證券之星 陸雯燕

2月12日，雙良節(jié)能(600481.SH)微信公眾號(hào)發(fā)布了一則與SpaceX相關(guān)的訂單快訊，公司股價(jià)借“商業(yè)航天”概念拉漲停。盤后監(jiān)管火速發(fā)函，指出其信息或?qū)ν顿Y者決策產(chǎn)生誤導(dǎo)，時(shí)任董秘楊力康因信披違規(guī)遭監(jiān)管警示。受此影響，2月13日，公司股價(jià)跳水跌停，市值單日蒸發(fā)約20億元。

證券之星注意到，漲停“一日游”背后，是雙良節(jié)能難以掩蓋的虧損底色。繼2024年深虧21.34億元后，公司2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損7.8億元到10.6億元，價(jià)格戰(zhàn)重壓及減值仍在持續(xù)侵蝕利潤(rùn)。盡管加速向氫能領(lǐng)域?qū)で笸粐鎸?duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇的氫能賽道和高負(fù)債率下的資金壓力，這場(chǎng)突圍仍充滿不確定性。

蹭熱點(diǎn)炒作熄火，股價(jià)漲?！耙蝗沼巍?/strong>

節(jié)前最后一個(gè)交易日，2月13日，雙良節(jié)能開盤大幅跳水，約1分鐘后觸及跌停，雖然盤中多次開板，但最終封死跌停。截至收盤報(bào)9.64元/股，跌停封單超5萬(wàn)手，市值單日縮水約20億元。

消息面上，2月12日13點(diǎn)02分，雙良節(jié)能在微信公眾號(hào)發(fā)布了名為《雙良節(jié)能再獲海外訂單，助力商業(yè)航天太空探索》的市場(chǎng)快訊，交易關(guān)聯(lián)方為馬斯克旗下太空探索技術(shù)公司SpaceX。

文章內(nèi)容顯示，雙良節(jié)能先后獲得3個(gè)海外訂單，共計(jì)12臺(tái)高效換熱器設(shè)備，將用于SpaceX星艦發(fā)射基地?cái)U(kuò)建配套的燃料生產(chǎn)系統(tǒng)。這是繼前期合作后，該產(chǎn)品再度應(yīng)用于SpaceX星艦發(fā)射基地，充分印證了海外客戶對(duì)雙良節(jié)能產(chǎn)品可靠性的高度信任。文章發(fā)布后，公司股價(jià)于當(dāng)日13點(diǎn)26分起至收盤封死漲停。

股價(jià)異動(dòng)隨即引發(fā)上交所關(guān)注，經(jīng)監(jiān)管督促，雙良節(jié)能盤后披露說(shuō)明公告，公司本次3項(xiàng)訂單分別簽訂于2025年10月25日和2026年1月9日，供貨標(biāo)的為高效換熱器，合計(jì)總金額約170萬(wàn)歐元，折合人民幣1392.3萬(wàn)元，訂單總額占公司2024年經(jīng)審計(jì)營(yíng)收的比例約0.11%。

證券之星注意到，隨著信披細(xì)節(jié)浮出水面，所謂的“SpaceX訂單”成色也隨之大打折扣。雙良節(jié)能表示，商業(yè)航天不是公司產(chǎn)品主要的應(yīng)用領(lǐng)域，本次訂單是公司通過(guò)為國(guó)際工業(yè)氣體企業(yè)的燃料項(xiàng)目供應(yīng)換熱器間接參與了相關(guān)商業(yè)航天項(xiàng)目，未直接與SpaceX發(fā)生合作，公司為項(xiàng)目非獨(dú)家間接供應(yīng)商。

上交所指出，當(dāng)前“商業(yè)航天”屬于市場(chǎng)較為關(guān)注的熱點(diǎn)概念。雙良節(jié)能的發(fā)文涉及“商業(yè)航天”海外訂單信息，但未說(shuō)明相關(guān)訂單的供貨方式、銷售規(guī)模及對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)影響較小等具體情況，也未就后續(xù)訂單的不確定性等情況充分提示風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)投資者決策產(chǎn)生誤導(dǎo)，公司直至監(jiān)管督促后才發(fā)布公告予以說(shuō)明，相關(guān)信息發(fā)布不準(zhǔn)確、不完整，風(fēng)險(xiǎn)提示不充分。

鑒于上述違規(guī)事實(shí)和情節(jié)，時(shí)任董秘楊力康作為信披事務(wù)的具體負(fù)責(zé)人，未能勤勉盡責(zé)，對(duì)公司上述違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任，上交所對(duì)其予以監(jiān)管警示的處罰。

豪賭光伏嘗苦果，虧損態(tài)勢(shì)延續(xù)

資料顯示，雙良節(jié)能目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包括節(jié)能節(jié)水產(chǎn)品、新能源裝備和光伏產(chǎn)品，主要下游應(yīng)用領(lǐng)域有新能源發(fā)電、鋼鐵、煤化工、火電等。

2021年2月，雙良節(jié)能開啟“豪賭式”轉(zhuǎn)型，宣布投資70億元進(jìn)軍硅片制造，2022年又連續(xù)追加新項(xiàng)目，總投資規(guī)模約280億元。彼時(shí)在光伏景氣度攀升的推動(dòng)下，光伏業(yè)務(wù)迅速成長(zhǎng)為營(yíng)收主力。

證券之星注意到，受階段性產(chǎn)能過(guò)剩與無(wú)序低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)影響，雙良節(jié)能2024年出現(xiàn)上市首虧，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)130.38億元、-21.34億元，同比分別下滑43.68%、242.1%。

