證券之星 劉浩浩

作為國(guó)內(nèi)黃羽肉雞養(yǎng)殖龍頭之一的立華股份(300761.SZ)近日交出了一份不及預(yù)期的2025年成績(jī)單。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)公司2025年扣非后凈利潤(rùn)同比下降超六成，這與上年同期該指標(biāo)同比增長(zhǎng)逾四倍的情形形成強(qiáng)烈反差。

證券之星注意到，近幾年，雖然立華股份營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，盈利相較2019年上市當(dāng)年卻呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)。此外，公司近幾年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2021年、2023年均處于虧損狀態(tài)。導(dǎo)致上述局面的一個(gè)重要原因便是公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的逆勢(shì)擴(kuò)張。近幾年，在肉雞、生豬兩大業(yè)務(wù)市場(chǎng)行情總體低迷的情況下，立華股份仍持續(xù)推進(jìn)規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致成本費(fèi)用快速激增，嚴(yán)重吞噬公司利潤(rùn)。當(dāng)雞價(jià)、豬價(jià)和飼料成本出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)便陷入劇烈震蕩。此外，受核心黃羽肉雞業(yè)務(wù)毛利率高度承壓拖累，公司盈利能力近幾年也大幅下滑。為應(yīng)對(duì)行業(yè)周期性壓力，立華股份近幾年持續(xù)推動(dòng)肉雞銷售模式轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展屠宰業(yè)務(wù)。不過，該方面工作進(jìn)展仍較緩慢。截至2025年，公司加工肉雞鮮品占肉雞銷售總量的比重尚不到16%，且該板塊仍未形成穩(wěn)定盈利支撐。

核心養(yǎng)雞業(yè)務(wù)盈利下滑拖累全局

立華股份于2019年上市，公司主要從事黃羽肉雞、商品肉豬及肉鵝的養(yǎng)殖和銷售業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司也在積極拓展黃羽肉雞屠宰及深加工業(yè)務(wù)。

立華股份業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)為5.5億元至6億元，同比下降63.84%至60.55%；預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)為5.3億元至5.9億元，同比下降65%至61.04%。

對(duì)于2025年業(yè)績(jī)變動(dòng)原因，立華股份表示，主要受行業(yè)周期波動(dòng)等因素影響所致。

據(jù)公司披露，2025年，公司共銷售肉雞(含毛雞、屠宰品及熟制品)5.67億只，同比增長(zhǎng)近10%。不過，公司全年毛雞銷售均價(jià)為11.4元/公斤，同比下降11.9%，這導(dǎo)致養(yǎng)雞業(yè)務(wù)盈利同比下降。公司2025年銷售肉豬211.16萬頭，同比大幅提升。全年肉豬銷售均價(jià)為13.85元/公斤，同比下降約19.94%。雖然公司頭豬盈利水平同比下降，但因銷售數(shù)量大幅提升疊加養(yǎng)殖成本大幅下降，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)仍同比上升。

立華股份表示，公司兩大主業(yè)上下半年實(shí)現(xiàn)了盈利互補(bǔ)，部分抵消了行業(yè)周期下行的影響。但公司2025年整體業(yè)績(jī)?nèi)酝认陆怠?/p>

證券之星注意到，立華股份業(yè)績(jī)?cè)?019年上市當(dāng)年達(dá)到高點(diǎn)。當(dāng)年，公司收入和扣非后凈利潤(rùn)分別為88.7億元、18.62億元。此后數(shù)年間，公司收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。2024年，公司收入增至177.2億元，相較2019年已近乎翻了一番。不過，2019-2024年，立華股份盈利卻呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。其2024年扣非后凈利潤(rùn)為15.14億元，僅相當(dāng)于2019年的八成左右。此外，立華股份近幾年業(yè)績(jī)波動(dòng)較為劇烈。公司2021年、2023年均處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)。

而導(dǎo)致上述局面的一個(gè)重要原因便是立華股份養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的逆勢(shì)擴(kuò)張。

自2020年起，受疫情等導(dǎo)致的下游消費(fèi)需求不振和行業(yè)供過于求等因素影響，國(guó)內(nèi)黃羽肉雞價(jià)格持續(xù)承壓。國(guó)內(nèi)豬價(jià)也從2021年起進(jìn)入下行周期。在此背景下，該兩大行業(yè)近幾年普遍面臨業(yè)績(jī)波動(dòng)與下滑挑戰(zhàn)，甚至陷入虧損境地。

不過，近幾年，立華股份仍大力推進(jìn)規(guī)模擴(kuò)張。在擴(kuò)大養(yǎng)雞、養(yǎng)豬業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，還在積極布局肉雞屠宰業(yè)務(wù)產(chǎn)能。業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致公司成本費(fèi)用快速激增，嚴(yán)重侵蝕了公司利潤(rùn)。2024年，立華股份營(yíng)業(yè)成本較2019年增幅高達(dá)約133%，遠(yuǎn)超收入增幅。此外，公司期間費(fèi)用增長(zhǎng)約101%，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。

