近期，復(fù)星集團郭廣昌又進行了大規(guī)模拋售套現(xiàn)。

一、戰(zhàn)略背景：從"買買買"到"瘦身健體"

復(fù)星集團自1992年創(chuàng)立以來，通過全球并購快速擴張，形成了涵蓋健康、快樂、富足、智造四大板塊的多元化業(yè)務(wù)版圖。截至2023年底，復(fù)星國際總資產(chǎn)達8084億元，參控股35家上市公司。

然而，2022年成為轉(zhuǎn)折點。面對復(fù)雜的外部環(huán)境（美元加息周期、地緣局勢緊張等），復(fù)星國際董事長郭廣昌將2022年形容為一場"完美風(fēng)暴"。為應(yīng)對挑戰(zhàn)，復(fù)星明確提出"聚焦主業(yè)、精簡投資組合"戰(zhàn)略，加速推進"瘦身健體"計劃。

戰(zhàn)略核心邏輯：

? 有進有退：未來只做復(fù)星更有優(yōu)勢、其他企業(yè)做不了的產(chǎn)業(yè)，一般企業(yè)能做的通通退出

? 聚焦主業(yè)：2024年初郭廣昌明確表示，復(fù)星將聚焦生物醫(yī)藥和文旅兩個主業(yè)，走上輕資產(chǎn)運營道路

? 降低負(fù)債：通過資產(chǎn)出售回籠現(xiàn)金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，爭取國際"投資級"評級

二、大規(guī)模拋售時間線與規(guī)模（2022-2026）

2022年：密集減持套現(xiàn)超百億

這是復(fù)星"瘦身健體"戰(zhàn)略加速實施的第一年，集團層面簽約口徑超400億元，回籠現(xiàn)金近300億元。

主要減持項目：

1. 青島啤酒：清倉式減持，套現(xiàn)約150億港元，盈利率近127%

2. 中山公用：清倉剩余股份，套現(xiàn)超7億元

3. 金徽酒：出售13%股份，交易總價款19.37億元，實控人由郭廣昌變回亞特集團

4. 美國保險公司ATG：以7.4億美元出售，但產(chǎn)生約5.11億元虧損

5. 泰康保險：豫園股份轉(zhuǎn)讓0.64%股份，對價11.57億元

6. 永安財險：持股比例從40.68%降至約14.68%

7. 新華保險：減持至4.99%，不再是持股5%以上股東

2023年：持續(xù)"瘦身"與戰(zhàn)略聚焦

? 南鋼股份：以135.8億元"清倉"持有近20年的南鋼60%股權(quán)

