2025年，國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)療再度迎來突破。

以最直觀的產(chǎn)品端為例，2025年我國共批準(zhǔn)上市創(chuàng)新藥76個，較2024年增長近一倍，其中全球首創(chuàng)藥11個，涵蓋腫瘤、代謝性疾病、自免、罕見病等多個領(lǐng)域。器械端同樣如此，據(jù)藥智醫(yī)械數(shù)據(jù)顯示，2025年共有109款創(chuàng)新醫(yī)療器械獲批上市，其中Ⅲ類創(chuàng)新器械數(shù)量創(chuàng)下歷年新高，同比增長19.67%。

圖1.2020-2025年中國創(chuàng)新藥海外BD交易事件數(shù)及金額

（數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方）

除了數(shù)量明顯增多，產(chǎn)品的創(chuàng)新力也在顯著提升，這在火熱的BD交易上得到了很好地驗(yàn)證。據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫顯示，2025年中國創(chuàng)新藥共完成157起B(yǎng)D出海授權(quán)交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款70億美元，這三項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史新高。目前，全球資本瘋搶中國創(chuàng)新藥的勢頭仍在延續(xù)，其已成為不少跨國藥企應(yīng)對專利懸崖、補(bǔ)充創(chuàng)新管線的關(guān)鍵戰(zhàn)略來源。

相比于創(chuàng)新藥，國產(chǎn)創(chuàng)新器械雖然沒有BD加持，但在收并購和出海端卻表現(xiàn)搶眼。以收并購為例，據(jù)浩悅資本發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)器械境內(nèi)并購交易額同比暴漲45%，且上半年P(guān)E/VC參與境內(nèi)并購數(shù)量占比67%，幾乎是戰(zhàn)略投資人的2倍。另外在出海方面，2025年多家器械企業(yè)海外營收實(shí)現(xiàn)大漲，并且出海產(chǎn)品不再以傳統(tǒng)的低值耗材為主，心血管介入、手術(shù)機(jī)器人、醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、電生理等高端器械產(chǎn)品開始紛紛走向全球主流市場。

很顯然，“創(chuàng)新”依舊是走出當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)內(nèi)卷困境，打開增量市場的核心引擎。于是，“投早投小投長期投硬科技”的行業(yè)共識在2025年逐步加深，大量頭部資金正流向那些以臨床真實(shí)需求為導(dǎo)向、在源頭處構(gòu)筑技術(shù)壁壘，并推動醫(yī)療產(chǎn)業(yè)從“跟隨式競爭”邁向“原發(fā)性突破”的關(guān)鍵創(chuàng)新力量。

圖2.中科創(chuàng)星2025年投資醫(yī)療企業(yè)列表（數(shù)據(jù)來源：動脈橙數(shù)據(jù)庫）

作為“硬科技”投資的先行者，中科創(chuàng)星2025年在醫(yī)療領(lǐng)域仍保持著高頻出手和聚焦源頭創(chuàng)新的投資策略，全年共完成投資18起，其中A輪之前占比近90%。主要瞄向基因編輯、細(xì)胞治療、靶向遞送技術(shù)、可穿戴智能醫(yī)療設(shè)備以及腦機(jī)接口等前沿領(lǐng)域。進(jìn)入2026年，其仍在持續(xù)加碼，截至發(fā)稿，中科創(chuàng)星今年在醫(yī)療領(lǐng)域年已率先完成4筆投資，分別是高性能信號鏈集成電路研發(fā)商芯聚威、腫瘤新藥研發(fā)商弼領(lǐng)生物、蛋白降解技術(shù)新藥研發(fā)商阿泰克以及AI驅(qū)動衰老逆轉(zhuǎn)療法研究商菁童生命。

那么，這一切是如何發(fā)生的？

正值新春佳節(jié)之際，動脈網(wǎng)特別采訪中科創(chuàng)星生物醫(yī)療組組長、董事總經(jīng)理于翔，希望通過一場深度對話，進(jìn)一步闡釋中科創(chuàng)星“投早投小投長期硬科技”的核心邏輯，并全面展望2026年國內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)療的投資趨勢與機(jī)遇。

為方便讀者更好地閱讀和理解，以下是動脈網(wǎng)與中科創(chuàng)星董事總經(jīng)理于翔的對話內(nèi)容，內(nèi)容經(jīng)過編輯處理。

