道縱深化、區(qū)域集群化與模式協(xié)同化三大趨勢。

在賽道選擇上，從“泛新興產(chǎn)業(yè)”到“細(xì)分賽道圖譜化”。

早期險(xiǎn)資一級市場投資多集中于新能源、醫(yī)療健康等泛新興產(chǎn)業(yè)，布局分散且缺乏深度。如今，險(xiǎn)資正轉(zhuǎn)向“細(xì)分賽道圖譜化投資”，在核心賽道的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行精準(zhǔn)卡位。

中國人壽長三角科創(chuàng)基金對人工智能領(lǐng)域的布局，不僅聚焦智能芯片、智能軟件等底層技術(shù)，更延伸至智能終端、自動(dòng)駕駛、金融科技等“5+6”垂直應(yīng)用場景，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈投資圖譜。

在區(qū)域布局上，從“廣撒網(wǎng)”到“核心集群聚焦”。

險(xiǎn)資正放棄過去“廣撒網(wǎng)”的分散布局模式，轉(zhuǎn)向聚焦產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚、政策支持明確的核心區(qū)域集群。長三角、大灣區(qū)、京津冀三大科創(chuàng)走廊與成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈，成為險(xiǎn)資一級市場投資的重點(diǎn)區(qū)域。

中國人壽選擇在上海設(shè)立長三角科創(chuàng)基金，正是看中該區(qū)域人工智能產(chǎn)業(yè)的集群優(yōu)勢。上海集聚了大量的人工智能核心企業(yè)與全國近33%的高端人才，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著。

區(qū)域集群化布局的核心邏輯是“降低信息不對稱+提升資源協(xié)同效率”。在核心產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)，險(xiǎn)資能夠更便捷地獲取項(xiàng)目信息，更精準(zhǔn)地評估項(xiàng)目價(jià)值。

在合作模式上，從“單一LP出資”到“生態(tài)化協(xié)同投資”。

險(xiǎn)資正從單純的LP出資方，轉(zhuǎn)向一級市場生態(tài)的構(gòu)建者與整合者，合作模式呈現(xiàn)出顯著的生態(tài)化特征。中國人壽雙基金的設(shè)立，均采用了“險(xiǎn)資主導(dǎo)+多方協(xié)同”的模式。

這種生態(tài)化協(xié)同模式主要包括三種類型：一是“險(xiǎn)資+產(chǎn)業(yè)龍頭”，通過與行業(yè)龍頭企業(yè)合作設(shè)立專項(xiàng)基金；二是“險(xiǎn)資+政府引導(dǎo)基金”，借助政府資金的引導(dǎo)作用，獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源與政策支持；三是“險(xiǎn)資+專業(yè)GP（普通合伙人）”，發(fā)揮GP在項(xiàng)目篩選、投后管理方面的專業(yè)能力，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

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工具與機(jī)制創(chuàng)新：

流動(dòng)性解決方案與專業(yè)化體系構(gòu)建

險(xiǎn)資一級市場投資的長期化與大額化，對流動(dòng)性管理與專業(yè)化運(yùn)作提出了更高要求。

近年來，投資工具創(chuàng)新與運(yùn)作機(jī)制完善方面取得顯著突破，成為險(xiǎn)資在一級市場持續(xù)發(fā)力的重要支撐。

首先，退出渠道創(chuàng)新上，S基金（二手份額轉(zhuǎn)讓基金）生態(tài)破解流動(dòng)性難題。

一級市場項(xiàng)目退出周期長、流動(dòng)性不足，一直是制約險(xiǎn)資參與的核心瓶頸。隨著S基金生態(tài)的逐步成熟，這一難題正在得到緩解。

中國人壽在雙基金設(shè)計(jì)中已考慮退出機(jī)制的多元化。養(yǎng)老基金投資的存量不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，未來可通過REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）實(shí)現(xiàn)退出。科創(chuàng)基金則可通過IPO、并購、S基金份額轉(zhuǎn)讓等多種方式退出。

根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，中國S市場交易活躍度創(chuàng)新高，金額高達(dá)784億元，S基金已成為險(xiǎn)資一級市場退出的重要渠道。

其次，投資工具多元化，從股權(quán)直投到復(fù)合工具組合。

險(xiǎn)資一級市場投資工具正從單一股權(quán)直投，轉(zhuǎn)向“股權(quán)+優(yōu)先股+夾層融資+可轉(zhuǎn)債”的復(fù)合工具組合，以適應(yīng)不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

對于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)金流穩(wěn)定的項(xiàng)目，險(xiǎn)資可采用“股權(quán)+夾層融資”模式，既獲取股權(quán)增值收益，又通過夾層融資獲得固定收益；對于科創(chuàng)企業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，則更多采用優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債形式，在保障基本收益的同時(shí)，分享企業(yè)成長紅利。

這種工具組合策略，既符合保險(xiǎn)資金“風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)健”的核心訴求，又能靈活適配不同階段項(xiàng)目的融資需求。

另外，運(yùn)作體系專業(yè)化，從外部委托到自主管理。

為提升投資效率與風(fēng)險(xiǎn)管控能力，險(xiǎn)資正加速構(gòu)建自主化、專業(yè)化的一級市場投資體系，減少對外部GP的依賴。中國人壽通過設(shè)立國壽股權(quán)、國壽資本等專業(yè)投資平臺，實(shí)現(xiàn)了從基金募集、項(xiàng)目篩選、投后管理到退出的全流程自主運(yùn)作。

專業(yè)化體系構(gòu)建的核心是“投研一體化+風(fēng)控精細(xì)化”。

在投研方面，險(xiǎn)資開始建立覆蓋重點(diǎn)賽道的專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)，深入研究行業(yè)趨勢與技術(shù)迭代方向，提升項(xiàng)目篩選能力。

中國人壽官網(wǎng)信息顯示，公司的投資團(tuán)隊(duì)大多數(shù)是理工科專業(yè)背景，長期跟蹤研究人工智能行業(yè)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

在風(fēng)控方面，險(xiǎn)資正適應(yīng)一級市場投資的風(fēng)險(xiǎn)評估體系，將償付能力監(jiān)管要求融入投資決策，對項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全維度評估。

這種“資本+科研”的聯(lián)動(dòng)模式，有效降低了險(xiǎn)資對前沿科技項(xiàng)目的評估難度，提升了投資決策的準(zhǔn)確性。

中國人壽125億元雙基金布局，是險(xiǎn)資一級市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的縮影。在國家戰(zhàn)略導(dǎo)向、資金特性適配、監(jiān)管政策支持的多重驅(qū)動(dòng)下，險(xiǎn)資正從一級市場的“旁觀者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂诵膮⑴c者”與“生態(tài)構(gòu)建者”。

未來，險(xiǎn)資在一級市場的影響力將持續(xù)提升，成為驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的重要資本力量。險(xiǎn)資不僅將實(shí)現(xiàn)自身投資收益的穩(wěn)健增長，更將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型注入長期穩(wěn)定的資本活水。

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