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在半導(dǎo)體行業(yè)，Arm 無(wú)處不在，卻又仿佛無(wú)處可尋。這家總部位于英國(guó)、在美國(guó)上市、由日本控股的公司，其設(shè)計(jì)幾乎應(yīng)用于全球所有智能手機(jī)和大多數(shù)其他聯(lián)網(wǎng)設(shè)備中。然而，Arm 本身并不銷(xiāo)售任何芯片?？蛻糍?gòu)買(mǎi)其設(shè)計(jì)授權(quán)，根據(jù)需要進(jìn)行修改，然后自行生產(chǎn)（或委托他人代工）芯片。Arm 則收取預(yù)付授權(quán)費(fèi)和少量芯片版稅。這種模式使其無(wú)處不在?；?Arm 設(shè)計(jì)制造的芯片出貨量已超過(guò) 3000 億顆——僅去年一年就超過(guò) 300 億顆。

然而，普及性并未令投資者感到興奮。智能手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)品需求疲軟拖累了Arm的股價(jià)：自2025年初以來(lái)，其股價(jià)下跌了2%，而受人工智能熱潮推動(dòng)的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)卻上漲了65%（見(jiàn)圖表）。即便如此，Arm的首席執(zhí)行官Rene Haas（如圖）仍然保持樂(lè)觀——這主要?dú)w功于人工智能。他表示，人工智能將為公司開(kāi)啟新的增長(zhǎng)時(shí)代奠定基礎(chǔ)，即使目前尚未顯現(xiàn)成效。

人工智能的蓬勃發(fā)展確實(shí)會(huì)刺激對(duì)Arm芯片的需求。但這同時(shí)也給Arm帶來(lái)了一個(gè)棘手的選擇。Arm的授權(quán)模式雖然使其設(shè)計(jì)廣泛傳播，但卻將大部分價(jià)值留給了客戶。為了充分利用人工智能，Arm或許不得不超越單純出售設(shè)計(jì)圖紙的模式，逐步轉(zhuǎn)向自主研發(fā)芯片。這有望帶來(lái)更高的回報(bào)，但代價(jià)是會(huì)得罪那些長(zhǎng)期以來(lái)一直信賴Arm、因?yàn)锳rm不與他們競(jìng)爭(zhēng)的客戶。

Arm 的專長(zhǎng)是通用芯片，即中央處理器 ( CPU )。其節(jié)能設(shè)計(jì)在智能手機(jī)領(lǐng)域尤其有用。設(shè)計(jì)一款新的CPU可能需要花費(fèi)數(shù)億美元，耗時(shí) 12 到 18 個(gè)月。而現(xiàn)成的藍(lán)圖可以為蘋(píng)果等客戶減輕大部分負(fù)擔(dān)。

人工智能熱潮的核心是數(shù)據(jù)中心，這些數(shù)據(jù)中心圍繞圖形處理器（GPU ）構(gòu)建，GPU是驅(qū)動(dòng)人工智能模型的芯片。但它們也需要中央處理器（CPU）。GPU的領(lǐng)先制造商英偉達(dá)（Nvidia ）在其CPU中使用Arm架構(gòu)，亞馬遜和谷歌等云巨頭也是如此。哈斯先生認(rèn)為這僅僅是個(gè)開(kāi)始。隨著人工智能工作負(fù)載從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理（即模型響應(yīng)用戶查詢），對(duì)高效通用處理器的需求將會(huì)上升。Arm的老板預(yù)計(jì)，其中許多工作將從數(shù)據(jù)中心擴(kuò)展到手機(jī)、可穿戴設(shè)備和汽車(chē)等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域同樣需要CPU。

然而，Arm目前的模式僅能獲取其創(chuàng)造價(jià)值的一小部分。分析師預(yù)計(jì)，本財(cái)年Arm的收入約為50億美元，其中一半來(lái)自專利使用費(fèi)，另一半來(lái)自授權(quán)費(fèi)。這比2025年的預(yù)期增長(zhǎng)約20%，但與英偉達(dá)、博通或英特爾等大型芯片制造商相比仍然相形見(jiàn)絀。據(jù)數(shù)據(jù)提供商Visible Alpha的數(shù)據(jù)顯示，去年Arm每顆移動(dòng)芯片的專利使用費(fèi)為0.86美元，約占芯片價(jià)格的2.5%至5%。