事實(shí)上，去年前三季度，立華股份業(yè)績(jī)已經(jīng)嚴(yán)重下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入134.9億元，同比增長(zhǎng)6.38%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2.925億元，同比下降74.36%。

證券之星注意到，報(bào)告期內(nèi)，立華股份營(yíng)業(yè)成本增幅高達(dá)14.19%，遠(yuǎn)超收入增幅，這導(dǎo)致公司毛利潤(rùn)同比顯著下滑。此外，公司報(bào)告期內(nèi)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失同比激增330%，進(jìn)一步拖累了當(dāng)期業(yè)績(jī)。

公司盈利能力高度承壓，轉(zhuǎn)型仍有待深化

近幾年，立華股份盈利能力也呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)。

2019年，受非洲豬瘟影響，國(guó)內(nèi)生豬供應(yīng)量下降，禽肉的替代性效應(yīng)顯現(xiàn)，這導(dǎo)致雞肉消費(fèi)需求明顯提升，肉雞價(jià)格走高。受益于此，立華股份業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

2019年，立華股份整體毛利率達(dá)到27.91%。在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中，養(yǎng)雞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入84.38億，營(yíng)收占比高達(dá)95.13%，該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到30.01%。雖然立華股份2011年就已經(jīng)布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，但2019年該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比仍較低，僅為3.77%。

不過，從2020年起，國(guó)內(nèi)養(yǎng)雞行業(yè)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，但受新冠疫情等因素影響，下游消費(fèi)需求增長(zhǎng)明顯乏力，這導(dǎo)致肉雞價(jià)格大幅下滑。疊加受包括飼料、人工成本等在內(nèi)的養(yǎng)殖成本大幅上漲影響，養(yǎng)雞行業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍承壓。

生豬業(yè)務(wù)方面，受行業(yè)產(chǎn)能供大于求和下游消費(fèi)需求不振等因素影響，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格從2021年起轉(zhuǎn)入下行通道。疊加受到飼料成本高企等拖累，包括立華股份在內(nèi)不少豬企的養(yǎng)豬業(yè)務(wù)陷入虧損境地。不過，出于平滑黃羽肉雞行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)考慮，近幾年，立華股份仍持續(xù)大力拓展養(yǎng)豬業(yè)務(wù)產(chǎn)能。

疫情后，雖然養(yǎng)豬行業(yè)受益于行業(yè)產(chǎn)能去化取得明顯成效，景氣度有所回升。但豬價(jià)低迷的局面仍未得到扭轉(zhuǎn)。養(yǎng)雞行業(yè)也持續(xù)面臨價(jià)格承壓、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

在此背景下，受豬價(jià)、雞價(jià)波動(dòng)以及作為養(yǎng)殖業(yè)務(wù)最主要成本之一的飼料價(jià)格波動(dòng)影響，立華股份兩大養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率近幾年呈現(xiàn)明顯波動(dòng)狀態(tài)。

2023年、2024年及2025年上半年，立華股份養(yǎng)雞業(yè)務(wù)毛利率分別為6.72%、14.56%、6.21%，均遠(yuǎn)低于2019年水平；同期，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)毛利率分別為-9.91%、23.46%、22.46%。

2024年，立華股份整體毛利率為15.92%，相較2019年下降約12個(gè)百分點(diǎn)。去年前三季度，該指標(biāo)進(jìn)一步下滑至9.94%，相較2019年同期的25.78%已是“斷崖式”下滑。

證券之星注意到，為增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)對(duì)行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，近幾年立華股份正持續(xù)推動(dòng)黃羽肉雞的銷售模式轉(zhuǎn)型，即研發(fā)適合屠宰的黃羽肉雞品種，建設(shè)冰鮮屠宰產(chǎn)能，逐漸將業(yè)務(wù)向行業(yè)下游的屠宰和食品加工領(lǐng)域延伸。

通過該轉(zhuǎn)型舉措，將可改變立華股份黃羽肉雞業(yè)務(wù)原先以活禽銷售為主的局面，在挖掘冰鮮雞市場(chǎng)消費(fèi)潛力的同時(shí)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在2020年財(cái)報(bào)中，立華股份披露了屠宰業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)，即未來5年形成占總出欄量50%左右的鮮禽加工能力，并進(jìn)一步建立和擴(kuò)大熟食加工產(chǎn)能。

不過，雖然立華股份近兩年屠宰業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，但離實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)仍有一定距離。據(jù)公司在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中披露，2025年全年加工肉雞鮮品約9000萬只，僅約占全年肉雞銷售總量的15.87%。

此外，在去年半年報(bào)中，立華股份還披露，報(bào)告期內(nèi)公司屠宰業(yè)務(wù)尚未盈利。不過，該業(yè)務(wù)單位虧損已持續(xù)收窄。這也意味著該業(yè)務(wù)短期內(nèi)恐仍難以對(duì)改善公司業(yè)績(jī)形成有效支撐。

(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)