01

2025年，醫(yī)療創(chuàng)投邏輯發(fā)生了怎樣的變化？

動脈網(wǎng)：2025年國內(nèi)醫(yī)療創(chuàng)投領(lǐng)域呈現(xiàn)出明顯的“量縮價升”特征，即投資事件數(shù)減少但投資總額大幅提高，且資金高度集中于經(jīng)過市場驗(yàn)證的成熟項(xiàng)目和技術(shù)壁壘較高的創(chuàng)新醫(yī)療領(lǐng)域。中科創(chuàng)星作為其中的深度參與者，對此有怎樣的切實(shí)感受？

于翔：隨著國家戰(zhàn)略進(jìn)一步聚焦，多個細(xì)分賽道當(dāng)前已形成行業(yè)共識，資本紛紛向頭部項(xiàng)目高度集中，尤其體現(xiàn)在腦機(jī)接口、創(chuàng)新藥和高端醫(yī)療器械等前沿領(lǐng)域。此外，我們觀察到，以往主要投中后期的機(jī)構(gòu)也在往早期布局，所以技術(shù)壁壘特別高的團(tuán)隊(duì)，獲得的市場關(guān)注度也比較高。

動脈網(wǎng)：相比于前幾年，2025年中科創(chuàng)星在“投早投小投長期投硬科技”的整體策略上有沒有一些細(xì)微變化？當(dāng)前在選擇具體投資標(biāo)的上，會更青睞怎樣的創(chuàng)新醫(yī)療項(xiàng)目？為什么？

于翔：中科創(chuàng)星的投資策略多年來都沒有大的方向性變化，但會根據(jù)行業(yè)現(xiàn)狀在執(zhí)行層面有微調(diào)，具體體現(xiàn)在：一是探索“超前孵化”和“深度孵化”，主動培育處于實(shí)驗(yàn)室階段或概念驗(yàn)證期的原始創(chuàng)新項(xiàng)目；二是增加對早期項(xiàng)目的單筆投資力度，助力創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)獲得里程碑突破；三是連續(xù)多輪投資、給予長期支持，這也有助于為其他投資人樹立信心，共同參與項(xiàng)目投資。

當(dāng)然，中科創(chuàng)星對項(xiàng)目的選擇也很謹(jǐn)慎，核心篩選標(biāo)準(zhǔn)是必須擁有底層原始創(chuàng)新技術(shù)，未來的增長引擎必然來自于能夠定義新賽道、解決全球性臨床難題的原始創(chuàng)新。所以，我們希望找到并支持那些具備“從0到1”的突破能力，并有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)引領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目。

上市開閘、出海升溫，醫(yī)療創(chuàng)投如何把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會？

動脈網(wǎng)：IPO審核趨嚴(yán)近兩年后，2025年中國醫(yī)療企業(yè)終于在IPO層面迎來久違的熱鬧，全年共有37家醫(yī)療企業(yè)成功上市，比2024年的17家翻了整整2倍，目前，港股+A股還有108家醫(yī)療企業(yè)正在排隊(duì)上市。那么，在此背景下，醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域哪些細(xì)分賽道更可能受益于“上市開閘”紅利？早期投資策略又應(yīng)如何提前布局？

于翔：創(chuàng)投行業(yè)一定有周期，所以不能簡單理解為“開閘”，我們應(yīng)該用更發(fā)展的眼光去看待問題，資本市場也在走向成熟，不同交易所在不同階段要發(fā)揮的作用也會發(fā)生變化。但整體上，我們認(rèn)為那些符合國家未來產(chǎn)業(yè)方向、處于全球科技前沿，且具備高壁壘和明確臨床價值以及商業(yè)價值的細(xì)分賽道，一定是有更多的上市機(jī)會。

對于中科創(chuàng)星而言，我們重點(diǎn)關(guān)注生物制造、腦機(jī)接口、創(chuàng)新藥以及AI+醫(yī)療等前沿領(lǐng)域，并在此基礎(chǔ)上，持續(xù)加大對“深度孵化”的投入，提前布局源頭創(chuàng)新，積極搭建連接頂尖科學(xué)家、臨床專家、產(chǎn)業(yè)方與資本的生態(tài)平臺——例如持續(xù)舉辦的“好望角科學(xué)沙龍”，正是為了進(jìn)一步加速原始創(chuàng)新從實(shí)驗(yàn)室到市場的轉(zhuǎn)化效率，儲備優(yōu)質(zhì)醫(yī)療硬科技投資標(biāo)的。