2025年，雙良節(jié)能依舊未能扭轉(zhuǎn)虧損態(tài)勢(shì)。公司預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損7.8億元到10.6億元，扣非后凈利潤(rùn)虧損8億元到11.5億元，虧損幅度較2024年有所收窄。

2025年Q3，雙良節(jié)能單季短暫扭虧，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)16.88億元、0.53億元，同比分別增長(zhǎng)-49.86%、164.75%。對(duì)于降收增利，公司歸因于精益管理、提質(zhì)增效、光伏產(chǎn)品成本下降以及單晶硅價(jià)格回暖。

雙良節(jié)能表示，報(bào)告期內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)模雖同比有所增長(zhǎng)，但仍處于階段性調(diào)整過(guò)程。光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格依舊承壓，疊加原材料成本變化及部分固定資產(chǎn)減值計(jì)提的影響，故而2025年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將繼續(xù)虧損。

2025年Q2，隨著搶裝需求退坡，市場(chǎng)需求放緩，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格繼續(xù)下行探底，進(jìn)而導(dǎo)致雙良節(jié)能營(yíng)收占比較高的單晶硅業(yè)務(wù)盈利下降。2025年上半年，公司光伏產(chǎn)品營(yíng)收29.42億元，同比下滑39.36%，但依舊占到總營(yíng)收的67%。

受價(jià)格戰(zhàn)影響，光伏產(chǎn)品毛利率長(zhǎng)期處于低位。2025年上半年，光伏新能源板塊的毛利率為-11.1%，其中硅片毛利率-12.75%。2024年，光伏新能源板塊毛利率-11.6%，其中光伏產(chǎn)品毛利率為-16.63%，嚴(yán)重拖累了利潤(rùn)。

此前公司投入超百億元布局硅片產(chǎn)能，但在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩背景下，固定資產(chǎn)減值進(jìn)一步侵蝕了利潤(rùn)。2025年前三季度，雙良節(jié)能計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.84億元。拆解單季度看，資產(chǎn)減值主要集中在Q2，計(jì)提額達(dá)到1.71億元，Q3僅計(jì)提0.18億元，這或許也是Q3能實(shí)現(xiàn)短暫盈利的推手之一。

加碼氫能難解近渴，高負(fù)債壓頂

光伏主業(yè)持續(xù)“失血”之際，雙良節(jié)能加速布局氫能以謀求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，該業(yè)務(wù)也是公司新能源裝備業(yè)務(wù)板塊最重要的發(fā)展方向。

2025年10月23日，雙良節(jié)能終止了2023年12月的定增方案，該方案計(jì)劃募資不超過(guò)25.6億元，其中16.1億元投向38GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目，2.5億元投向年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項(xiàng)目。

與此同時(shí)，公司發(fā)布新一輪定增，擬募資12.92億元，但募投計(jì)劃已無(wú)光伏項(xiàng)目。其中，年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項(xiàng)目、智能制氫裝備及材料研發(fā)中心項(xiàng)目投入的募資額分別為2億元、1.74億元。與此前定增方案相比，最新的融資規(guī)模已“腰斬”。

雙良節(jié)能稱，通過(guò)本次募投，公司將積極參與節(jié)能降碳及綠電制氫技術(shù)研發(fā)。這反映出公司的發(fā)展重心由光伏硅片轉(zhuǎn)向電解槽制氫業(yè)務(wù)。從光伏項(xiàng)目的表現(xiàn)也可佐證這一戰(zhàn)略調(diào)整的必要性，公司2023年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目單晶硅二期項(xiàng)目(20GW)于2023年3月整體達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但2025年前三季度虧損1.54億元，項(xiàng)目效益未達(dá)預(yù)期。

目前，雙良節(jié)能已研發(fā)出全球單臺(tái)產(chǎn)氫規(guī)模最大的5000Nm3/h堿性水電解槽并形成規(guī)模化產(chǎn)能。粗略統(tǒng)計(jì)，2025年以來(lái)，雙良節(jié)能氫能業(yè)務(wù)訂單金額已突破8億元。

不過(guò)，氫能賽道能否成為新的利潤(rùn)支柱仍是未知數(shù)。當(dāng)前，堿性水電解槽領(lǐng)域已顯現(xiàn)內(nèi)卷態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品同質(zhì)化日益嚴(yán)重、價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，利潤(rùn)空間被快速擠壓。

2025年上半年，新能源裝備的營(yíng)收為0.85億元，營(yíng)收占比不足2%。值得一提的是，雙良節(jié)能主攻的堿性水電解槽路線目前還是主流，但未來(lái)是否會(huì)被PEM(質(zhì)子交換膜)快速替代，還存在不確定性。

此外，加碼氫能對(duì)高負(fù)債懸頂?shù)碾p良節(jié)能而言也是一大考驗(yàn)。截至2025年三季度末，公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)93.33億元，同期貨幣資金僅43.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.91%。

證券之星注意到，雙良節(jié)能的財(cái)務(wù)情況一度引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。2025年上半年末，公司貨幣資金56.12億元，其中50.52億元受限資金中有45.02億元為銀行承兌匯票保證金，銀行承兌匯票保證金比例達(dá)到95.13%。TCL中環(huán)(002129.SZ)、隆基綠能(601012.SH)、弘元綠能(603185.SH)的銀行承兌保證金比例均值為39.16%。

畸高的保證金比例導(dǎo)致其賬面資金“虛胖”，實(shí)際可自由支配的貨幣資金僅5.6億元，資金流動(dòng)性幾乎被鎖死，無(wú)法對(duì)短期債務(wù)形成有效覆蓋，加劇了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)業(yè)績(jī)“失血”、債務(wù)壓力高企，雙良節(jié)能如何為氫能業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供充足“彈藥”，已成為不得不面對(duì)的難題。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)