文/中國(guó)工商銀行投資銀行部業(yè)務(wù)經(jīng)理楊澤

本文基于商業(yè)銀行金融資產(chǎn)投資公司（Asset Investment Company, 簡(jiǎn)稱AIC）的發(fā)展現(xiàn)狀，闡述提升其耐心屬性的重要意義，剖析當(dāng)前面臨的擎肘因素，并從AIC內(nèi)部的特色機(jī)制、資金來(lái)源、人才建設(shè)與流程優(yōu)化四個(gè)維度，提出系統(tǒng)性的優(yōu)化路徑建議，以期為AIC更好履行耐心資本功能、服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略提供參考。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，以科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新質(zhì)生產(chǎn)力成為重要增長(zhǎng)引擎，催生了對(duì)“耐心資本”的龐大需求。正是在這一背景下，AIC作為商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的核心載體，其戰(zhàn)略價(jià)值得以凸顯，正通過(guò)提供“耐心資本”有力支撐新質(zhì)生產(chǎn)力的培育。本文基于商業(yè)銀行AIC的發(fā)展現(xiàn)狀，闡述提升其耐心屬性的重要意義，剖析當(dāng)前面臨的掣肘因素，并從AIC內(nèi)部的特色機(jī)制、資金來(lái)源、人才建設(shè)與流程優(yōu)化四個(gè)維度，提出系統(tǒng)性的優(yōu)化路徑建議，以期為AIC更好履行耐心資本功能、服務(wù)國(guó)家科技創(chuàng)新提供實(shí)踐指引。

商業(yè)銀行AIC發(fā)展現(xiàn)狀

自2016年國(guó)務(wù)院?jiǎn)?dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股改革以來(lái)， AIC作為商業(yè)銀行體系內(nèi)專業(yè)從事股權(quán)投資的持牌機(jī)構(gòu)，經(jīng)歷了從試點(diǎn)到規(guī)模化發(fā)展的快速成長(zhǎng)。2017年，五大國(guó)有銀行率先設(shè)立首批AIC，以市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為主營(yíng)業(yè)務(wù)，解決不良資產(chǎn)與企業(yè)杠桿率高的問(wèn)題。2020年，監(jiān)管政策實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破，允許AIC在上海開(kāi)展不以債轉(zhuǎn)股為目的的股權(quán)投資試點(diǎn)，標(biāo)志著其業(yè)務(wù)從債務(wù)重組向真正股權(quán)投資拓展。2024年至2025年，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至北京、天津、重慶、南京、杭州等18個(gè)城市及相關(guān)省份。

當(dāng)前，商業(yè)銀行AIC發(fā)展呈現(xiàn)以下特征：體系布局基本成形。2025年7月，郵儲(chǔ)銀行宣布擬設(shè)立中郵金融資產(chǎn)投資有限公司，標(biāo)志著六大國(guó)有銀行全部完成AIC布局。試點(diǎn)主體亦擴(kuò)展至股份制銀行，興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行相繼獲批籌建，注冊(cè)資本介于100億至150億元。目前9家AIC注冊(cè)資本總額近1500億元，形成“國(guó)有大行+股份行”的發(fā)展格局。業(yè)務(wù)模式持續(xù)深化。AIC從早期債轉(zhuǎn)股工具逐步發(fā)展為覆蓋股權(quán)投資、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等綜合性股權(quán)投資平臺(tái)。試點(diǎn)擴(kuò)容后，AIC積極與地方政府、產(chǎn)業(yè)資本合作，通過(guò)“直投+基金”模式布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。截至2025年6月末，全行業(yè)在試點(diǎn)城市的簽約基金總規(guī)模超3800億元，所有試點(diǎn)城市均實(shí)現(xiàn)首單業(yè)務(wù)落地。盈利能力顯著增強(qiáng)。

自AIC成立以來(lái)，國(guó)有五大行AIC合計(jì)總資產(chǎn)從2018年末的1508億元增長(zhǎng)至2024年末的6027億元，增長(zhǎng)約3倍；凈利潤(rùn)從2018年末的11.47億元增長(zhǎng)至2024年末的183.54億元，增長(zhǎng)逾15倍。其中，AIC合計(jì)凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)58.74%，增速顯著高于母行。資金來(lái)源更趨多元。央行定向降準(zhǔn)資金約占其總資金的70%～80%，同時(shí)AIC可通過(guò)發(fā)行金融債、同業(yè)借款等方式開(kāi)展表內(nèi)融資。試點(diǎn)范圍擴(kuò)大后，AIC通過(guò)其附屬機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金的模式日益成熟，資金來(lái)源更趨多元，政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)資本等長(zhǎng)期資本正成為重要的基金合作方。行業(yè)地位逐漸凸顯，截至2025年6月末，國(guó)有五大行AIC作為普通合伙人，已累計(jì)認(rèn)繳出資基金規(guī)模近800億元，合計(jì)設(shè)立基金近100支，逐漸成為一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)的重要投資人。

