內(nèi)容提要：

盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量巨大、外儲(chǔ)最多，人民幣國(guó)際化卻嚴(yán)重滯后：2025年全球外匯儲(chǔ)備中人民幣占比僅1.93%，國(guó)際支付份額僅2.73%。根源并非美元霸權(quán)排擠，而是自身貨幣管理體系的內(nèi)在矛盾——嚴(yán)格資本管制、不可自由兌換、在岸離岸分割、匯率干預(yù)等措施，既保護(hù)金融穩(wěn)定、助力出口，又嚴(yán)重限制人民幣的全球流動(dòng)性和吸引力。要真正挑戰(zhàn)美元霸主地位，中國(guó)必須重建貨幣管理體系，放棄“既要安全又要國(guó)際化”的兩難目標(biāo)。

一、我們對(duì)人民幣國(guó)際化的要求越來越迫切，但人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際支付中的占比與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響力差距甚遠(yuǎn)。

在14億中國(guó)人中，雖然越來越多的依靠支付寶和微信支付，逐漸忘記人民幣長(zhǎng)啥樣了，但在多年來人民幣國(guó)際化和中國(guó)勢(shì)不可擋地日益強(qiáng)大的敘事中，越來越多的人將目光鎖定在一種人民幣最終取代美元成為全球最“強(qiáng)大”的貨幣目標(biāo)上，越來越多的中國(guó)人覺得，只有如此才能適應(yīng)中國(guó)在國(guó)際舞臺(tái)上日益增長(zhǎng)的地位，只有這樣才能削弱并最后顛覆美元在金融市場(chǎng)中數(shù)十年的主導(dǎo)地位。

越來越多的中國(guó)人認(rèn)為，雖然我們疫情退出后消費(fèi)需求乏力且房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了五年的低迷，中國(guó)在許多方面仍處于令人羨慕的地位。官方媒體、林毅夫等官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家和張維為、金燦榮等御用大V反復(fù)宣稱，中國(guó)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值排名世界第二大經(jīng)濟(jì)體，按購(gòu)買力平價(jià)衡量已經(jīng)是超越美國(guó)的全球最大經(jīng)濟(jì)體，去年推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的30%。

中國(guó)還擁有資產(chǎn)規(guī)模最大的國(guó)有銀行體系，能夠不顧回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)地支持國(guó)內(nèi)外的大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。中國(guó)央行還擁有世界上最大的外匯儲(chǔ)備——這是應(yīng)對(duì)金融沖擊的巨大緩沖。

盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，但人民幣仍是輕量級(jí)。依據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，2025年第三季度全球外匯儲(chǔ)備中，美元占比56.92%，歐元占比20.33%，人民幣占比僅1.93%，不到英鎊的一半。

而在SWIFT公布的國(guó)際支付系統(tǒng)最新的支付數(shù)據(jù)中，2025年12月美元的國(guó)際支付份額上升至50.49%，這一比例達(dá)到自2023年以來的最高水平。人民幣支付占比則從疫情期間的第五名下滑至第六名，12月的支付占比僅為2.73%，排在歐元、英鎊、日元、加元之后。

二、人民幣國(guó)際化緩慢，是美元霸權(quán)的排擠所致嗎？

很多人難以接受這一現(xiàn)實(shí)，認(rèn)為人民幣國(guó)際化緩慢，是美元主導(dǎo)地位的排擠、西方金融霸權(quán)所致。

但大家都忽略了，實(shí)際上阻礙人民幣國(guó)際化的，并非美元的主導(dǎo)地位或者西方的金融霸權(quán)，而是我們一直猶猶豫豫的人民幣管理政策和既要人民幣安全又要人民幣國(guó)際化的不可能的雙重目標(biāo)。這才是人民幣不太可能成為外匯儲(chǔ)備主要選擇和國(guó)際支付主要貨幣的主要原因。

中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)雖然體量龐大，但在金融創(chuàng)新、盈利能力、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)方面比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體要弱，因此人民銀行對(duì)流出的人民幣數(shù)量和人民幣與外匯的兌換設(shè)定了嚴(yán)格限制。

比如人民幣分為在岸人民幣和離岸人民幣，在岸人民幣只能在中國(guó)境內(nèi)使用，離岸人民幣才能在境外自由流通。中國(guó)流通中的廣義貨幣M2從2014年到2025年，從140萬(wàn)億增加到340萬(wàn)億元左右，但離岸人民幣規(guī)模一直只有2萬(wàn)億人民幣左右，僅占M2的0.58%。再比如，為了控制貨幣價(jià)值，而非讓市場(chǎng)決定匯率，央行一直對(duì)企業(yè)結(jié)匯、購(gòu)匯和個(gè)人購(gòu)匯制定了各種規(guī)定。比如結(jié)匯有要求，購(gòu)匯有指標(biāo)，外匯管理局每年都對(duì)企業(yè)購(gòu)匯下達(dá)指標(biāo)，外匯管理局規(guī)定個(gè)人購(gòu)匯每年不超過5萬(wàn)美元。

與此同時(shí)，央行還通過外匯中間價(jià)來控制人民幣在岸匯率波動(dòng)，中國(guó)的外匯市場(chǎng)人民幣匯率只能在央行外匯中間價(jià)的2%以內(nèi)波動(dòng)。

當(dāng)人民幣離岸匯率波動(dòng)超過中間價(jià)的2%時(shí)，央行還有很多工具來控制離岸匯率，包括“逆周期因子”調(diào)節(jié)、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、外匯存款準(zhǔn)備金、發(fā)行離岸人民幣票據(jù)等。

