《金證研》南方資本中心 素心DL/作者 西洲 映蔚/風(fēng)控

自申報(bào)北交所申請(qǐng)獲受理以來，安徽省小小科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“小小科技”）“苦等”13個(gè)月，卻迎來了終止審核的結(jié)果。2026年2月6日，小小科技的上市進(jìn)程因其“撤材料”而終止。

申報(bào)上市背后，近三年，小小科技業(yè)績(jī)?cè)鏊僮斑^山車”，2025年1-9月營(yíng)收及凈利潤(rùn)均負(fù)增長(zhǎng)。不僅如此，客戶傳導(dǎo)降本壓力下，小小科技2025年上半年銷量及售價(jià)雙降，第一大客戶貢獻(xiàn)超六成收入且約定“年降”政策。而且報(bào)告期內(nèi)，小小科技新能源零部件收入占比不足兩成，而其一家同行稱未來新能源汽車零部件業(yè)務(wù)的收入和占比將快速增長(zhǎng)。此外，小小科技披露其毛利率與同行差異或現(xiàn)疑云。另一方面，小小科技廢料率超五成遭問詢，而近兩年又一期其向第一大廢料客戶銷售廢料單價(jià)低于其他主要廢料客戶。

一、“雙降”背后新能源零部件收入占比不足兩成，披露毛利率與同行差異或現(xiàn)疑云

眾所周知，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、毛利率作為“三駕馬車”，是衡量擬上市企業(yè)的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。

近三年，小小科技業(yè)績(jī)?cè)鏊僮斑^山車”。因終端汽車市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得下游客戶向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)降本壓力，疊加新能源汽車快速發(fā)展對(duì)燃油零部件需求造成的沖擊，小小科技2025年1-6月業(yè)績(jī)同比增速下滑，且銷量、售價(jià)均下滑。然而同行卻表示稱新能源汽車發(fā)展拉動(dòng)相關(guān)零部件需求。另外，小小科技以應(yīng)用領(lǐng)域等標(biāo)準(zhǔn)選取同行，而在毛利率變動(dòng)異于同行時(shí)，卻稱二者應(yīng)用領(lǐng)域等存差異。

1.1 2022-2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊僮?/strong>“過山車”，2025年1-9月營(yíng)收及凈利潤(rùn)均負(fù)增長(zhǎng)

據(jù)簽署于2024年12月24日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“2024年12月24日招股書”）及2025年1-9月審閱報(bào)告，2021-2024年及2025年1-9月，小小科技的營(yíng)業(yè)收入分別為4.92億元、4.65億元、6.32億元、5.97億元、3.73億元。2022-2024年，營(yíng)業(yè)收入增速分別為-5.43%、36.05%、-5.58%。

2021-2024年及2025年1-9月，小小科技凈利潤(rùn)分別為0.51億元、0.29億元、0.95億元、0.91億元、0.44億元。2022-2024年，小小科技凈利潤(rùn)增速分別為-42.75%、225.51%、-4.98%。

2025年1-9月，小小科技的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率為-14.92%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為-33.25%。

近三年，小小科技業(yè)績(jī)?cè)鏊僮斑^山車”。其中，2022年小小科技業(yè)績(jī)下滑而次年業(yè)績(jī)暴增。到了2025年1-9月，小小科技的營(yíng)收及凈利潤(rùn)均負(fù)增長(zhǎng)。

在此背景下，關(guān)注小小科技2025年上半年的產(chǎn)品銷量。

1.2 客戶傳導(dǎo)降本壓力下小小科技2025年上半年銷量及售價(jià)雙降，第一大客戶貢獻(xiàn)超六成收入且約定“年降”政策

據(jù)2025年9月20日的《關(guān)于安徽省小小科技股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“2025年9月20日首輪問詢回復(fù)”），小小科技稱，其2025年1-6月營(yíng)收、凈利潤(rùn)下滑，主要系終端汽車市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，使得下游客戶強(qiáng)化供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)，并通過訂單份額轉(zhuǎn)移等方式，向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)降本壓力。疊加新能源汽車快速發(fā)展對(duì)燃油零部件需求造成的沖擊，小小科技部分產(chǎn)品的銷售數(shù)量、銷售價(jià)格存在一定下降，同時(shí)因銷量下降引起的產(chǎn)能利用率不足，使得固定成本分?jǐn)傇黾印?/p>

簡(jiǎn)言之，2025年上半年，終端汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致客戶向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)降本壓力，并且，新能源汽車的快速發(fā)展導(dǎo)致燃油零部件需求下滑，因此小小科技部分產(chǎn)品的銷量、售價(jià)均出現(xiàn)下滑。