? IGI集團：豫園股份以4.5538億美元出售80%股權(quán)給黑石集團

? 葡萄牙商業(yè)銀行：累計減持近10%股份，回籠資金約1.96億歐元

? 廣州復(fù)星國際中心：出售北塔項目

2024年：深化輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型

? 德國私人銀行HAL：出售99.743%股份，交易金額約6.703億歐元

? 比利時富杰保險：出售不超過1540.13萬股，交易總價6.26-6.7億歐元

? 全年業(yè)績：總收入1921.42億元，凈虧損43.49億元（創(chuàng)上市以來最差），主要因調(diào)整菜鳥項目賬面價值

2025年：金融資產(chǎn)集中處置

? 德國私人銀行HAL交割：7.03億歐元（約55.4億元）

? 葡萄牙醫(yī)療集團Luz Saúde：出售40%股權(quán)，回籠3.1億歐元（約25.4億元）

? 支付業(yè)務(wù)收縮：浙江商盟科技注冊資本從1.06億元減少至1.01億元

? 中期業(yè)績：總收入872.83億元，歸母凈利潤6.61億元，總債務(wù)2221億元

2026年最新動態(tài)：重慶農(nóng)商行減持

? 2026年2月6日：郭廣昌減持重慶農(nóng)商行H股472.6萬股，每股作價6.0979港元

? 套現(xiàn)金額：約2881.87萬港元（約合人民幣2545萬元）

? 減持后持股：從13.56%降至12.98%，仍為重要股東

? 減持時機：恰逢股價階段性高位（6.11港元/股），較2025年初4.54港元累計漲幅超34%

三、資產(chǎn)出售總規(guī)模統(tǒng)計

根據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年12月至2023年第三季度：

? 出售資產(chǎn)超過24項，涉及交易規(guī)模超過666.11億元

? 其中511.2億元（占比76.74%）集中在2022-2023年第三季度

分年度回籠現(xiàn)金情況：

? 2022年：集團層面簽約超400億元，回籠現(xiàn)金近300億元

? 2023年：退出簽約200億元，現(xiàn)金回流273億元，合并報表層面現(xiàn)金回流達400億元

? 2024年：集團層面資產(chǎn)退出簽約約175億元等值，合并報表層面約300億元等值

? 2025年：僅HAL和Luz Saúde兩項金融股權(quán)出售就回籠超80億元

四、債務(wù)狀況與評級變化

債務(wù)水平演變

? 2022年中期：總債務(wù)占總資本比率76.64%，總負(fù)債達6512億元

? 2022年末：比率下降至53.2%，成功壓降3.6個百分點

? 2023年末：比率進一步降至50.4%

? 2024年末：比率回升至52.0%

? 2025年中期：比率53%，總債務(wù)2221億元

評級機構(gòu)反應(yīng)

? 2022年6月：穆迪將復(fù)星國際Ba3評級列入下調(diào)觀察名單，指出"控股公司層面現(xiàn)金不足以償付未來12個月內(nèi)到期短期債務(wù)"

? 2022年8月：穆迪將評級從Ba3下調(diào)至B1，展望負(fù)面

? 2023年5月：標(biāo)普確認(rèn)"BB-"評級，展望穩(wěn)定，認(rèn)可資產(chǎn)出售成效

? 當(dāng)前目標(biāo)：復(fù)星管理層表示未來幾年力爭達到"投資級"評級

融資環(huán)境改善

? 2023年1月：獲得工行、農(nóng)行、中行、建行等八大銀行120億元銀團貸款

? 2024年5月：成功籌組5.97億美元可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（當(dāng)年民營企業(yè)同類貸款規(guī)模最大）

? 2025年：完成9.9億美元離岸銀團貸款簽約（近5年最高規(guī)模），并發(fā)行4億美元債和4億歐元債

五、郭廣昌的回應(yīng)與戰(zhàn)略解釋

對拋售行為的定性

郭廣昌在2025年致股東信中強調(diào)："我們從未以拋售為目的低價出售任何一家企業(yè)，它們的離開并非倉促拋售所致，而是我們基于長遠(yuǎn)戰(zhàn)略做出的取舍"。他解釋這些資產(chǎn)出售實現(xiàn)了"雙贏"，既有合理價格，也能與收購方產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必要性

1. 資金匹配邏輯：民營企業(yè)融資成本偏高，持有大量重資產(chǎn)與戰(zhàn)略不匹配，因此提出"擁輕合重"，通過輕資產(chǎn)盈利

2. 聚焦優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)：只做已經(jīng)形成優(yōu)勢、其他企業(yè)做不了或復(fù)星做更有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)

3. 生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建：希望復(fù)星成為生態(tài)賦能的大組織，而非財務(wù)效應(yīng)疊加的集團

對未來的展望

? 2025年規(guī)劃：繼續(xù)"瘦身健體，有進有退"，"減法"降杠桿，"加法"加利潤

? 債務(wù)目標(biāo)：未來2-3年年均壓降有息負(fù)債約100億元

? 盈利目標(biāo)：產(chǎn)業(yè)運營利潤乃至歸母凈利潤爭取達到100億元

? IPO計劃：2026年有望迎來兩家旗下公司IPO

六、核心產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)與"健體"成效

盡管大規(guī)模出售資產(chǎn)，復(fù)星核心產(chǎn)業(yè)仍保持發(fā)展：

2025年上半年各板塊表現(xiàn)

