去年對港股捧場客來說，極不尋常。一言以蔽之，金融海嘯后等了十多年，跑輸太久，過程中即使并非沒有升跌，但始終未見一年如此令人改觀，甚至當美國發(fā)動關稅戰(zhàn)時，4月全球風險資產(chǎn)急跌中，仍然無懼風浪，有信念者不被過山車拋出車外，樂見年底滿載而歸，港股主力的投資者，終是笑到最后。

部署歸部署
應預留不確定空間

有此不尋常表現(xiàn)，自有不尋常背景。承接金融海嘯后量寬時代，投資者學會資產(chǎn)配置不再局限港股，應有其他市場股票，甚至分散到黃金等。

最樂觀者亦有不樂觀時，行到水窮處，坐看云起時。2025年1月20日，兩件不同事件在歷史上交疊一起，決定全球金融市場方向。

一是特朗普再任美國總統(tǒng)；二是人工智能之爭，中國DEEPSEEK橫空出世。

這一頁歷史，給予投資者重要一課：部署歸部署，總要預留不確定的空間。特朗普如是，DEEPSEEK亦如是，成真前，都難以想象。

很多事情無法絕對控制，因為風險管理，杠桿要打折，萬一出錯，不論看大盤抑或選股，以至策略運用，寧犧牲一點潛在獲利，反而除笨有精。

回看DEEPSEEK，投資者并未在DEEPSEEK直接相關科技股待太久，反而逐漸擴散，輪動把沽壓降低，以免集中某一高估值板塊。當然，跟美股科技龍頭比，港股科技股反彈后，估值仍合理，并不偏貴。即使如此，投資者仍小心地展開緩緩升市。

令人信心大增的是，關稅戰(zhàn)時全球投資者由美股匯債撤退，轉(zhuǎn)投其他地區(qū)其他資產(chǎn)類別。誠然，當時港股亦曾大跌，但隨后由低再走高，重新振作，有了之后升市，直到同年10月高見27381，才轉(zhuǎn)入橫行整固，靜待2026年。

關稅不奏效

只能大減息

基于2025年有不俗回報，自無需要粉飾窗櫥，不必為表現(xiàn)不濟的加油打氣；相反，既已不錯升幅，年尾自是獲利回吐主導，幸而中長期改觀看好港股者眾，抵消了獲利回吐的短期沽壓。

值得留意，當時獲利回吐的不限股市。同年升幅大的黃金白銀，年尾大波動，高位回吐，亦是獲利回吐。

展望2026年，延續(xù)2025年事態(tài)發(fā)展，仍以特朗普作焦點，不論他上任所惹爭議，以至關稅戰(zhàn)，甚至對美聯(lián)儲人事任命沖擊，無不直接影響市場。最重要因素是特朗普作風會否改變，這關乎政策波動性是擴大抑或收斂。

事實上，即使他想變，亦未必可以。若非面對美國幾十年來雙赤難題，他一開始未必會兵行險著，圖以關稅取勝。顯然，這招救不了美國。在其所謂大而美預算法案中，既不能加稅，復不能削開支，余下來僅激進減息一途，才能降低美國政府財政壓力。

2026年全球料似過山車

美債難題不易解決，特朗普勢必以其他手段，嘗試分散外界注意力，甚至賴債，這些是2026年系統(tǒng)風險所在。觀乎開局已攻擊委內(nèi)瑞拉，大方向輪廓初顯。金融市場對此太冷靜，反或令特朗普變本加厲，推出更多爭議舉措，對全球市場而言，恐怕是過山車一年。

至于港股，難得均值回歸追落后，通常不只一年，有望延續(xù)兩三年。

（本文僅代表作者觀點）

來源：香港經(jīng)濟導報

作者：涂國彬 永豐金融資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理