與此同時(shí)，小小科技與其主要客戶存在“年降”政策。

據(jù)2024年12月24日招股書及2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，2021-2024年及2025年1-6月，第一大客戶均為博格華納集團(tuán)及其附屬企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“博格華納”），小小科技對(duì)其銷售額分別為3.63億元、3.46億元、4.57億元、4.24億元、1.63億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為73.77%、74.45%、72.26%、71.03%、69.38%。并且，小小科技坦言，對(duì)博格華納存在重大依賴。

顯然，2021-2024年及2025年1-6月，主要客戶博格華納為小小科技貢獻(xiàn)超六成收入。

進(jìn)一步來看。據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，北交所要求小小科技說明向博格華納等主要客戶銷售產(chǎn)品是否存在“年降”安排等，說明小小科技目前高毛利率的水平是否穩(wěn)定可持續(xù)。

對(duì)此，小小科技表示，汽車零部件行業(yè)普遍存在年降慣例。乘用車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，整車廠商需通過降價(jià)維持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。其中，小小科技與博格華納合同約定了產(chǎn)品的價(jià)格，并對(duì)部分產(chǎn)品約定了年降政策，年降周期一般為3-4年，年降幅度為1.5%-4%。

且小小科技稱，受行業(yè)年降慣例影響，報(bào)告期內(nèi)處于年降周期的存量型號(hào)產(chǎn)品銷售價(jià)格存在下降趨勢(shì)。

由此看來，小小科技不僅對(duì)博格華納存在依賴，還與博格華納對(duì)部分產(chǎn)品約定了年降政策，并稱其處于年降周期的存量型號(hào)產(chǎn)品銷售價(jià)格存在下降趨勢(shì)。

1.3 新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展下，小小科技燃油車零部件貢獻(xiàn)超80%收入而新能源領(lǐng)域收入占比不足20%

據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，燃油車零部件收入仍是小小科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要構(gòu)成，報(bào)告期各期銷售占比均高于80%。

具體來看，2022-2024年及2025年1-6月，小小科技燃油車零部件收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.89%、87.21%、85.47%、82.68%，新能源零部件收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.87%、12.23%、14.51%、17.12%。

反觀同行。據(jù)可比公司之一蕪湖三聯(lián)鍛造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三聯(lián)鍛造”）2025年半年報(bào)，2025年上半年，汽車市場(chǎng)延續(xù)良好態(tài)勢(shì)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。具體來看，在以舊換新政策持續(xù)顯效帶動(dòng)下，內(nèi)需市場(chǎng)明顯改善，對(duì)汽車整體增長(zhǎng)起到了重要支撐作用；新能源汽車延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，持續(xù)拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；出口量仍保持增長(zhǎng)，其中新能源汽車出口增長(zhǎng)迅速，中國品牌銷量占比保持高位。

新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展也帶動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)零部件的需求。2025年上半年，三聯(lián)鍛造來自于新能源汽車的產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為28.08%。三聯(lián)鍛造新能源汽車零部件業(yè)務(wù)處于高速增長(zhǎng)期，三聯(lián)鍛造未來新能源汽車零部件業(yè)務(wù)的收入和占比也將快速增長(zhǎng)。

簡(jiǎn)言之，同行三聯(lián)鍛造指出，2025年上半年，汽車市場(chǎng)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，具體表現(xiàn)為內(nèi)需市場(chǎng)改善等。另外，新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，拉動(dòng)市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)零部件的需求。

問題并未結(jié)束。

1.4 以應(yīng)用領(lǐng)域等標(biāo)準(zhǔn)選取同行，毛利率對(duì)比分析時(shí)卻稱應(yīng)用領(lǐng)域等存在差異

據(jù)2024年11月11日的2024年半年報(bào)問詢函回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱“2024年半年報(bào)問詢回復(fù)”），2017-2019年，小小科技毛利率分別為28.46%、22.99%、26.05%。

據(jù)2024年12月24日招股書及此次申報(bào)期即2021-2024年及2025年1-6月，小小科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.3%、15.54%、25.63%、25.28%、21.29%。

值得一提的是，關(guān)于毛利率波動(dòng)，小小科技在此次新三板掛牌問詢、2024年半年報(bào)問詢以及申報(bào)北交所的首輪問詢期間，均被問詢。

其中，據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，對(duì)于北交所問及毛利率水平高于可比公司平均水平的合理性，小小科技表示在綜合考慮備選公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、工藝流程等因素后，選取江蘇太平洋精鍛科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“精鍛科技”）、浙江雙環(huán)傳動(dòng)機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雙環(huán)傳動(dòng)”）、浙江中馬傳動(dòng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中馬傳動(dòng)”）、三聯(lián)鍛造、桂林福達(dá)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福達(dá)股份”），作為整體業(yè)務(wù)層面的可比公司。