? 復(fù)星醫(yī)藥：歸母凈利潤17億元，同比增長38.96%

? 豫園股份珠寶時尚：營收129億元，二季度76億元環(huán)比大幅增長

? 復(fù)星葡萄牙保險：凈利潤1.33億歐元，同比增長27.6%

? 復(fù)星旅文：收入95.3億元創(chuàng)歷史新高，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長42%

? 四大核心子公司：總收入636.1億元，占集團總收入73%

創(chuàng)新研發(fā)投入

? 2022年科創(chuàng)投入：104億元，同比增加17%

? 創(chuàng)新藥突破：復(fù)宏漢霖的漢斯?fàn)畛蔀槿蚴卓瞰@批一線治療小細(xì)胞肺癌的抗PD-1單抗，2025年發(fā)貨印度尼西亞和美國

七、影響分析與市場評價

積極方面

1. 流動性改善：通過資產(chǎn)出售成功兌付到期債務(wù)，如2024年7月兌付6億美元美元債

2. 戰(zhàn)略聚焦：從多元化投資轉(zhuǎn)向深耕家庭消費產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更清晰

3. 評級穩(wěn)定：標(biāo)普等機構(gòu)認(rèn)可資產(chǎn)出售成效，評級展望穩(wěn)定

挑戰(zhàn)與爭議

1. 盈利壓力：2024年凈虧損43.49億元創(chuàng)紀(jì)錄，豫園股份2025年預(yù)計虧損48億元（上市34年來首虧）

2. 股東權(quán)利限制：豫園股份質(zhì)押重慶農(nóng)商行股權(quán)比例超50%，導(dǎo)致提名的董事表決權(quán)被限制

3. 財富縮水：郭廣昌個人財富從2020年640億元降至2024年315億元，縮水過半

4. 股價表現(xiàn)：截至2023年11月，復(fù)星國際股價跌回2008年初水平

市場分析觀點

? 專業(yè)投資者理解：復(fù)星聯(lián)席CEO陳啟宇表示，"專業(yè)的投資者知道復(fù)星在做什么，以及未來會繼續(xù)做什么"

? 現(xiàn)金流壓力：盡管郭廣昌稱"現(xiàn)金流壓力得到很好的解決"，但財務(wù)費用持續(xù)上漲，2022-2024年上半年從54.63億元增至68.23億元

? 資產(chǎn)質(zhì)量：部分出售資產(chǎn)如寧波星健康養(yǎng)項目持續(xù)虧損，2025年1-10月凈虧損8718.44萬元

八、結(jié)論：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然選擇

復(fù)星集團郭廣昌的大規(guī)模拋售套現(xiàn)，本質(zhì)上是應(yīng)對宏觀環(huán)境變化、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低債務(wù)風(fēng)險的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。這一過程呈現(xiàn)以下特點：

1. 系統(tǒng)性而非臨時性：從2022年持續(xù)至今，是長期戰(zhàn)略而非短期應(yīng)急措施

2. 有舍有得：在出售非核心資產(chǎn)的同時，加大對生物醫(yī)藥、文旅等主業(yè)的投入

3. 成效與挑戰(zhàn)并存：債務(wù)水平有序下降，但盈利壓力依然存在

4. 輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型：從重資產(chǎn)持有轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運營，強調(diào)"手藝活"盈利能力

郭廣昌在2024年新年致辭中總結(jié)："過往我們所做的項目和積累形成了復(fù)星的資產(chǎn)運營能力，造就了我們的'手藝活'"。復(fù)星的"瘦身健體"戰(zhàn)略仍在進行中，其最終成效將取決于核心產(chǎn)業(yè)的盈利能力和全球化運營深度。

對于投資者而言，關(guān)鍵觀察點包括：債務(wù)率能否持續(xù)下降、核心產(chǎn)業(yè)利潤增長、以及能否最終獲得國際"投資級"評級。復(fù)星的轉(zhuǎn)型案例也為中國民營企業(yè)如何在復(fù)雜經(jīng)濟環(huán)境中調(diào)整戰(zhàn)略、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供了重要參考。