上海
來源： 中科研究
2026年2月4日，一則來自港股上市公司上海醫(yī)藥的公告，在資本市場激起了不小的波瀾：高瓴資本擬以34.1億元全資收購中國首家中美合資藥企中美施貴寶，上海醫(yī)藥已掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的30%股權(quán)。
這并非一次孤立的資產(chǎn)處置，而是高瓴資本（Hillhouse Capital）宏大戰(zhàn)略布局中的關(guān)鍵一步——高瓴正計劃以約4.8億美元（折合人民幣超過34.1億元，以2025年9月30日中國人民銀行公布的匯率7.1055計算）的總價，全面收購中美施貴寶100%的股權(quán)。
事實上，這已是高瓴自2025年下半年以來，在成熟資產(chǎn)領域連續(xù)進行的第五次重大并購。
與此同時，紅杉中國、康橋資本等過去以“投早、投新”著稱的明星投資機構(gòu)，也紛紛調(diào)轉(zhuǎn)船頭，將目光聚焦于那些擁有穩(wěn)定市場、成熟品牌與持續(xù)現(xiàn)金流的“老資產(chǎn)”。
普華永道數(shù)據(jù)顯示，2025年中國并購交易額激增47%至4000億美元，醫(yī)療健康領域正從"投早投新"轉(zhuǎn)向成熟資產(chǎn)并購，頂級機構(gòu)通過"買現(xiàn)在"重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局。
01#高瓴的“五連買”：從博取爆發(fā)到死磕確定性
高瓴資本對中美施貴寶的全面收購，無疑是近期并購市場中最引人矚目的交易之一。
根據(jù)上海醫(yī)藥的公告，百時美施貴寶（Bristol Myers Squibb, BMS）此前已啟動出售其持有的中美施貴寶60%股權(quán)的程序。
經(jīng)過多輪競標與談判，高瓴作為潛在收購方，已于2025年6月提交了確認性報價，擬以4.8億美元的等值人民幣收購中美施貴寶的100%股權(quán)。
隨著上海醫(yī)藥掛牌轉(zhuǎn)讓剩余30%股權(quán)，高瓴實現(xiàn)對這家老牌合資藥企的全資控股已近在咫尺。
交易完成后，上海醫(yī)藥將不再持有中美施貴寶股權(quán)，而高瓴則將把這一“硬核資產(chǎn)”納入囊中。
中美施貴寶的資產(chǎn)成色，是其吸引高瓴的關(guān)鍵。該公司成立于1982年10月14日，是中國改革開放后第一家中美合資制藥企業(yè)，被譽為中國醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展史上的“黃埔軍?！?。
它由美國百時美施貴寶公司與中國醫(yī)藥對外貿(mào)易總公司、上海醫(yī)藥（集團）總公司共同投資組建，于1985年10月正式投產(chǎn)。
在過去的四十多年里，中美施貴寶在中國市場推出了近30個知名品種，包括國內(nèi)第一個“普利類”降壓藥卡托普利片、降糖“神藥”鹽酸二甲雙胍片、第三代抗乙肝藥物恩替卡韋片“博路定”，以及維生素片“施爾康”、感冒藥“加合百服寧”等OTC藥物。
這些產(chǎn)品不僅曾一度占據(jù)國內(nèi)醫(yī)藥市場的重要地位，更積累了深厚的品牌認知度和穩(wěn)定的市場份額。
對于高瓴而言，收購中美施貴寶不僅意味著獲得了一筆每年能貢獻穩(wěn)定分紅的現(xiàn)金流資產(chǎn)，更重要的是，它提供了一個擁有成熟生產(chǎn)體系、完善銷售網(wǎng)絡和豐富商業(yè)化經(jīng)驗的戰(zhàn)略平臺，可用于導入高瓴投資組合中眾多創(chuàng)新藥產(chǎn)品的商業(yè)化，從而縮短其投資標的的市場化路徑，構(gòu)建“研發(fā)-臨床-商業(yè)化-服務”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。
這筆交易只是高瓴近期在成熟資產(chǎn)領域“掃貨模式”的一個縮影。自2025年下半年以來，高瓴已連續(xù)完成了五次重大并購，彰顯了其投資策略的深刻轉(zhuǎn)變。
除了中美施貴寶，高瓴還以28億元人民幣的價格，成功收購了藥明康德旗下的臨床合同研究組織（CRO）業(yè)務——康德弘翼和津石醫(yī)藥。
此舉不僅進一步鞏固了高瓴在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈的布局，也體現(xiàn)了其對CRO這一穩(wěn)定服務型業(yè)務的看好。
在海外市場，高瓴的觸角同樣延伸至成熟資產(chǎn)：2023年，高瓴收購了澳大利亞領先的臨床CRO公司George Clinical，進一步拓展了其在全球醫(yī)療服務領域的版圖；
