前言

在中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)波瀾壯闊的四十余年演進(jìn)歷程中，海南航空的興衰軌跡尤為跌宕、極具典型意義。它誕生于海口市一處狹小辦公空間，僅憑政府劃撥的1000萬(wàn)元初始資本，毅然叩開(kāi)壁壘森嚴(yán)的航空產(chǎn)業(yè)大門(mén)。

從零起步，逐步躍升為資產(chǎn)總額逾萬(wàn)億元的綜合性企業(yè)集群，卻又在短短數(shù)載間被高達(dá)7500億元的債務(wù)洪流裹挾沖垮，最終步入司法重整軌道，并通過(guò)戰(zhàn)略引資完成主體重構(gòu)與品牌再造。

這家曾穩(wěn)居中國(guó)民營(yíng)企業(yè)第一梯隊(duì)的標(biāo)桿企業(yè)，三十余載的起伏軌跡，既鐫刻著改革開(kāi)放的時(shí)代烙印，也沉淀下企業(yè)管理的成敗得失；其由萬(wàn)眾矚目之巔驟然滑向危機(jī)深淵，再艱難突圍、奮力涅槃的完整周期，為中國(guó)廣大民營(yíng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了極具現(xiàn)實(shí)張力的鏡鑒樣本。

從草根創(chuàng)業(yè)到負(fù)債深淵

1993年，建省僅五年、尚處發(fā)育初期的海南，作為全國(guó)最年輕的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，正激蕩著前所未有的創(chuàng)業(yè)熱浪，卻深陷交通基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的發(fā)展困局。彼時(shí)全島尚無(wú)一家本土航司，對(duì)外聯(lián)通高度依賴緩慢的海運(yùn)與有限的陸路運(yùn)輸，豐饒的自然資源與區(qū)位潛力難以有效釋放為增長(zhǎng)動(dòng)能。

正是在此關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，陳峰與王健攜海南省政府授予的1000萬(wàn)元啟動(dòng)資金及彌足珍貴的航空運(yùn)營(yíng)牌照，在?？谑凶庀虏蛔惆倨矫椎暮?jiǎn)易辦公場(chǎng)所，正式開(kāi)啟航空領(lǐng)域的拓荒征程。

航空業(yè)素以資本密集、技術(shù)復(fù)雜、準(zhǔn)入嚴(yán)苛著稱，一架主流干線客機(jī)采購(gòu)成本動(dòng)輒數(shù)億美元，千萬(wàn)元資金實(shí)如滄海一粟，融資破局遂成海航生存發(fā)展的頭等要?jiǎng)?wù)。

為打通資金命脈，創(chuàng)始人陳峰親赴一線擔(dān)綱融資先鋒，十度跨越太平洋直抵美國(guó)紐約華爾街，與國(guó)際投行、私募基金及主權(quán)財(cái)富基金展開(kāi)密集磋商，經(jīng)歷數(shù)十輪拉鋸談判、反復(fù)被拒與方案推翻，始終堅(jiān)守信念不動(dòng)搖。

1995年，海航成功引入2500萬(wàn)美元境外戰(zhàn)略投資，成為國(guó)內(nèi)首家獲準(zhǔn)設(shè)立的中外合資航空公司。恰逢國(guó)家逐步放寬民航領(lǐng)域民間資本準(zhǔn)入門(mén)檻，此次融資精準(zhǔn)對(duì)接政策窗口期，一舉緩解了企業(yè)初創(chuàng)階段的資金饑渴。

依托對(duì)區(qū)域市場(chǎng)格局的深度研判，海航另辟蹊徑確立“毛細(xì)血管式”支線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展戰(zhàn)略——主動(dòng)避開(kāi)與國(guó)航、東航、南航等巨頭在主干航線上的正面交鋒，集中資源織密省內(nèi)及中西部中小城市間的短途航線，以高頻次、高密度、強(qiáng)覆蓋構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在紅海競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)扎根基。

經(jīng)過(guò)十余載持續(xù)耕耘，至2008年，海航已躍升為中國(guó)第四大航空集團(tuán)：總資產(chǎn)規(guī)模突破700億元，員工總數(shù)超3萬(wàn)人，機(jī)隊(duì)規(guī)模逾百架，航線通達(dá)全國(guó)主要城市及東南亞、日韓、歐洲部分樞紐機(jī)場(chǎng)。

