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作者|安迪·穆克吉

編譯|宋可馨

編譯審核| 胡可怡

本期編輯|龍風(fēng)穆

本期審核 |單敏敏 江怡

編者按

印度2026年預(yù)算案不僅沒(méi)能安撫投資者，反而傳遞出財(cái)政壓力加重、政策方向不穩(wěn)的信號(hào)，進(jìn)一步打擊市場(chǎng)信心。文章論述分為三個(gè)層面：第一，“財(cái)政主導(dǎo)”風(fēng)險(xiǎn)是問(wèn)題源頭，印度的經(jīng)濟(jì)政策被財(cái)政壓力牽著走，稅收增長(zhǎng)乏力，借款需求又不斷攀升，政府的預(yù)算重點(diǎn)變成籌錢(qián)和維持開(kāi)支。大量發(fā)債可能會(huì)逼迫央行配合，這就會(huì)讓控制通脹和保持金融穩(wěn)定變得次要，從而動(dòng)搖投資者對(duì)印度宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信任。第二，預(yù)算案本身的結(jié)構(gòu)性缺陷讓市場(chǎng)不滿(mǎn)。減債目標(biāo)缺少實(shí)際支撐。半導(dǎo)體、稀土、云計(jì)算更像口號(hào)，缺乏可落地執(zhí)行的具體措施。而就業(yè)問(wèn)題也被簡(jiǎn)單處理，回避核心矛盾。第三，作者最擔(dān)心的是財(cái)政操作引發(fā)的連鎖反應(yīng)。政府向國(guó)企施壓索要更多分紅，這會(huì)導(dǎo)致國(guó)企推遲投資和招聘，進(jìn)而壓制就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最終讓投資者繼續(xù)撤資。短期的財(cái)政手段反而會(huì)損害長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力。南亞研究通訊特編譯此文，以供讀者批判參考。

印度財(cái)政部長(zhǎng)西塔拉曼。圖源：彭博社

印度的年度預(yù)算讓市場(chǎng)意識(shí)到一個(gè)令人不安的現(xiàn)實(shí)：財(cái)政赤字壓力正在主導(dǎo)政策方向，印度央行最終可能不得不把幫助政府融資放在首位，而不是把控制通脹作為最重要的任務(wù)。

這種局面風(fēng)險(xiǎn)很高。正如一位前央行官員所言，財(cái)政主導(dǎo)（fiscal dominance）幾乎是“解釋印度一切問(wèn)題的理論”——至少是那些最終惡化的一切問(wèn)題，例如2013年美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)的“縮減恐慌”（taper tantrum）期間，以盧比計(jì)價(jià)的資產(chǎn)遭到大規(guī)模拋售。

雖然目前消費(fèi)者物價(jià)尚未成為問(wèn)題，但持續(xù)下跌的貨幣卻令人擔(dān)憂(yōu)。外國(guó)投資者正在拋售印度本地股票和主權(quán)債券。在審視印度政府最新公布的支出重點(diǎn)和借款計(jì)劃之后，無(wú)論是股市還是債市投資者，恐怕都不太可能改變既有判斷。

盡管預(yù)算案未提及美國(guó)總統(tǒng)特朗普，但其對(duì)印度商品加征50%關(guān)稅的舉措已然投下陰影。莫迪政府試圖通過(guò)國(guó)內(nèi)減稅來(lái)緩沖美國(guó)的施壓，結(jié)果卻讓印度政府陷入嚴(yán)重的財(cái)政收入缺口。雖然預(yù)算中確有一定程度控制公共支出的努力，但結(jié)果卻是：為平衡收支，莫迪政府計(jì)劃通過(guò)發(fā)行債券，創(chuàng)紀(jì)錄地舉債17.2萬(wàn)億盧比（約合1870億美元）。即便在日本這樣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，債務(wù)義警（debt vigilantes）也會(huì)對(duì)財(cái)政冒進(jìn)行為予以懲戒；在市場(chǎng)亟需穩(wěn)定信心之際，印度此舉恐引發(fā)投資者恐慌。

財(cái)政主導(dǎo)格局已然顯現(xiàn)。印度央行將不得不吸納市場(chǎng)借貸18%增幅中的大部分。若不出手干預(yù)，不僅印度中央政府，就連27個(gè)資金緊張的邦政府，其利息支出都可能水漲船高。更棘手的是，莫迪政府預(yù)計(jì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)將派發(fā)3.2萬(wàn)億盧比的股息。印度央行在2025年5月已支付創(chuàng)紀(jì)錄的2.7萬(wàn)億盧比，如今又將面臨新一輪巨額收益。

早在2月8日預(yù)算案公布前，債券市場(chǎng)就已高度緊張，10年期國(guó)債收益率上周攀升至6.73%，創(chuàng)2025年3月以來(lái)最高水平。

