2025年，中國醫(yī)療健康投資市場在整體復蘇、局部寒冷的溫差中艱難尋路。

當大部分資金涌向AI主線，傳統(tǒng)醫(yī)療賽道遭遇結構性擠壓，一家堅持“非共識”投資理念的機構卻逆勢突圍，峰瑞資本不僅憑借晶泰科技等標桿項目鞏固了AI醫(yī)療的領先地位，更在神經科學、合成生物、量子計算等交叉領域持續(xù)下注。

從早期平臺型公司的第一性原理判斷，到成熟團隊的大藥基因識別；從AI制藥的生產力革命預判，到材料、能源等跨領域級聯效應的布局，峰瑞資本合伙人馬睿在與動脈網的對話中展現了一套完整的投資邏輯。這篇文章，將拆解其在資本寒冬中的生存法則，以及面向2026年的價值錨點，誰能在技術與產業(yè)的交匯處捕獲下一個指數級機會？

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回顧2025年：整體復蘇，局部仍寒

如果用一句話來概括2025年的醫(yī)療健康一級市場，峰瑞資本合伙人馬睿給出的答案是：“整體復蘇，但局部依然寒冷?！?/p>

二級市場在過去四年半的持續(xù)下跌后，終于在2025年給出了不少退出機會，復蘇態(tài)勢明顯。相比之下，醫(yī)療一級市場雖略有回暖，但與AI賽道相比仍顯遜色——“大部分的資金還是去了以AI為主線的方向”，醫(yī)療投資總量雖略有回暖但相較以往仍有減少。

這種結構性分化促使峰瑞進一步明晰自身定位：與其在紅海競爭中內卷，不如在AI驅動的醫(yī)療以及交叉領域建立壁壘。

當被問及峰瑞入選“未來醫(yī)療100強·年度醫(yī)療健康領袖投資機構”的核心優(yōu)勢時，馬睿的回應底氣十足：“我們在AI驅動的醫(yī)療，或者說AI4S這個方面還是比較有心得的?！边@一優(yōu)勢有硬核業(yè)績支撐：

晶泰科技：峰瑞早期投資項目，市值一度超過500億人民幣；

劑泰醫(yī)藥：峰瑞早期投資項目，已經成長為獨角獸公司；

前沿布局：在AI+生物學的底層模型上做了大量前瞻性投資。

馬睿認為，當下正處于“AI在生物上的前沿模型開始爆發(fā)、真正帶來生產力和價值的節(jié)點”。峰瑞的差異化不僅在于AI醫(yī)療，更在于早期階段與交叉領域，像是在生物與AI、材料與AI等交叉地帶，“真正像我們這么投的基金不是那么多”。

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投資方法論：兩種策略的辯證配置

2025年，峰瑞在醫(yī)療領域有兩個代表性投資案例，恰好體現了其雙軌并行的投資邏輯：

■ 成熟團隊+大藥基因：寧康瑞珠

從定位來看，寧康瑞珠就是一家典型的創(chuàng)新藥企業(yè)，他吸引我們的點是擁有一個獨特的細胞膜嵌合藥物設計平臺，這個平臺設計出來的口服代謝小分子可以媲美口服環(huán)肽，甚至比環(huán)肽更好更干凈。同時，它瞄向的都是代謝、自免這樣的大病種市場。

除了技術本身，創(chuàng)始人的經歷也是吸引峰瑞的重要因素。核心成員之前在默沙東從事藥物化學研究二十多年。曾經領導PCSK9口服環(huán)肽項目，在環(huán)肽的藥苗發(fā)現到優(yōu)化至超高活性方面做出過很大貢獻。

總結起來就是，做大藥的基因+成熟團隊+獨特技術平臺+未滿足的臨床需求+已進入臨床，是判斷創(chuàng)新藥項目價值的重要抓手。

■ 早期平臺+第一性原理：安然菲

這是一家處于發(fā)展初期的平臺型公司，專注帕金森病治療，他們研發(fā)了一種神經遞質內源性調節(jié)技術平臺，直接對目標神經遞質分泌進行生理性調控，從而進行疾病治療。

對于為何敢投這樣一家專注于有著較高失敗率的帕金森病的企業(yè)，馬睿表示“其實安然菲才是峰瑞的典型投資對象?！?/p>

整個投資決策基于三個方面，首先是創(chuàng)始人對疾病機制的深刻理解并且有拿得出手的數據；其次基于峰瑞過往已投項目如優(yōu)腦銀河和士澤生物的洞察，我們知道帕金森市場被低估；最后是企業(yè)技術路徑從第一性原理上“make sense”。 正是基于對創(chuàng)始人、市場、領域洞察和技術方向的綜合判斷，才會投這樣一個早期項目。

對于分別在兩個階段、賽道、技術路徑上差異很大的項目上下注，馬?？偨Y：“這兩種項目確實不一樣，但也代表了我們兩種投資思路，只要項目和團隊有能打動我們的點，峰瑞內部會去做投資?！?/p>

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AI制藥：從技術工具到生產力革命

作為最早押注AI制藥的國內投資機構之一，峰瑞對當前節(jié)點有著清晰判斷：

“一些核心的AI模型已經走到成為生產力的階段了?！?/p>

未來1、2年，可能會有非常多顛覆性的公司出現。之前已經上市的晶泰、英矽智能，包括穩(wěn)步發(fā)展的劑泰醫(yī)藥，上一波優(yōu)秀的AI制藥公司已經跑出來，獲得資本市場的認可。同時也說明，行業(yè)即將進入下一個階段，之后會有更AI Native的公司出現，他們真的可以依靠一個模型的能力能夠做出東西來，并且真正在制藥過程中形成生產力。