然而，在披露“毛利率與同行業(yè)可比公司對(duì)比分析”時(shí)，小小科技表示，2022-2024年及2025年1-6月，小小科技與同行業(yè)可比公司綜合毛利率存在一定差異。

除2022年度外，整體高于或持平于同行業(yè)可比公司平均水平，與福達(dá)股份、精鍛科技、雙環(huán)傳動(dòng)較為接近，高于中馬傳動(dòng)、三聯(lián)鍛造存在差異，主要系小小科技與同行業(yè)可比公司在主要產(chǎn)品、應(yīng)用場(chǎng)景、原材料、工藝路線、產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域和客戶群體等方面存在差異所致。

即是說，小小科技稱以主營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、工藝流程等標(biāo)準(zhǔn)選取可比公司，而在毛利率存在差異時(shí)，又稱與可比公司在主要產(chǎn)品、產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域、工藝路線等方面存在差異。

除此之外，小小科技近三年來的業(yè)績(jī)?cè)鏊僮斑^山車”。其中，2022年，小小科技凈利潤(rùn)增速告負(fù)，而次年即暴增225.51%，到了2025年1-9月，小小科技的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)雙雙負(fù)增長(zhǎng)。此外，因終端汽車市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得下游客戶向上游供應(yīng)商傳導(dǎo)降本壓力，疊加新能源汽車快速發(fā)展對(duì)燃油零部件需求造成的沖擊，小小科技2025年1-6月的銷量及售價(jià)雙降。

而同行三聯(lián)鍛造稱，新能源汽車快速發(fā)展，其未來新能源汽車零部件業(yè)務(wù)的收入和占比也將快速增長(zhǎng)。在此背景下，近三年又一期，小小科技燃油車零部件收入占比超80%，而新能源領(lǐng)域收入占比不足20%。

二、廢料率超五成遭問詢，近兩年又一期向第一大廢料客戶銷售單價(jià)低于其他客戶

關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)方代墊成本等問題，歷來是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，小小科技的廢料率超五成遭監(jiān)管層關(guān)注。其中，小小科技向第一大廢料客戶銷售額占廢料銷售額的比重分別超七成，而近兩年又一期，小小科技向該客戶銷售價(jià)格低于其他客戶。研究發(fā)現(xiàn)，該客戶的實(shí)控人“程曉玲”與原績(jī)溪縣紅星絲綢廠退休職工“同名”。

2.1 廢料率超五成遭問詢，近兩年又一期向第一大廢料客戶績(jī)溪立盛銷售價(jià)格低于其他客戶

據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，小小科技廢料率分別為49.22%、51.56%、52.67%、52.91%。

顯然，2022-2024年及2025年1-6月，小小科技的廢料率超五成。

而監(jiān)管亦關(guān)注到該現(xiàn)象。

據(jù)2024年半年報(bào)問詢回復(fù)，對(duì)于結(jié)合工藝流程分析廢料率較高的原因，小小科技表示，廢料率較高主要系生產(chǎn)工序復(fù)雜且主要經(jīng)過廢料率較高的鍛造及機(jī)加工工序所致，具有合理性。

此次上市，小小科技被問詢廢料產(chǎn)生銷售情況及內(nèi)控有效性。

據(jù)2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，績(jī)溪立盛物資回收有限公司（以下簡(jiǎn)稱“績(jī)溪立盛”）均為小小科技第一大廢料客戶。同期，小小科技向績(jī)溪立盛銷售額分別為1,080.25萬元、893.57萬元、957.39萬元、352.86萬元。

對(duì)比銷售單價(jià)情況。2022年，小小科技向績(jī)溪立盛、其他三家主要廢料客戶的銷售廢料單價(jià)分別為2,506.09元/噸、2,462.2元/噸、2,533.77元/噸、2,656.16元/噸。

2023年，小小科技向績(jī)溪立盛、其他三家主要廢料客戶的銷售廢料單價(jià)分別為2,141.79元/噸、2,375.31元/噸、2,558.35元/噸、2,569.09元/噸。

2024年，小小科技向績(jī)溪立盛、其他兩家客戶的銷售廢料單價(jià)分別為1,938.89元/噸、2,295.15元/噸、2,198.36元/噸；2025年1-6月，小小科技向績(jī)溪立盛、其他一家主要廢料客戶的銷售廢料單價(jià)分別為1,753.48元/噸、2,038.44元/噸。

顯然，2022-2024年及2025年1-6月，績(jī)溪立盛系小小科技的主要廢料客戶之一。除了2022年，即2023-2024年及2025年1-6月，小小科技向績(jī)溪立盛銷售廢料的單價(jià)，低于其他主要廢料客戶。