2025年預(yù)算案中，無(wú)論是下調(diào)消費(fèi)稅，還是給予中產(chǎn)階級(jí)所得稅減免，都未能對(duì)至關(guān)重要的名義GDP產(chǎn)生明顯影響，而名義GDP正是稅收收入與企業(yè)利潤(rùn)的基礎(chǔ)。過(guò)去一年中，外國(guó)投資者已從印度股市凈撤資140億美元。即便是通常被視為更長(zhǎng)期資本來(lái)源的外國(guó)直接投資（FDI）凈流入，也已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值。

2月8日，周日加班的市場(chǎng)參與者原本仍期盼政策能重振信心，卻遭迎頭一擊：衍生品交易稅不降反增，與市場(chǎng)預(yù)期完全相悖。

債券與外匯交易員恐怕也不會(huì)更樂(lè)觀。印度中央政府正將財(cái)政目標(biāo)從控制年度財(cái)政赤字，轉(zhuǎn)向未來(lái)五年降低債務(wù)占GDP比重。然而，當(dāng)前不僅名義GDP增速放緩，稅收對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反應(yīng)也不理想。穆迪評(píng)級(jí)分析師克里斯蒂安·德古茲曼（Christian de Guzman）在預(yù)算案公布后表示：“我們預(yù)計(jì)債務(wù)削減難以取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。

此外，這份預(yù)算案除去這些內(nèi)容外，更多充斥著一些“讓人感覺(jué)良好”的口號(hào)式表述，比如要在半導(dǎo)體制造領(lǐng)域發(fā)展“全棧式”知識(shí)產(chǎn)權(quán)——而這一目標(biāo)距離現(xiàn)實(shí)仍十分遙遠(yuǎn)。預(yù)算案還提到在沿海地區(qū)建設(shè)稀土產(chǎn)業(yè)走廊，以降低印度在永磁材料方面對(duì)中國(guó)的依賴(lài)，并輔以對(duì)礦產(chǎn)加工所需進(jìn)口設(shè)備的稅收減免。然而，如果沒(méi)有一套能夠化解沿海開(kāi)采所隱含環(huán)境矛盾的具體方案，這類(lèi)表態(tài)甚至難以稱(chēng)得上是真正的政策。

環(huán)保人士面臨的失望則更為直接。印度財(cái)政部長(zhǎng)西塔拉曼（Nirmala Sitharaman）削減了污染治理的預(yù)算撥款。顯然，她并未被國(guó)際貨幣基金組織前高級(jí)官員吉塔·戈皮納特（Gita Gopinath）的警告所打動(dòng)——后者曾指出，印度城市的污濁空氣所造成的損害，超過(guò)迄今為止任何關(guān)稅措施的影響，并呼吁印度以“戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)”來(lái)應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題。

印度宣布，對(duì)依托本國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施向全球提供云服務(wù)的企業(yè)給予21年稅收優(yōu)惠，這有望加快Alphabet、微軟、亞馬遜等科技巨頭已公布的投資落地。但這些服務(wù)數(shù)十億用戶(hù)AI請(qǐng)求的數(shù)據(jù)中心，除大量消耗電力與水資源外，很難創(chuàng)造大量新增就業(yè)。

面對(duì)就業(yè)與勞動(dòng)生產(chǎn)率這兩大印度核心難題，這份預(yù)算案基本放棄了此前收效甚微的實(shí)習(xí)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而提出要在中小學(xué)和高校設(shè)立“內(nèi)容創(chuàng)作者實(shí)驗(yàn)室”。這也算說(shuō)得通——與其讓年輕人就這么無(wú)所事事、空耗時(shí)間，不如去拍短視頻，或是繼續(xù)給AI生成的劣質(zhì)垃圾內(nèi)容再添一筆。

正如先前紐約大學(xué)教授、印度央行前副行長(zhǎng)維拉爾·阿查里亞（Viral Acharya）所指出的，財(cái)政主導(dǎo)地位正以多種方式對(duì)印度經(jīng)濟(jì)造成損害。例如，為了給9%的基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)創(chuàng)造空間，印度政府不得不向國(guó)有企業(yè)施壓，要求其上繳更高比例的股息，而這反過(guò)來(lái)又會(huì)迫使這些企業(yè)推遲自身的資本開(kāi)支與招聘計(jì)劃。 當(dāng)投資者開(kāi)始核算這些數(shù)據(jù)時(shí)，擺在他們面前的計(jì)算結(jié)果恐怕并不樂(lè)觀。

作者簡(jiǎn)介：安迪·穆克吉（Andy Mukherjee），彭博觀點(diǎn)專(zhuān)欄作家，主要報(bào)道亞洲工業(yè)企業(yè)和金融服務(wù)業(yè)，曾就職于路透社、《海峽時(shí)報(bào)》和彭博新聞社。

本文編譯自彭博社 2026年2月2日文章 ，原標(biāo)題為

ndia Spooks Investors Instead of Calming Them

本期編輯：龍風(fēng)穆

本期審核：?jiǎn)蚊裘?江怡

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