當(dāng)然，這種匯率管控做法雖然有利于我們通過壓低匯率降低出口價(jià)格推動(dòng)對(duì)外出口，獲得持續(xù)的貿(mào)易順差增長(zhǎng)，但也導(dǎo)致我們的貿(mào)易伙伴貿(mào)易逆差高企，進(jìn)口價(jià)格抬高，進(jìn)出口失去平衡，進(jìn)而造成越來越多和越來越嚴(yán)重的貿(mào)易摩擦。

這種管理體系的優(yōu)點(diǎn)是可以將匯率作為推動(dòng)出口的工具，同時(shí)幫助我們屏蔽外來的金融沖擊。缺點(diǎn)是限制了人民幣作為強(qiáng)大儲(chǔ)備資產(chǎn)的和支付手段的全球吸引力。

這種優(yōu)缺點(diǎn)就是現(xiàn)行貨幣管理體系的兩難境界：既要人民幣國(guó)際化，又要人民幣不受國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊。

比如僅僅是缺乏可自由兌換性，家輝大大障礙其他國(guó)家儲(chǔ)備并使用人民幣。當(dāng)世界其他國(guó)家通過開放資本市場(chǎng)或持續(xù)的貿(mào)易逆差積累大量流動(dòng)性債權(quán)時(shí)，貨幣通常升格為儲(chǔ)備地位——而我國(guó)歷來避免這種情況。

通常而言，要擁有儲(chǔ)備貨幣，你需要允許外國(guó)人對(duì)你積累貨幣主權(quán)。而我們的人民幣政策框架限制了全球投資者實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的規(guī)模和便利性。

三、技術(shù)性措施無(wú)法推動(dòng)人民幣國(guó)際化，除非重建貨幣管理體系。

最近國(guó)家發(fā)出的信號(hào)顯示，人民幣在擴(kuò)大國(guó)際角色方面有意圖重新提升。這種變化很可能源于全球形勢(shì)日益不確定，以及對(duì)美國(guó)在特朗普領(lǐng)導(dǎo)下對(duì)美元金融秩序的管理能力的質(zhì)疑或擔(dān)憂。

去年以來國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)多次表示，中國(guó)應(yīng)努力建設(shè)具有儲(chǔ)備貨幣地位并在國(guó)際貿(mào)易、投資和外匯市場(chǎng)廣泛使用的“強(qiáng)國(guó)人民幣”。2026年1月31日《求是》雜志發(fā)表了包括這一內(nèi)容的文章。

從我國(guó)的角度來看，對(duì)人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際支付中提出新目標(biāo)時(shí)機(jī)合適。因?yàn)槿蛲顿Y者在美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)、美元兌日元聯(lián)合干預(yù)、特朗普貶值言論以及近期地緣政治動(dòng)蕩等消息傳出后，預(yù)期更廣泛的弱美元政策。這有利于新興市場(chǎng)在儲(chǔ)備中增持人民幣份額，在國(guó)際支付中更多地使用人民幣，用多元化對(duì)沖應(yīng)對(duì)緊張局勢(shì)。

這在與我國(guó)有密切貿(mào)易聯(lián)系或受西方制裁影響的國(guó)家尤為明顯，比如俄羅斯在全面入侵烏克蘭后被切斷與全球金融體系的聯(lián)系，日益轉(zhuǎn)向人民幣計(jì)價(jià)貿(mào)易。

過去十年，我國(guó)還放寬了對(duì)包括央行在內(nèi)的外國(guó)投資者收購(gòu)中國(guó)固定收益證券的限制。這也吸引了許多其他國(guó)家的儲(chǔ)備管理人增加對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的持倉(cāng)。

但這些表層的措施無(wú)法影響人民幣管理體系的里層邏輯，即央行確實(shí)存在對(duì)人民幣使用的明顯限制。人民幣管理體系的核心是人民幣不可自由兌換外國(guó)貨幣，并受資本管制約束。這一人民幣的核心導(dǎo)致外國(guó)投資者對(duì)人民幣管理框架缺乏信任，導(dǎo)致人民幣作為儲(chǔ)備貨幣、國(guó)際支付，尤其是作為避險(xiǎn)貨幣的推廣存在自我約束和內(nèi)核限制，這與美元或西方資本毫無(wú)關(guān)系。

正因?yàn)槿绱?，關(guān)于人民幣可能接近成為主要儲(chǔ)備貨幣的預(yù)測(cè)被夸大了。因?yàn)槠查_其他任何事不談，央行也知道，如果為了推動(dòng)人民幣國(guó)際化而快速地實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換并取消資本管制，對(duì)人民幣、對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)太大。還不太成熟的中國(guó)資本市場(chǎng)可能無(wú)法抵御人民幣自由兌換并取消資本管制所帶來的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。所以即使人民幣在全球儲(chǔ)備資產(chǎn)和國(guó)際支付中的占比，遠(yuǎn)小于中國(guó)出口和中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際中的占比，也不會(huì)輕易為了加快人民幣國(guó)際化而置金融風(fēng)險(xiǎn)于不顧。

一些人認(rèn)為，外匯交易技術(shù)進(jìn)步可能幫助中國(guó)規(guī)避這些傳統(tǒng)要求，實(shí)際上并不存在。因?yàn)樾屡d工具主要提升交易速度和效率，但并不會(huì)解決支撐人民幣地位的制度基礎(chǔ)。而最終決定貨幣是否贏得全球信任的是可信度、開放性和市場(chǎng)深度，而非交易機(jī)制這些技術(shù)性問題。

【作者：徐三郎】