21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 葉麥穗

央行“普降甘霖”。

中國(guó)人民銀行2月24日發(fā)布中期借貸便利招標(biāo)公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2月25日，將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展6000億元MLF操作，期限為1年期。

鑒于本月有3000億元MLF到期，央行2月通過(guò)MLF凈投放3000億元。這是央行連續(xù)12個(gè)月加量操作MLF。

本周2.2萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期

“2月有3000億MLF到期，意味著2月MLF續(xù)作加量3000億，為連續(xù)第12月加量，加量規(guī)模小于上月的7000億。不過(guò)，2月兩個(gè)期限品種的買斷式逆回購(gòu)凈投放6000億，意味著2月中期流動(dòng)性凈投放總額達(dá)到9000億，為連續(xù)10個(gè)月凈投放，凈投放規(guī)模僅略低于上月的1萬(wàn)億，繼續(xù)處于偏高水平。 ”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴記者。

王青判斷，開(kāi)年2個(gè)月央行顯著加大包括MLF在內(nèi)的中期流動(dòng)性凈投放規(guī)模，背后可能有兩個(gè)原因：

一是為保障重點(diǎn)領(lǐng)域重大項(xiàng)目資金需求，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，2026年新增地方政府債務(wù)限額已提前下達(dá)，今年財(cái)政繼續(xù)前置發(fā)力。這意味著盡管2月存在春節(jié)長(zhǎng)假因素，但仍會(huì)有較大規(guī)模的政府債券發(fā)行。

二是2025年10月5000億元新型政策性金融工具投放完畢，加之2026年1月央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息、加量、擴(kuò)圍，會(huì)帶動(dòng)今年一季度信貸較大規(guī)模投放。以上都會(huì)在一定程度上帶來(lái)資金面收緊效應(yīng)。

由此，央行2月加量續(xù)做MLF，延續(xù)較大規(guī)模中期流動(dòng)性凈投放，能夠有效應(yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性收緊態(tài)勢(shì)，引導(dǎo)資金面處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。這在助力政府債券發(fā)行，引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度的同時(shí)，也在釋放數(shù)量型政策工具持續(xù)加力信號(hào)，顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場(chǎng)。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，2026年貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性或繼續(xù)維持充裕，在穩(wěn)匯率、穩(wěn)通脹目標(biāo)影響下，中國(guó)央行貨幣政策可能進(jìn)一步加大放松力度。

此外，春節(jié)假期后的首周，公開(kāi)市場(chǎng)迎來(lái)了高達(dá)2.2萬(wàn)億元的逆回購(gòu)到期“考驗(yàn)”，這也讓央行加大了“紅包”力度。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周7天期逆回購(gòu)到期8524億元、14天期逆回購(gòu)到期1.4萬(wàn)億元，疊加稅期與多方因素致流動(dòng)性缺口擴(kuò)大。

財(cái)通證券分析指出，1月“存強(qiáng)貸弱”的格局使得銀行負(fù)債端支撐減弱，節(jié)后資金緊張的情況可能階段性上升。

這一判斷在業(yè)內(nèi)并非個(gè)例。天風(fēng)證券進(jìn)一步提示，節(jié)后流動(dòng)性緊張具有季節(jié)性特征，尤其在“春節(jié)+稅期”疊加的背景下表現(xiàn)更為明顯。節(jié)前非銀機(jī)構(gòu)為維持杠桿、持券過(guò)節(jié)，往往在節(jié)后面臨短期融資集中到期，造成市場(chǎng)利率的短暫走高。歷史數(shù)據(jù)顯示，類似情況通常在稅期結(jié)束后才會(huì)顯著緩解。

因此，今年非銀機(jī)構(gòu)的資金融出壓力，可能會(huì)延續(xù)至稅期完結(jié)。

短期內(nèi)降準(zhǔn)可能性較小

不過(guò)在央行此舉之后，市場(chǎng)認(rèn)為短期內(nèi)降息降準(zhǔn)的需求被弱化。 東吳證券指出，結(jié)構(gòu)性工具“降息”之后，中國(guó)人民銀行繼續(xù)加大不同期限的流動(dòng)性投放，流動(dòng)性持續(xù)保持供給充裕的寬松狀態(tài)。

后續(xù)看，國(guó)債買賣將常態(tài)化操作，作為流動(dòng)性的有效補(bǔ)充，10年期國(guó)債收益率等重要利率將在流動(dòng)性供給保持充裕的情況下，延續(xù)窄幅震蕩的格局，M1增速跳升已先行釋放經(jīng)濟(jì)活性向好的信號(hào)，隨著低利率局面延續(xù)，以及后續(xù)定期存款再配置，流動(dòng)性寬松環(huán)境繼續(xù)有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。

王青判斷，開(kāi)年兩個(gè)月央行顯著加大中期流動(dòng)性凈投放力度，也意味著短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性較小。這意味著在央行1月推出一攬子結(jié)構(gòu)性政策后，短期內(nèi)貨幣政策處于觀察期。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明的觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣程度修復(fù)疊加海外輸入性通脹，預(yù)計(jì)有色行業(yè)推動(dòng)PPI全年穩(wěn)步回升；受居民收入預(yù)期滯后企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)、PPI傳導(dǎo)效率或受限影響，預(yù)計(jì)CPI今年全年可能維持低位，總體看，預(yù)計(jì)全年通脹走勢(shì)分化且上半年整體低于下半年。實(shí)際利率方面，預(yù)計(jì)2026年CPI無(wú)明顯趨勢(shì)，PPI回升態(tài)勢(shì)明確，降息或不晚于今年二季度。

明明還指出，中期來(lái)看，預(yù)計(jì)上半年交易主線圍繞資本市場(chǎng)熱度以及數(shù)據(jù)改善；長(zhǎng)期來(lái)看，再通脹敘事可持續(xù)性待驗(yàn)證，PPI向CPI傳導(dǎo)效率預(yù)計(jì)在年中逐步檢驗(yàn)，2026年Q3開(kāi)始利率債可能面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。拉長(zhǎng)時(shí)間維度，年內(nèi)寬貨幣落地加數(shù)據(jù)改善，利率面臨回升風(fēng)險(xiǎn)。