提升AIC耐心屬性的重要意義

完善科技創(chuàng)新融資體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)化常面臨“死亡之谷”，因風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)，傳統(tǒng)資本往往回避該階段。AIC股權(quán)投資基金兼具市場(chǎng)邏輯與制度屬性，有助于彌補(bǔ)我國(guó)早期階段股權(quán)資本供給不足的問(wèn)題。相較于追求短期回報(bào)的VC/PE及產(chǎn)業(yè)資本，AIC更注重戰(zhàn)略價(jià)值培育，具備更長(zhǎng)投資周期和更高風(fēng)險(xiǎn)承受力，與科技研發(fā)及成果轉(zhuǎn)化的長(zhǎng)期性、不確定性高度契合。在中央明確提出“壯大耐心資本”的背景下，增強(qiáng)AIC耐心屬性，既是響應(yīng)國(guó)家政策，也是服務(wù)科技強(qiáng)國(guó)與自立自強(qiáng)的重要舉措。

引領(lǐng)社會(huì)資本踴躍參與的示范效應(yīng)。近年來(lái)，受國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩等影響，我國(guó)股權(quán)募資市場(chǎng)整體收縮，國(guó)有資本參與度持續(xù)提升，“國(guó)資化”趨勢(shì)顯著。2024年，國(guó)有資本認(rèn)繳出資達(dá)12542億元，占全年基金認(rèn)繳總額的81.58%。其中，銀行機(jī)構(gòu)出資1100億元，較2023年增長(zhǎng)94%，反超保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出資規(guī)模。這一變化與監(jiān)管對(duì)AIC發(fā)展的政策支持直接相關(guān)。2025年，隨著AIC政策進(jìn)一步放寬，銀行機(jī)構(gòu)出資規(guī)模繼續(xù)攀升，帶動(dòng)更多社會(huì)資本參與，推動(dòng)上半年股權(quán)募資市場(chǎng)回暖，規(guī)模同比提升12%。國(guó)有資本憑借其示范效應(yīng)，不僅強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)履行創(chuàng)新主體責(zé)任的意愿，也引導(dǎo)更多資源流向關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域與產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，激勵(lì)社會(huì)資本投向周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的早期硬科技項(xiàng)目。

帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要力量。隨著房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期及城鎮(zhèn)化進(jìn)程趨緩，傳統(tǒng)土地財(cái)政模式難以為繼。地方政府積極借鑒“合肥模式”“深圳模式”等經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，推動(dòng)從“土地財(cái)政”向“股權(quán)財(cái)政”轉(zhuǎn)型。截至2025年6月末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn)總額達(dá)467.3萬(wàn)億元，而存續(xù)私募股權(quán)基金規(guī)模僅為10.95萬(wàn)億元，二者差距顯著，表明銀行系資金向股權(quán)投資轉(zhuǎn)化潛力巨大。地方政府通過(guò)引入銀行系資金，可緩解本地募資難題，實(shí)現(xiàn)中央與地方在資金與資源方面的有效聯(lián)動(dòng)。借助AIC在專業(yè)能力、基金管理與資金規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合地方國(guó)資的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用，能夠更好推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)鏈培育與升級(jí)，助力拓展新財(cái)政收入來(lái)源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

制約AIC提升耐心屬性的掣肘因素

相關(guān)機(jī)制與股權(quán)投資規(guī)律不匹配。一是AIC所肩負(fù)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略使命與當(dāng)前內(nèi)部的績(jī)效考核機(jī)制存在脫節(jié)。盡管其投資周期可長(zhǎng)達(dá)5~10年，但現(xiàn)行的績(jī)效考核仍難以擺脫以年度為主的短期盈利導(dǎo)向，過(guò)度圍繞資本回報(bào)率、人均利潤(rùn)等時(shí)點(diǎn)性指標(biāo)，這使其在踐行長(zhǎng)期價(jià)值投資時(shí)面臨內(nèi)在沖突。二是合理容錯(cuò)機(jī)制的缺失制約股權(quán)投資積極性。股權(quán)投資本身具有高失敗率，尤其硬科技早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更高?，F(xiàn)行的績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制未能確立與投資組合整體收益相匹配的、對(duì)單一項(xiàng)目失敗的合理容錯(cuò)空間，制約了團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。三是責(zé)任認(rèn)定機(jī)制不完善導(dǎo)致決策保守。即便多數(shù)項(xiàng)目成功，個(gè)別失敗也可能引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)流失質(zhì)疑，使投資行為偏離“耐心”初衷。

資金屬性與股權(quán)投資性質(zhì)不協(xié)調(diào)。一是銀行資金因其傳統(tǒng)的“債性”屬性，在期限、收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好上與股權(quán)投資存在天然差異。盡管AIC在資本計(jì)量上享有針對(duì)股權(quán)的優(yōu)惠安排（如債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%），但其最低6%的獨(dú)立杠桿率要求，客觀上限制了資本的無(wú)限擴(kuò)張。同時(shí)，AIC尚未普遍建立起與股權(quán)投資高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期特點(diǎn)完全匹配的、有效的結(jié)構(gòu)化增信體系。這些因素疊加其源自銀行體系的審慎風(fēng)控文化，共同導(dǎo)致其在項(xiàng)目選擇上更傾向于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控、現(xiàn)金流穩(wěn)定的成熟型企業(yè)，而在承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)以博取超額回報(bào)的早期科技投資方面，積極性仍顯不足。

