去年對(duì)港股捧場(chǎng)客來(lái)說(shuō)，極不尋常。一言以蔽之，金融海嘯后等了十多年，跑輸太久，過(guò)程中即使并非沒(méi)有升跌，但始終未見(jiàn)一年如此令人改觀，甚至當(dāng)美國(guó)發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)時(shí)，4月全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)急跌中，仍然無(wú)懼風(fēng)浪，有信念者不被過(guò)山車拋出車外，樂(lè)見(jiàn)年底滿載而歸，港股主力的投資者，終是笑到最后。

部署歸部署
應(yīng)預(yù)留不確定空間

有此不尋常表現(xiàn)，自有不尋常背景。承接金融海嘯后量寬時(shí)代，投資者學(xué)會(huì)資產(chǎn)配置不再局限港股，應(yīng)有其他市場(chǎng)股票，甚至分散到黃金等。

最樂(lè)觀者亦有不樂(lè)觀時(shí)，行到水窮處，坐看云起時(shí)。2025年1月20日，兩件不同事件在歷史上交疊一起，決定全球金融市場(chǎng)方向。

一是特朗普再任美國(guó)總統(tǒng)；二是人工智能之爭(zhēng)，中國(guó)DEEPSEEK橫空出世。

這一頁(yè)歷史，給予投資者重要一課：部署歸部署，總要預(yù)留不確定的空間。特朗普如是，DEEPSEEK亦如是，成真前，都難以想象。

很多事情無(wú)法絕對(duì)控制，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理，杠桿要打折，萬(wàn)一出錯(cuò)，不論看大盤(pán)抑或選股，以至策略運(yùn)用，寧犧牲一點(diǎn)潛在獲利，反而除笨有精。

回看DEEPSEEK，投資者并未在DEEPSEEK直接相關(guān)科技股待太久，反而逐漸擴(kuò)散，輪動(dòng)把沽壓降低，以免集中某一高估值板塊。當(dāng)然，跟美股科技龍頭比，港股科技股反彈后，估值仍合理，并不偏貴。即使如此，投資者仍小心地展開(kāi)緩緩升市。

令人信心大增的是，關(guān)稅戰(zhàn)時(shí)全球投資者由美股匯債撤退，轉(zhuǎn)投其他地區(qū)其他資產(chǎn)類別。誠(chéng)然，當(dāng)時(shí)港股亦曾大跌，但隨后由低再走高，重新振作，有了之后升市，直到同年10月高見(jiàn)27381，才轉(zhuǎn)入橫行整固，靜待2026年。

關(guān)稅不奏效

只能大減息

基于2025年有不俗回報(bào)，自無(wú)需要粉飾窗櫥，不必為表現(xiàn)不濟(jì)的加油打氣；相反，既已不錯(cuò)升幅，年尾自是獲利回吐主導(dǎo)，幸而中長(zhǎng)期改觀看好港股者眾，抵消了獲利回吐的短期沽壓。

值得留意，當(dāng)時(shí)獲利回吐的不限股市。同年升幅大的黃金白銀，年尾大波動(dòng)，高位回吐，亦是獲利回吐。

展望2026年，延續(xù)2025年事態(tài)發(fā)展，仍以特朗普作焦點(diǎn)，不論他上任所惹爭(zhēng)議，以至關(guān)稅戰(zhàn)，甚至對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)人事任命沖擊，無(wú)不直接影響市場(chǎng)。最重要因素是特朗普作風(fēng)會(huì)否改變，這關(guān)乎政策波動(dòng)性是擴(kuò)大抑或收斂。

事實(shí)上，即使他想變，亦未必可以。若非面對(duì)美國(guó)幾十年來(lái)雙赤難題，他一開(kāi)始未必會(huì)兵行險(xiǎn)著，圖以關(guān)稅取勝。顯然，這招救不了美國(guó)。在其所謂大而美預(yù)算法案中，既不能加稅，復(fù)不能削開(kāi)支，余下來(lái)僅激進(jìn)減息一途，才能降低美國(guó)政府財(cái)政壓力。

2026年全球料似過(guò)山車

美債難題不易解決，特朗普勢(shì)必以其他手段，嘗試分散外界注意力，甚至賴債，這些是2026年系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所在。觀乎開(kāi)局已攻擊委內(nèi)瑞拉，大方向輪廓初顯。金融市場(chǎng)對(duì)此太冷靜，反或令特朗普變本加厲，推出更多爭(zhēng)議舉措，對(duì)全球市場(chǎng)而言，恐怕是過(guò)山車一年。

至于港股，難得均值回歸追落后，通常不只一年，有望延續(xù)兩三年。

（本文僅代表作者觀點(diǎn)）

來(lái)源：香港經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)

作者：涂國(guó)彬 永豐金融資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理