2024年，高瓴又以11億美元私有化了日本房地產(chǎn)投資公司Samty Holdings，并計劃每年在日本投資10-20億美元，這表明其對特定區(qū)域的成熟資產(chǎn)也抱有濃厚興趣。
高瓴的“五連買”策略，本質(zhì)上是在市場低谷期，利用其強大的資本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)整合能力，完成對優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)的收割與重組，為下一階段的產(chǎn)業(yè)競爭儲備戰(zhàn)略高地。
這種高頻次的控股型并購，標志著高瓴的投資策略已從過去博取創(chuàng)新藥爆發(fā)式增長的“投未來”，轉(zhuǎn)向了在不確定市場中死磕確定性的“買現(xiàn)在”，更像是在扮演“中國黑石”的角色，通過深度運營提升資產(chǎn)價值。
高瓴通過控股成熟資產(chǎn)，利用其在數(shù)字化、供應鏈優(yōu)化、管理升級等方面的賦能能力，幫助這些“老樹”煥發(fā)“新芽”，實現(xiàn)價值重塑。
這種“控股型投資+深度運營”的模式，要求投資機構(gòu)不僅要有雄厚的資金實力，更要有深入產(chǎn)業(yè)的洞察力、整合能力和風險管理能力。
高瓴的這一系列布局，旨在通過并購整合，打造一個更具韌性和抗風險能力的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，從而在復雜多變的市場環(huán)境中，實現(xiàn)長期、可持續(xù)的價值增長。
02#紅杉與康橋的轉(zhuǎn)身：頂級VC為何愛上“現(xiàn)金牛”？
高瓴的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向并非孤例，一向以“投早、投新”著稱的紅杉中國，也在成熟資產(chǎn)領域頻頻出手，其動作同樣引人深思。
2025年10月，紅杉中國完成了一筆令業(yè)界側(cè)目的交易：以約21億元人民幣（約合1.6億-2.6億歐元）的價格，從德國制藥巨頭拜耳手中買下了其王牌抗生素莫西沙星（商品名：拜復樂/Avelox）的相關(guān)業(yè)務及全球資產(chǎn)。
莫西沙星是一款上市多年的經(jīng)典廣譜喹諾酮類抗生素，盡管已過專利保護期，但在全球范圍內(nèi)仍擁有巨大的臨床使用量和穩(wěn)定的市場需求，是典型的“現(xiàn)金?！碑a(chǎn)品。
紅杉中國為此專門成立了杭州杉澤生物醫(yī)藥有限公司（及其母公司Ascenda Pte. Ltd.），并邀請前輝瑞高管金肖東出任新公司的首席執(zhí)行官，旨在通過專業(yè)的運營管理，讓這款老牌抗生素煥發(fā)新的生機。
這種從投資“高精尖”創(chuàng)新藥和前沿生物科技，到接手“老牌抗生素”的轉(zhuǎn)變，折射出頂級VC對當下市場環(huán)境的重新審視和投資策略的靈活調(diào)整。
紅杉中國的邏輯非常清晰：在當前資本市場趨于謹慎、創(chuàng)新藥研發(fā)風險高企、IPO退出不確定性增加的“資本寒冬”中，與其在充滿不確定性的早期項目中苦苦煎熬，不如直接買下具有品牌溢價和市場地位的成熟品種。
莫西沙星這類“現(xiàn)金?！辟Y產(chǎn)，能夠提供穩(wěn)定的利潤支撐和現(xiàn)金流，為機構(gòu)在波動中提供堅實的安全墊。
同時，紅杉中國可以利用其在數(shù)字化營銷、供應鏈優(yōu)化、精益管理等方面的賦能能力，幫助這些老資產(chǎn)提升運營效率，拓展新的市場空間，實現(xiàn)價值再造。
這種策略并非孤例，它代表了越來越多頂級VC機構(gòu)的共識：在追求高成長性的同時，也要兼顧投資組合的穩(wěn)定性和確定性。
康橋資本（CBC Group）作為亞洲領先的醫(yī)療健康投資機構(gòu)，其在成熟資產(chǎn)領域的布局則更為激進和系統(tǒng)化。
2025年3月，康橋資本宣布完成首支人民幣醫(yī)療并購基金的首關(guān)，規(guī)模超過70億元人民幣，目標總規(guī)模達100億元。這支基金與康橋的美元基金共同構(gòu)成了其強大的并購資本池，旨在聚焦醫(yī)療健康行業(yè)的成熟資產(chǎn)。
康橋資本CEO傅唯明確表示，中國創(chuàng)新藥行業(yè)已進入整合期，并購將是未來十年醫(yī)療健康領域的核心機遇。
康橋資本的底氣來自于其深厚的產(chǎn)業(yè)背景和獨特的“買入并重組”（Buy-and-Build）策略。
與傳統(tǒng)的財務投資不同，康橋更傾向于通過并購成熟資產(chǎn)或剝離大型藥企的非核心業(yè)務，然后通過專業(yè)的投后管理和產(chǎn)業(yè)整合，重新組建具有競爭力的平臺型公司。
例如，康橋曾通過收購和整合，成功打造了海和藥物、云頂新耀等多個行業(yè)龍頭企業(yè)，這些案例充分證明了其在并購整合方面的強大能力。