值得一提的是，2023年，主要廢料客戶績(jī)溪立盛，亦為小小科技的供應(yīng)商。

2.2 2023年存在向績(jī)溪立盛采購及銷售的情形，2021年“程曉玲”系小小科技第一大廢料客戶

據(jù)2024年半年報(bào)問詢回復(fù)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司管理一部要求小小科技說明廢鋼銷售對(duì)象是否與供應(yīng)商存在重合。

對(duì)此，小小科技稱，2023年其向績(jī)溪立盛采購鏈條片，采購金額為1.85萬元，采購金額較小且具有臨時(shí)性；除績(jī)溪立盛外，2022年、2023年，小小科技不存在向其他廢鋼銷售對(duì)象采購的情形，不存在與供應(yīng)商重合的情形。

另外，前述提及，績(jī)溪立盛系小小科技2022-2024年及2025年1-6月的第一大廢料客戶。

據(jù)出具日為2025年4月17日的《關(guān)于安徽省小小科技股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱“2025年4月17日首輪問詢回復(fù)”），2021年，“程曉玲”系小小科技的第一大廢料客戶，小小科技向“程曉玲”銷售額為587.99萬元。

巧合的是，績(jī)溪立盛系由“程曉玲”控制。

2.3 績(jī)溪立盛由程曉玲控制，同名“程曉玲”系原績(jī)溪縣紅星絲綢廠退休職工

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，績(jī)溪立盛成立于2021年12月30日，截至查詢?nèi)?/strong>2026年2月13日，程曉玲持有績(jī)溪立盛100%股權(quán)。

需要說明的是，經(jīng)《金證研》南方資本中心查閱小小科技此次上市的公告文件，小小科技或未對(duì)程曉玲及績(jī)溪立盛的關(guān)系進(jìn)行說明。

即2021年第一大廢料客戶程曉玲，與績(jī)溪立盛的實(shí)控人程曉玲或系同一人。

據(jù)2025年4月17日首輪問詢回復(fù)及2025年9月20日首輪問詢回復(fù)，2021-2024年及2025年1-6月，小小科技的廢料銷售金額分別為1,516.93萬元、1,219.72萬元、1,239.26萬元、1,114.34萬元、444.89萬元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測(cè)算，2021，小小科技向程曉玲銷售額占廢料銷售額的比重為38.76%；2022-2024年及2025年1-6月小小科技向績(jī)溪立盛銷售額占廢料銷售額的比重分別為88.57%、72.11%、85.92%、79.31%。

可見，在程曉玲以企業(yè)形式與小小科技合作后，2023年起績(jī)溪立盛為小小科技貢獻(xiàn)超七成廢料收入。

值得關(guān)注的是，“同名”的程曉玲原工作單位系紅星絲綢廠。

據(jù)績(jī)溪縣人力資源和社會(huì)保障局出具日為2022年11月17日的《2022年10月擬批參保人員退休公示》，“程曉玲”的原工作單位為“縣紅星絲綢廠”。

據(jù)績(jī)溪縣政府2018年12月29日發(fā)布的公開信息，原紅星絲綢廠俗稱洪川印染廠，坐落在華陽鎮(zhèn)洪川里村，系原縣屬國有破產(chǎn)改制企業(yè)。

總的來看，2023-2024年及2025年1-6月，小小科技向主要廢料客戶績(jī)溪立盛銷售廢料單價(jià)，低于其他主要廢料客戶。研究發(fā)現(xiàn)，績(jī)溪立盛系由自然人程曉玲控制。然而，另有同名人員“程曉玲”系原績(jī)溪縣紅星絲綢廠的退休職工。

三、結(jié)語

此次申報(bào)期間，2022-2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊僮斑^山車”，2025年前三季度營(yíng)收及凈利潤(rùn)均負(fù)增長(zhǎng)。而2025年上半年，客戶傳導(dǎo)降本壓力下，小小科技2025年上半年銷量及售價(jià)雙降。而近三年又一期，小小科技第一大客戶博格華納貢獻(xiàn)超六成收入，而博格華納對(duì)部分產(chǎn)品約定了年降政策。此外，小小科技以應(yīng)用領(lǐng)域等標(biāo)準(zhǔn)選取同行，毛利率對(duì)比分析時(shí)卻稱應(yīng)用領(lǐng)域等存在差異。另一方面，2023-2024年及2025年1-6月，小小科技向績(jī)溪立盛銷售廢料單價(jià)低于其他主要廢料客戶?？?jī)溪立盛由程曉玲控制，另有“同名”人員系原績(jī)溪縣紅星絲綢廠退休職工。