36.22%、12.81%、-1.7%、28.68%！四天時(shí)間，“國(guó)產(chǎn)大模型第一股”智譜的股價(jià)勢(shì)不可擋，區(qū)間最大漲幅超100%。

2月12日，港股“國(guó)產(chǎn)大模型第一股”智譜（02513.HK）延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，盤中最高漲幅達(dá)41.81%，截至收盤報(bào)402港元/股，漲幅28.68%，市值站上1792.3億港元。自2月9日以來(lái)的四個(gè)交易日內(nèi)，不斷刷新股價(jià)新高。

消息面上，智譜今日發(fā)布GLM Coding Plan價(jià)格調(diào)整函，宣布因市場(chǎng)需求持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，用戶規(guī)模與調(diào)用量快速提升，為保障高負(fù)載下的穩(wěn)定性與服務(wù)質(zhì)量，公司加大算力與模型優(yōu)化投入，并對(duì)GLM Coding Plan套餐價(jià)格體系進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，整體漲幅自30%起，已訂閱用戶價(jià)格保持不變。該調(diào)整自2026年2月12日生效。

同日，此前傳言的新模型被正式確認(rèn)。智譜上線并開源新一代旗艦?zāi)Ｐ虶LM-5，官方稱其實(shí)現(xiàn)了“從代碼到工程的跨越”，從單純的Vibe Coding進(jìn)化為具備系統(tǒng)性思維的Agentic Engineering。GLM-5在編程能力和Agent多項(xiàng)主流基準(zhǔn)測(cè)試中取得開源模型SOTA分?jǐn)?shù)，其中在SWE-bench-Verified和Terminal Bench 2.0中分別獲得77.8和56.2，性能超越Gemini 3 Pro。

在全球權(quán)威的Artificial Analysis榜單中，GLM-5位居全球第四、開源第一。

01 勢(shì)能積聚

智譜本輪股價(jià)強(qiáng)勁表現(xiàn)的背后，或是公司上市以來(lái)持續(xù)釋放的技術(shù)勢(shì)能與商業(yè)驗(yàn)證形成的共振。

公司成立于2019年，由清華大學(xué)知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室（KEG）技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而來(lái)，自研GLM（General Language Model）預(yù)訓(xùn)練框架，與主流GPT架構(gòu)不同，采用自回歸填空設(shè)計(jì)，在長(zhǎng)文本理解、邏輯推理和低幻覺率方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)算，智譜在中國(guó)獨(dú)立通用大模型開發(fā)商中排名第一，在整體通用大模型開發(fā)商中排名第二，市場(chǎng)份額6.6%。

截至2025年上半年，公司已服務(wù)超過(guò)8000家機(jī)構(gòu)客戶，中國(guó)前十大互聯(lián)網(wǎng)公司中有9家使用GLM模型。開源模型全球下載量超過(guò)4500萬(wàn)次，MaaS平臺(tái)注冊(cè)開發(fā)者超過(guò)270萬(wàn)，日均token消耗量快速增長(zhǎng)，2025年11月已達(dá)4.2萬(wàn)億，付費(fèi)API收入超過(guò)所有國(guó)產(chǎn)模型總和。

商業(yè)模式方面，公司以MaaS（Model as a Service）平臺(tái)為核心，形成本地化部署與云端部署雙輪驅(qū)動(dòng)。2025年上半年，本地化部署收入占比84.8%，毛利率59%；云端業(yè)務(wù)收入占比15.2%，公司將其作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略重點(diǎn)，目標(biāo)未來(lái)API收入占比持續(xù)提升。同日發(fā)布的GLM-5已完成與華為昇騰、摩爾線程、寒武紀(jì)、昆侖芯、沐曦、燧原、海光等主流國(guó)產(chǎn)芯片平臺(tái)的深度推理適配與算子級(jí)優(yōu)化，能夠在國(guó)產(chǎn)算力集群上實(shí)現(xiàn)高吞吐、低延遲穩(wěn)定運(yùn)行。

02 估值博弈

智譜于2026年1月8日在香港主板上市，代碼02513.HK，成為全球首家上市的基座大模型企業(yè)。發(fā)行價(jià)116.20港元/股，全球發(fā)售3741.95萬(wàn)股H股，凈募資約43億港元，募資后市值約511億港元。基石投資者包括上海高毅、廣發(fā)基金、泰康人壽等機(jī)構(gòu)，認(rèn)購(gòu)金額占發(fā)售規(guī)模約70%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司處于高增長(zhǎng)、高投入階段。2022-2024年收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)130%；2025年上半年收入1.91億元，同比增長(zhǎng)325%，已超2023年全年水平。由于大規(guī)模研發(fā)投入，公司持續(xù)虧損，2022-2024年研發(fā)費(fèi)用累計(jì)超過(guò)44億元。

東吳證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2025-2027年公司收入分別為7.9億元、15.5億元、32.2億元，同比增速分別為151%、97%、108%，收入結(jié)構(gòu)逐步從本地化為主轉(zhuǎn)向云端主導(dǎo)；整體毛利率2025年觸及50%，2026-2027年回升并穩(wěn)定在51%左右；虧損幅度持續(xù)收窄。

估值層面，以IPO定價(jià)市值除以2026年預(yù)期收入計(jì)算，智譜2026年P(guān)S約30倍，高于商湯科技、第四范式等可比公司。但研報(bào)同時(shí)指出，作為純大模型玩家，公司受益于云端規(guī)模效應(yīng)和Agent、編程場(chǎng)景紅利，隨著收入快速增長(zhǎng)，PS向30倍以下快速壓縮的空間更大，估值定位合理。

技術(shù)迭代與商業(yè)落地的正向循環(huán)正在形成，而市場(chǎng)對(duì)盈利路徑的驗(yàn)證仍在繼續(xù)。

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