動脈網(wǎng)：當(dāng)前，醫(yī)療企業(yè)出海正在從“可選”變?yōu)椤氨剡x項(xiàng)”，其不僅成為不少創(chuàng)新企業(yè)的生存剛需，更是打開第二增長曲線的關(guān)鍵路徑。那么，怎樣的創(chuàng)新醫(yī)療項(xiàng)目更容易走向海外市場？反哺到創(chuàng)投領(lǐng)域，在投資判斷和估值邏輯上又為此發(fā)生了哪些轉(zhuǎn)變？

于翔：醫(yī)療硬科技項(xiàng)目因?yàn)榧夹g(shù)的挑戰(zhàn)性大，天然具備全球化基因，所以“出?！逼鋵?shí)是為了尋找更大的市場，以及參與全球化供應(yīng)鏈等等。當(dāng)然這并不容易，一定會面臨非常多的挑戰(zhàn)，對項(xiàng)目的原始創(chuàng)新與技術(shù)能力，是否有國際認(rèn)可的臨床數(shù)據(jù)、全球知識產(chǎn)權(quán)的布局、顯著的“成本-效率”優(yōu)勢，以及國際化團(tuán)隊(duì)及靈活的合作模式都提出了更高的要求。

反哺到創(chuàng)投領(lǐng)域，核心轉(zhuǎn)變在于三個方面：一方面是出海潛力已成為一個關(guān)鍵的投資評價指標(biāo)；另一方面是項(xiàng)目應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注臨床數(shù)據(jù)質(zhì)量及國際監(jiān)管溝通能力；最后一點(diǎn)是平臺型、能持續(xù)產(chǎn)出全球創(chuàng)新管線的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，往往更容易獲得更高的溢價。

02

行業(yè)邁入關(guān)鍵一年，醫(yī)療創(chuàng)投的下一站在哪？

動脈網(wǎng)：如何判斷2026年醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展趨勢？尤其是在產(chǎn)品、投資、IPO以及出海層面的動態(tài)變化？

于翔：從目前來看，行業(yè)整體正在從國內(nèi)市場驅(qū)動全面轉(zhuǎn)向?yàn)槿蚧?qū)動的新周期：首先在產(chǎn)品上，具有全球競爭力的原始創(chuàng)新項(xiàng)目將獲得更多青睞；其次在資本端，將更加聚焦能兌現(xiàn)臨床價值與具有出海潛力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；最后在IPO環(huán)節(jié)，在繼續(xù)享受行業(yè)回暖紅利的同時，也將接受愈加嚴(yán)格的上市篩選。

動脈網(wǎng)：基于這些行業(yè)判斷，2026年中科創(chuàng)星會如何布局？在投資策略上會做出哪些重要改變？比如錨定的細(xì)分領(lǐng)域選擇，或者是在投資生態(tài)鏈的建設(shè)上等等？

于翔：我們?nèi)匀粫?jiān)守“投早、投小、投長期、投硬科技”的根本策略，深度聚焦國家未來產(chǎn)業(yè)與全球科技前沿的創(chuàng)新標(biāo)的。在具體投資策略上，堅(jiān)守長期主義，踐行“ESK”（E是Economic，追求經(jīng)濟(jì)回報(bào)；S是Social，體現(xiàn)社會責(zé)任；K是Knowledge，強(qiáng)調(diào)技術(shù)先進(jìn)性）價值投資理念，更加緊密聯(lián)動中國科學(xué)院等頂尖科研機(jī)構(gòu)和高校，護(hù)航科學(xué)家的創(chuàng)業(yè)之路，捕捉行業(yè)由原始創(chuàng)新和全球化帶來的歷史性機(jī)遇。

十年深耕，見證中國醫(yī)療浪潮；新程啟幕，共筑資產(chǎn)價值高地！

2026第十屆未來醫(yī)療醫(yī)藥100 強(qiáng)大會將于5月19日-21日在上海啟幕，本屆大會錨定中國創(chuàng)新醫(yī)療資產(chǎn)核心，匯聚 8000+產(chǎn)業(yè)與資本精英，聚焦數(shù)字醫(yī)療、創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，多元鏈接激活全球價值。同期，2026未來醫(yī)療100強(qiáng)評選已全新升級，申報(bào)通道火熱開啟，誠邀共登榜單、共赴盛會，共拓醫(yī)療創(chuàng)新機(jī)遇！

作為大會與榜單評選的核心朋友圈，中科創(chuàng)星亦會對此次盛會予以全面支持。

掃碼報(bào)名“2026年未來醫(yī)療醫(yī)藥100強(qiáng)”大會，享早鳥優(yōu)惠

掃碼進(jìn)入“2026未來醫(yī)療100強(qiáng)”評選申報(bào)通道

*封面圖片來源：123rf

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