連續(xù)六年榮登“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”榜單，不僅樹(shù)立起民營(yíng)航空高質(zhì)量發(fā)展的行業(yè)旗幟，更成為海南自貿(mào)港建設(shè)前期最具代表性的經(jīng)濟(jì)引擎與開(kāi)放名片。體量躍升同步激發(fā)擴(kuò)張沖動(dòng)，自2016年起，“海航系”正式啟動(dòng)高強(qiáng)度、跨維度、全球化并購(gòu)浪潮。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，先后整合多家地方航司、高端酒店集團(tuán)、核心地段商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，加速延伸產(chǎn)業(yè)鏈條；在國(guó)際市場(chǎng)，入股巴西藍(lán)色航空（Azul Linhas Aéreas），并陸續(xù)布局海外金融平臺(tái)、物流樞紐與文旅綜合體，全力構(gòu)筑橫跨航空運(yùn)輸、酒店管理、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、金融服務(wù)、現(xiàn)代物流等多板塊協(xié)同的萬(wàn)億級(jí)商業(yè)生態(tài)體系。

然而航空主業(yè)天然具備收益周期長(zhǎng)、單位回報(bào)率偏低的特點(diǎn)，超常規(guī)擴(kuò)張所消耗的巨額現(xiàn)金流遠(yuǎn)超企業(yè)內(nèi)生造血能力，海航被迫持續(xù)加杠桿融資輸血，卻未能同步建立動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制與債務(wù)壓力測(cè)試體系，最終陷入流動(dòng)性枯竭與債務(wù)滾雪球式膨脹的雙重困局。

伴隨組織規(guī)模指數(shù)級(jí)擴(kuò)張，治理結(jié)構(gòu)滯后問(wèn)題日益凸顯：高管團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略共識(shí)弱化、決策鏈條冗長(zhǎng)低效、權(quán)責(zé)邊界模糊不清，核心創(chuàng)始人陳峰一度被邊緣化，喪失對(duì)企業(yè)重大事項(xiàng)的實(shí)際主導(dǎo)權(quán)，內(nèi)部治理體系實(shí)質(zhì)性失靈進(jìn)一步加劇經(jīng)營(yíng)失序。

2018年盛夏，一場(chǎng)突發(fā)意外成為壓垮駱駝的最后一根稻草——聯(lián)合創(chuàng)始人王健在法國(guó)開(kāi)展公務(wù)調(diào)研期間不幸墜崖離世。

這一重大變故令本已暗流涌動(dòng)的海航管理體系徹底失衡，高層權(quán)力真空迅速引發(fā)組織震蕩，長(zhǎng)期隱匿的財(cái)務(wù)漏洞、關(guān)聯(lián)交易疑云、資產(chǎn)質(zhì)量瑕疵等問(wèn)題集中爆發(fā)，資本市場(chǎng)信心斷崖式下滑，銀行授信收緊、債券發(fā)行受阻、供應(yīng)商暫停供貨，資金鏈承壓信號(hào)全面顯現(xiàn)。

危急關(guān)頭，久未執(zhí)掌實(shí)權(quán)的陳峰臨危受命重返一線，主導(dǎo)實(shí)施“斷臂求生”式自救：大規(guī)模剝離非主業(yè)資產(chǎn)、暫緩海外投資項(xiàng)目、壓縮行政開(kāi)支、回籠現(xiàn)金優(yōu)先償付剛性債務(wù)。但此時(shí)債務(wù)黑洞已然公開(kāi)化，市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)估值普遍保守，處置效率與回款速度遠(yuǎn)低于預(yù)期，自救成效極為有限。

2020年初，新冠疫情全球蔓延，各國(guó)相繼實(shí)施邊境封鎖與旅行禁令，民航客運(yùn)量斷崖式萎縮，航班大面積取消，全球航空業(yè)遭遇歷史性停擺。作為高度依賴客運(yùn)收入的市場(chǎng)主體，海航主營(yíng)業(yè)務(wù)收入幾近歸零，而此前累積的龐大固定成本與到期債務(wù)疊加，使本就繃緊的資金鏈徹底崩斷，喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