在當前大量Biotech公司面臨資金鏈斷裂、而傳統(tǒng)大藥企又急于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和聚焦核心業(yè)務的背景下，像紅杉、康橋這樣擁有強大募資能力和產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗的機構(gòu)，便成為了市場上的“超級買家”。
他們不再滿足于做小股東，而是通過控股成熟資產(chǎn)，直接參與到產(chǎn)業(yè)格局的重塑中，以期獲得更大的價值創(chuàng)造空間。
03#并購行情真的來了嗎？從“投未來”到“買現(xiàn)在”的邏輯重構(gòu)
頂級投資機構(gòu)集體轉(zhuǎn)向成熟資產(chǎn)，是否預示著中國并購市場的春天已經(jīng)到來？普華永道（PwC）發(fā)布的《2025年中國企業(yè)并購市場回顧及展望》報告給出了肯定的答案。
報告顯示，2025年中國并購交易總額超過4000億美元，同比激增47%，創(chuàng)下五年來的新高。
其中，境內(nèi)戰(zhàn)略投資者的并購交易額同比大幅提升83%，達到2390億美元，成為市場復蘇的主要驅(qū)動力。
PE/VC機構(gòu)在并購市場中的參與度也顯著提升，2025年上半年P(guān)E/VC參與境內(nèi)并購數(shù)量占比高達67%，幾乎是戰(zhàn)略投資人的兩倍，這表明越來越多的機構(gòu)已開始將收并購作為重要的退出與投資方式。
這種爆發(fā)式增長的背后，是投資邏輯的深刻遷移：過去，VC/PE習慣于“投未來”，賭的是企業(yè)未來的高增長和IPO后的高溢價；如今，在IPO節(jié)奏放緩、二級市場估值回歸常態(tài)的背景下，機構(gòu)開始轉(zhuǎn)向“買現(xiàn)在”，即關(guān)注資產(chǎn)當下的盈利能力、現(xiàn)金流和市場確定性。
并購不僅是重要的投資手段，更是當前一級市場資金重要的退出渠道。2025年以來，并購退出的案例明顯增多，為長期被IPO堰塞湖困擾的股權(quán)投資市場注入了新的活力。
例如，復星醫(yī)藥以14億元人民幣收購綠谷醫(yī)藥，上海國資以14億港元戰(zhàn)略入股微創(chuàng)醫(yī)療，以及藥明康德將旗下的臨床CRO業(yè)務出售給高瓴資本，這些交易的背后，往往伴隨著早期投資人的成功退出。
此外，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化也為并購市場的活躍提供了土壤。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)整合加速的背景下，許多傳統(tǒng)行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級的壓力，而一些擁有核心技術(shù)、品牌優(yōu)勢和穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，則成為戰(zhàn)略投資者和并購基金眼中的“香餑餑”。
同時，國企改革的深入推進，也為并購市場帶來了新的機遇，通過混改、資產(chǎn)重組等方式，盤活存量資產(chǎn)，提升運營效率。
普華永道預計，2026年中國并購市場將繼續(xù)保持活躍，多重積極因素將持續(xù)推動并購市場增長，包括產(chǎn)業(yè)升級加速、A股龍頭企業(yè)再融資環(huán)境有望寬松、國企改革與上市公司整合深入推進等。
然而，并購市場的繁榮并不意味著“撿漏”變得容易。相反，控股型并購對機構(gòu)的專業(yè)能力提出了極高要求。
高瓴、紅杉、康橋之所以能頻頻出手并取得成功，是因為他們已經(jīng)建立了成熟的產(chǎn)業(yè)研究團隊、專業(yè)的投后管理團隊和強大的資本運作能力，能夠解決并購后的整合（Post-Merger Integration, PMI）難題，實現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應。
對于大多數(shù)中小機構(gòu)而言，缺乏產(chǎn)業(yè)深度和運營能力的并購，往往會演變成“接盤”的悲劇。
從“投未來”到“買現(xiàn)在”，本質(zhì)上是中國股權(quán)投資行業(yè)從粗放增長向精耕細作的轉(zhuǎn)型。
在這個過程中，那些擁有穩(wěn)定市場、品牌壁壘和現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)，將持續(xù)成為資本追逐的寵兒。
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