歲序更替，萬象更新。農(nóng)歷馬年春節(jié)已至，回望剛剛過去的2025年，中國資本市場(chǎng)在波動(dòng)與修復(fù)中不斷尋找新的平衡點(diǎn)；展望2026年，在“十五五”規(guī)劃開局之年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)正站在新一輪周期的起點(diǎn)。謹(jǐn)以此文，與投資者共同回顧過往、展望前路。

康曼德資本董事長 丁楹

一、回望2025：從流動(dòng)性修復(fù)到結(jié)構(gòu)定價(jià)

2025年，是資本市場(chǎng)“止跌企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化”的一年。

從宏觀層面看，全球流動(dòng)性環(huán)境邊際改善，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)多次降息，為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供了外部緩沖；國內(nèi)政策持續(xù)托底，在貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同發(fā)力下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)。A股與港股在年初和年中均出現(xiàn)階段性反彈，但整體仍呈現(xiàn)出指數(shù)不強(qiáng)、結(jié)構(gòu)活躍的特征。

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，資金并未全面回流，而是高度聚焦在少數(shù)具備中長期邏輯的方向：AI算力、自主可控、高端制造、新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域表現(xiàn)突出；與此同時(shí)，傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈條與部分順周期行業(yè)仍在出清與筑底階段。這一階段的市場(chǎng)，更像是一次從情緒定價(jià)向結(jié)構(gòu)定價(jià)過渡的過程。

二、馬年中國經(jīng)濟(jì)：周期起點(diǎn)中的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)

站在2026年這一節(jié)點(diǎn)，我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的判斷是——弱復(fù)蘇中的結(jié)構(gòu)性向上。

從中長期視角看，中國正處于新一輪技術(shù)周期與產(chǎn)業(yè)周期的起步階段。新技術(shù)、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥等方向，不僅代表產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，也正在重塑生產(chǎn)關(guān)系與資本回報(bào)結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比逐步下降，經(jīng)濟(jì)增長模式從總量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。

從短中期看，2026年經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。一方面，穩(wěn)增長政策仍將保持連續(xù)性與前瞻性；另一方面，價(jià)格體系與企業(yè)盈利正在逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有望增強(qiáng)。整體而言，不追求高增速，但更強(qiáng)調(diào)可持續(xù)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三、資本市場(chǎng)展望：盈利成為核心變量

與2025年以流動(dòng)性修復(fù)為主不同，2026年市場(chǎng)的核心變量正在切換至盈利。

我們已經(jīng)看到，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是在港股和科技制造領(lǐng)域，在2025至2026年迎來盈利拐點(diǎn)。市場(chǎng)也將逐步從講故事、給估值，轉(zhuǎn)向看報(bào)表、看兌現(xiàn)。這意味著，投資邏輯將更加回歸基本面，定價(jià)體系趨于理性。

在這一階段，資本市場(chǎng)可能呈現(xiàn)三大特征：

一是結(jié)構(gòu)牛概率高于全面牛，資金更加看重企業(yè)質(zhì)地與行業(yè)格局；

二是成長與價(jià)值并重，高成長賽道需警惕估值，傳統(tǒng)價(jià)值資產(chǎn)重新獲得配置意義；

三是波動(dòng)仍在，但中樞抬升，盈利改善與政策引導(dǎo)將為市場(chǎng)提供底部支撐。

四、馬年投資主線：雙駿齊奔，動(dòng)態(tài)平衡

2026年的投資，我們提出“雙駿齊奔”的配置思路。

其一，是成長之馬。以AI為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力仍是中長期主線。算力基礎(chǔ)設(shè)施、AI應(yīng)用商業(yè)化、機(jī)器人、智能駕駛、商業(yè)航天等方向，正在從預(yù)期階段走向兌現(xiàn)階段。這一領(lǐng)域高波動(dòng)、高彈性并存，關(guān)鍵在于緊密跟蹤技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)落地節(jié)奏。

其二，是穩(wěn)健之馬。金融、資源、消費(fèi)等領(lǐng)域中，具備穩(wěn)定現(xiàn)金流、清晰競(jìng)爭(zhēng)格局和較高分紅能力的資產(chǎn)，正在被重新定價(jià)為類債型權(quán)益。在低利率環(huán)境下，這類資產(chǎn)有望成為組合的穩(wěn)定器。

在配置節(jié)奏上，我們更傾向于上半年適度偏成長，下半年逐步向價(jià)值傾斜，在不同階段動(dòng)態(tài)調(diào)整，而非一成不變。

五、風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)：在不確定中尋找確定性

當(dāng)然，馬年之路并非坦途。地緣政治摩擦、全球流動(dòng)性拐點(diǎn)、部分資產(chǎn)估值偏高，以及國內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，都是需要持續(xù)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，我們的應(yīng)對(duì)之道仍然是：堅(jiān)持系統(tǒng)化研究、尊重概率、保持倉位彈性。在看得清、勝率高的階段敢于進(jìn)攻，在不確定性上升時(shí)懂得防守。

結(jié)語：做時(shí)間的朋友

馬，象征著奔跑、耐力與方向。投資亦如長跑，比的不是一時(shí)速度，而是能否在正確的方向上持續(xù)前行。

在這個(gè)充滿變化的時(shí)代，愿我們都能心有猛虎，細(xì)嗅薔薇——既有擁抱新技術(shù)、新時(shí)代的勇氣與格局，也有深度研究、敬畏風(fēng)險(xiǎn)的耐心與定力。

做時(shí)間的朋友，與中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的長期成長同行。值此新春之際，祝愿廣大投資者馬年行穩(wěn)致遠(yuǎn)，投資順?biāo)?，闔家安康。