截至2020年末，海航集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方合并報(bào)表層面?zhèn)鶆?wù)總額攀升至7500億元人民幣，涵蓋國(guó)有銀行信貸、政策性金融機(jī)構(gòu)借款、信托計(jì)劃融資、上下游供應(yīng)商應(yīng)付款、員工薪酬欠款及數(shù)百萬(wàn)中小投資者持有的理財(cái)產(chǎn)品本息，一旦發(fā)生系統(tǒng)性違約，將嚴(yán)重沖擊金融穩(wěn)定與社會(huì)民生底線。

2021年2月10日，海南省高級(jí)人民法院依法裁定受理債權(quán)人對(duì)海南航空控股股份有限公司及旗下十家核心子公司的破產(chǎn)重整申請(qǐng)，標(biāo)志著海航正式進(jìn)入司法主導(dǎo)下的市場(chǎng)化重組程序。該案因其涉?zhèn)?guī)模之巨、利益主體之廣、法律關(guān)系之繁、行業(yè)影響之深，被公認(rèn)為亞洲迄今最為復(fù)雜、最具挑戰(zhàn)性的企業(yè)重整案例。

同年10月31日，海南高院作出裁定，明確界定共益?zhèn)鶆?wù)清償范圍與標(biāo)準(zhǔn)。其中，海航控股與祥鵬航空同天津渤海租賃有限公司下屬SPV公司簽署的飛機(jī)融資租賃協(xié)議項(xiàng)下1.74億美元應(yīng)付租金，被依法確認(rèn)為重整期間發(fā)生的共益?zhèn)鶆?wù)，享有優(yōu)先全額清償?shù)匚弧?/p>

方大接盤(pán)與海航重塑

進(jìn)入重整程序后，遴選具備雄厚資本實(shí)力、成熟治理經(jīng)驗(yàn)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的戰(zhàn)略投資人，成為海航實(shí)現(xiàn)脫困重生的關(guān)鍵路徑。經(jīng)中央部委統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、地方政府全程督導(dǎo)、專業(yè)機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查與多輪商務(wù)談判，遼寧方大集團(tuán)最終被確定為海航航空主業(yè)唯一合格戰(zhàn)略投資者。

方大集團(tuán)是以炭素新材料、精品鋼鐵制造、現(xiàn)代醫(yī)藥研發(fā)、連鎖商業(yè)運(yùn)營(yíng)為核心支柱的多元化實(shí)業(yè)集團(tuán)，擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金流、規(guī)范的財(cái)務(wù)管控體系及多年跨行業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)，完全具備支撐航空主業(yè)安全運(yùn)行與提質(zhì)增效的綜合能力。

2021年12月8日，海航航空主業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)正式移交方大集團(tuán)。方大旗下全資子公司海南方大航空發(fā)展有限公司，以123億元人民幣對(duì)價(jià)，受讓海航控股不少于44億股定向增發(fā)股份，持股比例躍居第一，全面承接航空運(yùn)輸板塊運(yùn)營(yíng)管理職責(zé)。

接管伊始，方大即嚴(yán)格依照法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃，圍繞“止血、瘦身、聚焦、提質(zhì)”四大主線，系統(tǒng)推進(jìn)組織變革、資產(chǎn)優(yōu)化與機(jī)制重建：全面退出非航空類投資，關(guān)停低效項(xiàng)目；重構(gòu)董事會(huì)與經(jīng)營(yíng)班子，強(qiáng)化航空主業(yè)垂直管理；推動(dòng)債務(wù)分類處置與結(jié)構(gòu)再造；上線新一代數(shù)字化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，提升航班準(zhǔn)點(diǎn)率與旅客滿意度。

針對(duì)7500億元?dú)v史債務(wù)，方大設(shè)計(jì)“分層分類、多元協(xié)同”的化解路徑：由集團(tuán)層面直接承接部分剛性債務(wù)，緩解海航短期兌付壓力；剩余債務(wù)則通過(guò)“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變現(xiàn)+資本公積轉(zhuǎn)增股本抵債+引入戰(zhàn)投補(bǔ)充權(quán)益資本”組合方式分步消化。