當前已經有不少這類型的公司，比如用AI去生成抗體，并且質量能夠做得特別好；比如說用基于AlphaFold3基礎模型來做一些下游的應用。這幾年已經有越來越多的模型發(fā)展到了能夠拿來干活的階段，“我預計未來5年應該會有更多好的公司會跑出來，然后AI制藥這個行業(yè)是已經進入加速階段?！?/p>

關于模型能力的質變，馬睿觀察到兩個關鍵突破：首先是生成精準度提升，現在的前沿模型生成20個分子，大概率就有1~2個能達到納摩爾級別親和力，這種結構導向設計，讓原本需要數萬次實驗的分子優(yōu)化，在AI幫助下zero shot的快速生成；其次是成藥性突破：從能結合的蛋白進化到高成藥可能性的抗體、環(huán)肽、雙抗、分子膠。

具備這些AI能力的企業(yè)既可以自己推進管線也可以與別人合作，2026年后應該會看到一些這樣的公司。與此相對應的是估值邏輯的轉變，馬睿結合峰瑞資本在過去參投AI項目的經驗，提出2026年評估AI制藥項目的核心標準：

人：創(chuàng)始人是否具備“10億美元級”的素質；

技術：模型是否真正進入“干活”的狀態(tài)；

商業(yè)模式：從“按token收費”轉向“按價值收費”。

馬睿還將AI制藥視為一個信心驗證點，其成功預示著AI將向更廣泛領域的滲透。

AI賦能不止是制藥，在化學、材料、物理都有可能，那很有可能在未來1~5年就會被用到各種各樣的行業(yè)里面。比如電池材料在過去150年能量密度僅提升5倍，AI結合濕實驗可能在兩周內把能量密度提升30%；最近若干諾貝爾化學獎、物理學獎都給了AI相關研究，標志著AI成為推動學科發(fā)展的一大變量。

具體到產業(yè)，馬睿認為AI能做出從1→100的創(chuàng)新，也就是產業(yè)融合放大，這一步有時甚至比0→1還重要。

AI + 中國強勢創(chuàng)新藥產業(yè)鏈 = 生產力放大；

AI + 生物制造 = 可靠分子設計與規(guī)?；慨a；

AI + 量子計算/腦機接口 = 底層創(chuàng)新與產業(yè)融合。

AI本身是個科學技術的突破，但它怎么被用起來，怎么產生生產力，這個是最重要的部分。峰瑞也在拿出真金白銀來支持這些項目，比如2025年峰瑞就投資了一個量子計算項目，并且基于峰瑞一貫的非共識思維，沒有選擇主流的超導技術路徑項目，而是選擇了中性原子的技術路徑，去做了一個差異化的布局。

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2026年展望：謹慎樂觀與創(chuàng)業(yè)者的穿越周期能力

對于2026年，馬睿認為目前港股退出通道順暢，科創(chuàng)板也有望回歸合理放量，如果退出通道狀態(tài)趨于正常，那么對于一級市場的鼓勵肯定是會非常大的。春節(jié)前已感受到這種躁動，可醫(yī)療賽道還不完全在這種方向里面，特別是一級市場仍處于寒潮效應和下行的壓力，市場不可能一夜之間回到2021年的狀態(tài)，但2026年應該會進一步的去改善。

對創(chuàng)業(yè)者，馬睿提出兩個建議：首先是產品/分子，創(chuàng)新藥的管線進度與平臺的獨特性是投資機構會深度審視的，因此你的管線和平臺相較別人有什么優(yōu)勢，這些優(yōu)勢能帶來哪些不一樣的東西。其次是人，創(chuàng)業(yè)者需要擁有穿越周期的能力。一個簡單的邏輯，如何合理控制費用，把困難想到前面，用有限資金盡量推進管線，活到資本市場完全改善的那一天?！叭绻患夜緝H僅依靠投資，但是創(chuàng)始人無法展示出突破困境、自我造血的能力，投資人也會有壓力?！?/p>

說到對未來的期待，馬睿表示：“過去5年，中國創(chuàng)新藥成了一個強勢產業(yè)鏈。以前藥都是美國做的，現在藥大多是中國做的。去年一年創(chuàng)新藥BD交易中有一半的藥都是由中國做出來的。對于這個產業(yè)能夠做出更多更好的藥，跟AI去做結合，然后持續(xù)高質量發(fā)展，我是有非常大的期待?！?/p>

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結語

峰瑞資本的投資版圖清晰呈現了一條技術信仰+非共識判斷+早期深耕+交叉布局的主線。在AI與生物的交匯處，他們既押注晶泰、劑泰這樣的平臺級公司，也敢于在臨床前階段支持安然菲這樣的早期探索；既堅守醫(yī)療本質（分子、管線、臨床需求），又積極擁抱AI帶來的生產力革命。

2026年，當AI制藥從技術故事走向價值兌現，當非共識機會在命題作文中愈發(fā)稀缺，這種投資哲學的價值或將進一步凸顯。

十年深耕，見證中國醫(yī)療浪潮；新程啟幕，共筑資產價值高地！

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作為大會與榜單評選的核心朋友圈，峰瑞資本亦會對此次盛會予以全面支持。

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*封面圖片來源：pexels

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