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HRTech概述：Kelly Services發(fā)布2025年第四季度及全年財報。全年營收約45億美元，在全球招聘市場放緩背景下，公司強調(diào)成本優(yōu)化與利潤率管理。專業(yè)與科技人才業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對穩(wěn)健，教育招聘板塊呈區(qū)域差異。另外Kelly Services 的控股權(quán)已正式發(fā)生變更，Hunt Equity 的入主不僅實質(zhì)上改變了公司長期以來由創(chuàng)始家族控制的治理結(jié)構(gòu)。2026年，公司計劃進一步提升運營杠桿與盈利能力。

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Kelly Services 于2026年2月12日發(fā)布2025年第四季度及全年財報。2025年全年營收為43億美元，同比下降1.9%；第四季度營收為11億美元，同比下降11.9%。

從盈利能力來看，2025年全年毛利率為20.1%，同比下降30個基點；第四季度毛利率為18.8%，同比下降150個基點。毛利率下滑主要由于員工相關(guān)成本上升以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，尤其是教育板塊占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性影響。

全年Adjusted EBITDA為1.094億美元，同比下降23.8%，Adjusted EBITDA Margin為2.6%，同比下降70個基點。第四季度Adjusted EBITDA為2100萬美元，對應(yīng)利潤率2.0%，同比下降170個基點。整體來看，公司在收入下行環(huán)境中通過成本控制部分對沖了毛利壓力。

凈利潤與EPS：非經(jīng)常性項目顯著影響報表表現(xiàn)

2025年全年凈虧損2.541億美元，每股攤薄虧損7.24美元。虧損的主要原因包括：

遞延稅資產(chǎn)估值準備1.976億美元

商譽減值8360萬美元

整合與重組費用2140萬美元（稅后）

經(jīng)調(diào)整后，2025年Adjusted Net Earnings為4650萬美元，每股收益1.26美元。

第四季度凈虧損1.288億美元，每股虧損3.69美元；經(jīng)調(diào)整后凈利潤590萬美元，每股收益0.16美元。

可以看出，報表層面虧損主要來自會計處理與減值調(diào)整，核心經(jīng)營利潤仍為正。

業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)：Education保持增長，SET與ETM受離散因素影響

2025年第四季度收入結(jié)構(gòu)為：

ETM（Enterprise Talent Management）占44%

SET（Science, Engineering & Technology）占28%

Education占28%

從收入趨勢看：

ETM Q4同比下降18.6%，剔除離散因素后下降5.4%

SET Q4同比下降11.3%，剔除離散因素后下降5.4%

Education Q4同比增長1.3%

公司指出，SET與ETM受到美國聯(lián)邦政府承包商需求下降及三家大型私營客戶影響。若剔除這些因素，基礎(chǔ)需求趨勢與前一季度保持一致。

Education板塊持續(xù)保持正增長，但其毛利率相對較低，對整體毛利率形成一定稀釋。

成本優(yōu)化與轉(zhuǎn)型推進：SG&A明顯下降

第四季度SG&A同比下降8.7%，經(jīng)調(diào)整下降11.1%，反映結(jié)構(gòu)性降本措施取得進展。

公司在Q4完成技術(shù)現(xiàn)代化項目第一階段，并與主要技術(shù)供應(yīng)商簽署企業(yè)級協(xié)議。該舉措旨在整合分散系統(tǒng)、降低長期管理成本，并為SET板塊及全集團提供更快的創(chuàng)新能力支持。

此外，公司持續(xù)推進對Motion Recruitment Partners（MRP）的整合，并完成EMEA業(yè)務(wù)出售后的相關(guān)調(diào)整。

流動性與資本結(jié)構(gòu)：現(xiàn)金充足，債務(wù)壓力可控

截至Q4，公司擁有4億美元綜合借款能力（1.5億美元循環(huán)信貸+2.5億美元資產(chǎn)證券化）。本季度實現(xiàn)凈償還債務(wù)，主要得益于營運資本改善帶來的現(xiàn)金流。

Q4現(xiàn)金約2.55億美元，未使用借款額度約2.88億美元，整體流動性狀況穩(wěn)健。

2026年展望：短期承壓，下半年有望改善

公司預(yù)計2026年第一季度同比收入下降11%–13%，若剔除離散客戶影響，下降3%–5%。Adjusted EBITDA Margin預(yù)計約1.5%，受年度薪資稅重置影響。

在宏觀環(huán)境無重大變化前提下，公司預(yù)計2026年各季度同比表現(xiàn)逐步改善，下半年實現(xiàn)溫和收入增長及明顯利潤率擴張。

綜合分析：Kelly處于“盈利能力修復(fù)周期”

當前Kelly面臨的挑戰(zhàn)主要包括：

一是個別大型客戶及政府項目影響帶來的階段性收入壓力；
二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向Education傾斜帶來的毛利率波動；
三是并購整合與技術(shù)升級帶來的階段性費用。

但從經(jīng)營質(zhì)量角度看：

剔除離散因素后收入下滑幅度明顯收窄

SG&A控制效果顯現(xiàn)

Adjusted EBITDA持續(xù)為正

現(xiàn)金流與流動性穩(wěn)定

公司正從傳統(tǒng)規(guī)模型招聘企業(yè)向更專業(yè)化、整合型人才解決方案平臺轉(zhuǎn)型。若2026年下半年需求復(fù)蘇兌現(xiàn)，經(jīng)營杠桿將放大盈利彈性。

Kelly目前處于結(jié)構(gòu)調(diào)整與利潤率修復(fù)階段，短期承壓但戰(zhàn)略方向清晰。

控股權(quán)完成變更：Hunt Equity 成為Kelly Services 控制股東

根據(jù)最新監(jiān)管披露和公司公告顯示，Kelly Services 的控股權(quán)已正式發(fā)生變更。2026 年 1 月 30 日，Hunt Equity Opportunities, LLC 完成了對 Terence E. Adderley Revocable Trust K 持有的 3,039,940 股 Class B 普通股的收購，總對價約1.06 億美元，這部分股份約占全部 Class B 投票權(quán)的92.2%，使 Hunt Equity 成為 Kelly Services 的新控制股東。

完成交易后，Kelly 的股東毒丸計劃（Stockholder Rights Plan）已被修改并在交割前終止，不再作為股權(quán)轉(zhuǎn)移的觸發(fā)機制。與此同時，公司董事會進行了重組，四名 Hunt 指定董事加入董事會，James Christopher Hunt 出任董事會主席，原有五名董事因交割完成而辭任。Kelly Services 仍保留 CEO Christopher Layden 和三名原任獨立董事。

Hunt Equity 的入主不僅實質(zhì)上改變了公司長期以來由創(chuàng)始家族控制的治理結(jié)構(gòu)，也可能使 Kelly Services 未來在 Nasdaq 管理和獨立董事要求方面更可能采用“controlled company（控制公司）”豁免規(guī)則，從而減少某些獨立委員會席位要求。

整體來看，這次控股權(quán)變更是 Kelly Services 一項重要的治理與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點，標志著公司正式進入由外部資本主導(dǎo)的新階段治理框架。

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