其中，前述1.74億美元共益?zhèn)鶆?wù)，經(jīng)與債權(quán)人充分協(xié)商達(dá)成一致，按3.18元/股的轉(zhuǎn)股價(jià)格實(shí)施債轉(zhuǎn)股，既保障債權(quán)人獲得合理對(duì)價(jià)，又顯著降低海航資產(chǎn)負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)多方共贏。

同時(shí)，重整程序創(chuàng)新設(shè)立“海航集團(tuán)破產(chǎn)重整專項(xiàng)信托”，由中信信托與光大興隴信托聯(lián)合擔(dān)任受托人，統(tǒng)一歸集、分類評(píng)估、專業(yè)化處置海航集團(tuán)全部待處置資產(chǎn)，確保資產(chǎn)價(jià)值最大化與債務(wù)清償透明化。

盡管保留“海南航空”品牌標(biāo)識(shí)與核心運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，但方大推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理架構(gòu)、管理層級(jí)的全方位重塑。一批來(lái)自國(guó)航、東航、南航及國(guó)際航司的資深管理人才加盟，董事會(huì)決策機(jī)制全面升級(jí)，內(nèi)控審計(jì)體系嵌入全流程，徹底終結(jié)過(guò)往“一言堂”“家族化”管理模式。

回歸航空本質(zhì)，重新梳理航線網(wǎng)絡(luò)圖譜，加密海南—粵港澳、海南—長(zhǎng)三角、海南—成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈等重點(diǎn)通道；推行“陽(yáng)光票價(jià)”“行李無(wú)憂”“常旅客積分通兌”等服務(wù)升級(jí)舉措；啟動(dòng)品牌視覺(jué)系統(tǒng)煥新工程，著力扭轉(zhuǎn)公眾認(rèn)知中“高負(fù)債、低信用”的負(fù)面形象。

2025年，正值方大接手海航滿四周年，亦是海南自由貿(mào)易港啟動(dòng)全島封關(guān)運(yùn)作準(zhǔn)備工作的攻堅(jiān)之年。作為扎根海南、服務(wù)海南、代表海南的主基地航空公司，海航緊扣自貿(mào)港制度型開(kāi)放機(jī)遇，將航線網(wǎng)絡(luò)拓展、運(yùn)力投放節(jié)奏、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)全面納入?yún)^(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段。

影響與啟示

截至2025年第三季度，海航重整工作仍處于深化落實(shí)階段，債務(wù)清償進(jìn)度符合預(yù)期，抵債股票登記過(guò)戶、債權(quán)確認(rèn)復(fù)核、資產(chǎn)包交割等工作有序推進(jìn)，但整體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)尚未恢復(fù)至健康區(qū)間。

最新財(cái)報(bào)顯示，海航控股合并口徑總負(fù)債為1447.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率維持在96.80%，雖較峰值下降逾八成，但后續(xù)債務(wù)壓降與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍需持續(xù)推進(jìn)。

當(dāng)前，海航所有航線保持正常運(yùn)行，客座率、航班正常率、旅客投訴率等核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)向好，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)十二個(gè)季度盈利，正加速回歸航空運(yùn)輸主業(yè)本位。這場(chǎng)歷時(shí)四年、牽涉萬(wàn)億級(jí)資產(chǎn)、影響千萬(wàn)級(jí)利益相關(guān)方的系統(tǒng)性重整，產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的示范效應(yīng)。

對(duì)廣大債權(quán)人而言，司法重整機(jī)制有效避免了企業(yè)清算導(dǎo)致的“零清償”極端情形，通過(guò)現(xiàn)金清償、股票抵債、信托受益權(quán)分配等多種工具組合，最大限度維護(hù)了各類債權(quán)人的合法財(cái)產(chǎn)權(quán)益，清償率顯著高于破產(chǎn)清算情景下的理論回收水平。

對(duì)全體員工而言，方大集團(tuán)的平穩(wěn)接管有效遏制了企業(yè)倒閉引發(fā)的大規(guī)模失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，員工勞動(dòng)合同全部續(xù)簽，薪酬福利體系完成市場(chǎng)化重構(gòu)，同步推出“航空工匠培養(yǎng)計(jì)劃”“青年骨干雙通道晉升機(jī)制”，切實(shí)提升了職業(yè)安全感與發(fā)展獲得感。