該公司渴望挖掘更多價(jià)值。但該如何實(shí)現(xiàn)呢？哈斯先生用一個(gè)比喻來(lái)說(shuō)明。在Arm公司的大部分發(fā)展歷程中，它主要銷(xiāo)售單個(gè)處理器的設(shè)計(jì)方案，可以將其比作“樂(lè)高積木”。而最近，該公司也開(kāi)始銷(xiāo)售預(yù)組裝處理器模塊（稱為“子系統(tǒng)”）的設(shè)計(jì)方案。彭博資訊（Bloomberg Intelligence）估計(jì)，這些子系統(tǒng)為公司帶來(lái)的單芯片收入是之前的3倍。Arm認(rèn)為，在未來(lái)幾年內(nèi)，子系統(tǒng)的收入可能占到其專利使用費(fèi)收入的一半以上。

然而，在某種程度上，子系統(tǒng)會(huì)演變成完整的玩具。一種選擇是為云服務(wù)提供商開(kāi)發(fā)定制芯片。事實(shí)證明，這對(duì)博通公司來(lái)說(shuō)利潤(rùn)豐厚：為谷歌和亞馬遜定制芯片幫助其市值突破1.6萬(wàn)億美元（Arm的市值為1350億美元）。一些分析師認(rèn)為，Arm將會(huì)更進(jìn)一步，設(shè)計(jì)并銷(xiāo)售自己的芯片。有傳言稱，社交媒體巨頭Meta將成為其首個(gè)客戶。哈斯先生對(duì)此不愿多談。

無(wú)論選擇哪條路，Arm 都能從其設(shè)計(jì)中獲得更高的分成，但也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。如果生產(chǎn)成品芯片，或者朝這個(gè)方向發(fā)展，就會(huì)削弱其不與客戶競(jìng)爭(zhēng)的說(shuō)法。

Arm的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會(huì)影響其選擇。持有Arm超過(guò)85%股份的日本軟銀集團(tuán)一直在構(gòu)建自己的芯片產(chǎn)品組合，收購(gòu)了服務(wù)器處理器制造商Ampere和人工智能芯片設(shè)計(jì)公司Graphcore。今年8月，軟銀斥資20億美元收購(gòu)了英特爾2%的股份。據(jù)稱，軟銀首席執(zhí)行官孫正義渴望打造一家能夠與英偉達(dá)匹敵的人工智能巨頭。身為軟銀董事會(huì)成員的哈斯先生則強(qiáng)調(diào)了集團(tuán)旗下芯片業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。但所有這些都可能使Arm偏離中立的設(shè)計(jì)供應(yīng)商定位。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是人工智能熱潮可能會(huì)消退。大型數(shù)據(jù)中心投資的消息層出不窮，尤其是來(lái)自軟銀的舉措。哈斯先生表示，目前Arm尚未將這些投資納入其預(yù)測(cè)，因?yàn)樯胁磺宄渲杏卸嗌夙?xiàng)目“最終能夠?qū)崿F(xiàn)”。關(guān)鍵在于，那些在人工智能領(lǐng)域投入巨資的公司，其營(yíng)收增長(zhǎng)速度是否足以支撐這些支出。最終，“收支必須平衡”。

另一個(gè)令人擔(dān)憂的因素來(lái)自中國(guó)，Arm五分之一的收入都來(lái)自中國(guó)。中國(guó)政府正在推廣RISC - V，這是一種開(kāi)源芯片架構(gòu)，被宣傳為Arm和Intel設(shè)計(jì)的國(guó)產(chǎn)替代方案。但哈斯先生表示，圍繞Arm芯片的龐大軟件生態(tài)系統(tǒng)，數(shù)百萬(wàn)開(kāi)發(fā)者基于這些芯片編寫(xiě)應(yīng)用程序，賦予了Arm巨大的優(yōu)勢(shì)。

哈斯先生表示，他最大的擔(dān)憂是Arm的投資速度是否足夠快，能夠抓住人工智能帶來(lái)的機(jī)遇。芯片的設(shè)計(jì)和制造需要數(shù)年時(shí)間；而人工智能模型的演進(jìn)只需數(shù)月。公司能否快速行動(dòng)是一個(gè)問(wèn)題。另一個(gè)問(wèn)題是，它能否在不破壞其設(shè)計(jì)無(wú)處不在的既有模式的前提下，充分利用人工智能。

（來(lái)源：編譯自經(jīng)濟(jì)學(xué)人）

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