二是資本補(bǔ)充渠道有限。央行定向降準(zhǔn)資金占AIC資金來(lái)源的70%～80%，但考慮到降準(zhǔn)作為央行調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的重要工具，無(wú)法經(jīng)常使用。雖AIC可以通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行表內(nèi)融資，但AIC發(fā)行債券需對(duì)發(fā)行人進(jìn)行獨(dú)立的跟蹤評(píng)級(jí)，且融資期限相對(duì)較短，一般不超過(guò)3年期。

三是中長(zhǎng)期資金籌措機(jī)制不健全。AIC通過(guò)發(fā)行債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，拓寬了資金來(lái)源，緩解了對(duì)母行資本的過(guò)度依賴。然而在實(shí)踐層面，其融資渠道仍有待進(jìn)一步拓寬，目前尚在積極探索引入保險(xiǎn)資金、爭(zhēng)取社?；鸬乳L(zhǎng)期資金參與基金搭建，以構(gòu)建更穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金來(lái)源結(jié)構(gòu)。

人才儲(chǔ)備與股權(quán)投資擴(kuò)容不同步。一是股權(quán)投資對(duì)行業(yè)研究、估值定價(jià)與投后管理能力要求高，而債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)與股權(quán)投資邏輯差異大，銀行薪酬體系也難以吸引兼具深厚金融背景、豐富投資經(jīng)驗(yàn)和對(duì)特定產(chǎn)業(yè)深刻理解的股權(quán)投資人才。二是股權(quán)試點(diǎn)擴(kuò)容至18個(gè)城市所在省份，項(xiàng)目數(shù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，AIC及附屬機(jī)構(gòu)人員總量與結(jié)構(gòu)難以有效應(yīng)對(duì)，項(xiàng)目經(jīng)理缺口擴(kuò)大導(dǎo)致項(xiàng)目排隊(duì)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，易錯(cuò)失投資良機(jī)。三是投研能力建設(shè)滯后。與市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)相比，AIC在行業(yè)研究、項(xiàng)目挖掘與估值分析等方面仍有較大提升空間，缺乏既懂技術(shù)又懂投資的復(fù)合型人才，制約對(duì)硬科技項(xiàng)目的精準(zhǔn)識(shí)別與價(jià)值判斷。

業(yè)務(wù)流程與股權(quán)投資要求不適應(yīng)。一是盡調(diào)流程面臨“非標(biāo)化”矛盾。債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目對(duì)象以成熟的央國(guó)企為主，行業(yè)分布以傳統(tǒng)企業(yè)居多，盡調(diào)流程相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化；而“投早投小”面對(duì)的多為初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，核心資產(chǎn)可能是代碼、專利或構(gòu)想，盡調(diào)重心須轉(zhuǎn)向團(tuán)隊(duì)背景、技術(shù)壁壘與市場(chǎng)潛力，需構(gòu)建高效評(píng)估“無(wú)形資產(chǎn)”和“人的價(jià)值”的非標(biāo)流程。二是決策流程面臨“個(gè)性化”沖突。早期科技投資機(jī)會(huì)窗口短、個(gè)性強(qiáng)，若沿用債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目多層審批鏈條，必然錯(cuò)失良機(jī)，須優(yōu)化決策流程。三是投資策略面臨“趨同化”傾向。盡管政策引導(dǎo)“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”，實(shí)踐中因風(fēng)控文化形成的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，仍將資源集中于Pre-IPO、成熟企業(yè)等低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，對(duì)種子期與初創(chuàng)期覆蓋不足。2024年AIC完成的156起投資案例中，成長(zhǎng)期及成熟期企業(yè)占比超70%，早期項(xiàng)目不足30%，偏離“耐心資本”定位，制約其在硬科技投資中的引領(lǐng)作用。

提升AIC耐心屬性的制度優(yōu)化建議

以上分析表明，AIC提升耐心屬性的過(guò)程，面臨著內(nèi)在機(jī)制與外部環(huán)境、短期考核與長(zhǎng)期使命之間的結(jié)構(gòu)性矛盾。有鑒于此，要系統(tǒng)性塑造AIC的長(zhǎng)期投資生態(tài)，就不能止于零敲碎打的調(diào)整，而需推動(dòng)從理念到機(jī)制、從資金到能力的全面升級(jí)。接下來(lái)，本文將從構(gòu)建特色機(jī)制、拓展資金來(lái)源、培養(yǎng)人才隊(duì)伍及完善業(yè)務(wù)流程四個(gè)維度，系統(tǒng)闡述提升AIC耐心屬性的可行路徑......

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來(lái)源 | 《清華金融評(píng)論》2026年1月刊總第146期

編輯 | 王茅

審核丨丁開(kāi)艷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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