對(duì)中國(guó)民航業(yè)而言，海航早年打破央企壟斷格局的探索，有力促進(jìn)了行業(yè)準(zhǔn)入開(kāi)放與運(yùn)力配置優(yōu)化；其開(kāi)創(chuàng)的“毛細(xì)血管”支線網(wǎng)絡(luò)模式，為中西部地區(qū)航空通達(dá)性提升提供了可復(fù)制的操作范式。

而其后期暴露出的資本無(wú)序擴(kuò)張、風(fēng)控機(jī)制缺位、公司治理失效等問(wèn)題，則為全行業(yè)敲響了警鐘，促使監(jiān)管層加快完善航空公司資產(chǎn)負(fù)債率監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制、強(qiáng)化并購(gòu)行為穿透式審查、推動(dòng)建立行業(yè)級(jí)流動(dòng)性互助基金。其重整實(shí)踐亦成為我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法》實(shí)施以來(lái)最具代表性的大型企業(yè)司法重整樣本，有力推動(dòng)了破產(chǎn)審判專業(yè)化、重整程序標(biāo)準(zhǔn)化、管理人履職規(guī)范化進(jìn)程。

對(duì)海南區(qū)域發(fā)展而言，海航作為本土孕育、自主成長(zhǎng)的龍頭企業(yè)，曾為提升全島航空通達(dá)性、帶動(dòng)旅游消費(fèi)升級(jí)、促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚作出不可替代貢獻(xiàn)。

其階段性危機(jī)雖曾對(duì)地方財(cái)政收入、就業(yè)穩(wěn)定與營(yíng)商環(huán)境信心造成一定擾動(dòng)，但方大主導(dǎo)下的有序重整與穩(wěn)健復(fù)蘇，不僅穩(wěn)固了海南航空運(yùn)輸基本盤(pán)，更通過(guò)加大本地航線投入、增加駐場(chǎng)維修基地投資、共建航空人才培養(yǎng)基地等方式，深度融入自貿(mào)港建設(shè)大局，成為支撐海南打造“國(guó)際旅游消費(fèi)中心”與“面向太平洋、印度洋重要空中門(mén)戶”的關(guān)鍵力量。

而對(duì)全國(guó)廣大民營(yíng)企業(yè)而言，海航的成長(zhǎng)史更是一部濃縮的教科書(shū)：它抓住特區(qū)政策紅利與民航改革契機(jī)，以千萬(wàn)元原始資本撬動(dòng)萬(wàn)億級(jí)事業(yè)版圖，其敢為人先的魄力、攻堅(jiān)克難的韌性、順勢(shì)而為的戰(zhàn)略眼光，至今仍具強(qiáng)大感召力。

但其后期背離實(shí)業(yè)初心、迷信資本杠桿、忽視治理根基、放任風(fēng)險(xiǎn)累積的路徑偏差，最終釀成系統(tǒng)性危機(jī)，這一沉痛代價(jià)警示所有民營(yíng)企業(yè)：唯有恪守主業(yè)定力、敬畏資本規(guī)律、筑牢風(fēng)控堤壩、夯實(shí)治理底座，方能在時(shí)代變局中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

結(jié)尾

三十載風(fēng)雨兼程，海航的命運(yùn)浮沉，映照出中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在歷史洪流中的堅(jiān)韌突圍與深刻蛻變——它因時(shí)代機(jī)遇而勃興，因戰(zhàn)略失焦而傾覆，又在市場(chǎng)化法治化軌道上重獲新生。

“貪欲越界，必致傾頹”。無(wú)論企業(yè)體量如何龐大、增長(zhǎng)曲線多么陡峭，唯有永葆創(chuàng)業(yè)初心理想、堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭經(jīng)營(yíng)理念、健全全周期風(fēng)險(xiǎn)防控體系，才能穿越周期、基業(yè)長(zhǎng)青。這不僅是海航以數(shù)年陣痛換來(lái)的血淚體悟，更是新時(shí)代中國(guó)民營(yíng)企業(yè)走向卓越必須讀懂的核心命題。