大家好，我是量子熊貓。

本篇接上篇《》，主要做市場(chǎng)篇（投資機(jī)會(huì)）分析。

市場(chǎng)篇

在上一篇宏觀分析中，我們的重點(diǎn)分析了全球流動(dòng)性將會(huì)繼續(xù)寬松，但國(guó)內(nèi)流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)處于結(jié)構(gòu)性寬松態(tài)勢(shì)，同時(shí)因?yàn)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺性以及去年信用擴(kuò)張后的高基數(shù)，今年預(yù)計(jì)波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加劇，方向和擇時(shí)都更為重要，甚至可以說(shuō)擇時(shí)的重要性要高于方向。

基于以上推斷，方向上其實(shí)繼續(xù)圍繞信用擴(kuò)張方向做調(diào)整優(yōu)化即可，同時(shí)結(jié)合去年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，GDP 三駕馬車(chē)投資、消費(fèi)和出口中，內(nèi)需消費(fèi)依然是大趨勢(shì)但拉k的表現(xiàn)很可能會(huì)延續(xù)，雖然有結(jié)構(gòu)上的機(jī)會(huì)但是投資難度太大，計(jì)劃會(huì)直接選擇放棄，重點(diǎn)將會(huì)圍繞投資和出口兩個(gè)環(huán)節(jié)。

先說(shuō)比較簡(jiǎn)單的出口，雖然簡(jiǎn)單但依然是 2026 年 KPI 的關(guān)鍵勝負(fù)手，因?yàn)椴淮_定性強(qiáng)，重點(diǎn)還是圍繞出海高毛利率產(chǎn)業(yè)，而高毛利率也就意味著企業(yè)可以承受一定程度的關(guān)稅沖擊和海外建廠成本壓力繼續(xù)維持高景氣。

重點(diǎn)可以看下中金整理的這張出海機(jī)會(huì)篩選圖，除此之外熊貓還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥的 license out 機(jī)會(huì)。

投資方面，重點(diǎn)依然還是新質(zhì)生產(chǎn)力的產(chǎn)業(yè)投資，特別AI 的主線依然毫不動(dòng)搖，同時(shí)2026 年還有兩個(gè) 產(chǎn)業(yè)化落地 可能性比較高的方向：具身智能和自動(dòng)駕駛特別是 Robotaxi，有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)商業(yè)規(guī)模化落地從而形成“投資+回報(bào) ”的可持續(xù)良性商業(yè)閉環(huán)，而所謂 “投資+回報(bào)”，其實(shí)換種大家常見(jiàn)的說(shuō)法就是基本面和資金面，基本面主要看營(yíng)收和盈利能力是否持續(xù)提升，是商業(yè)化是否可行的關(guān)鍵，而資金面主要看的是資金交易擁擠度，是估值能打多滿(mǎn)的關(guān)鍵，至于另一個(gè)熱點(diǎn)商業(yè)航天，可能還會(huì)因?yàn)?SpaceX IPO 有炒作，但沒(méi)辦法形成商業(yè)閉環(huán)。

AI 主要分三個(gè)部分，基建，模型和應(yīng)用，2025 年我們表現(xiàn)最強(qiáng)的其實(shí)是基建，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是國(guó)內(nèi)和出口的服務(wù)器設(shè)備特別是光模塊和 PCB 兩部分，兩者屬于中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，并且在技術(shù)依然快速迭代的背景下很難出現(xiàn)被替代或者產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的可能，景氣度更多是受限于國(guó)際區(qū)頭的資本開(kāi)支影響，目前來(lái)看還是比較樂(lè)觀但估值確實(shí)已經(jīng)打得比較滿(mǎn)了，這次額外想說(shuō)的是因?yàn)樗懔妭涓?jìng)賽引發(fā)電力需求激增，從而被重新帶起來(lái)，之前已經(jīng)內(nèi)卷到趴地底下的清潔能源產(chǎn)業(yè)。

熊貓之前在國(guó)際能源官網(wǎng)看過(guò)一組數(shù)據(jù)，截止2025 年 6 月美國(guó)數(shù)據(jù)中心裝機(jī)容量是232.86TWh，占了其總用電量的 4.4%， 中國(guó)是128.97TWh，占了總用電量的 1.1%。

這組數(shù)據(jù)一方面可以說(shuō)中國(guó)數(shù)據(jù)中心投資潛力還很大，另一方面更重要的是 光伏和風(fēng)電之類(lèi)清潔能源機(jī)會(huì)更多在于出口而非內(nèi)需，因此個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)要高于大鍋飯行業(yè)指數(shù)機(jī)會(huì)。

至于芯片，只有一個(gè)國(guó)產(chǎn)化替代長(zhǎng)期不變的邏輯就不展開(kāi)了，行業(yè)指數(shù)依然是最好的標(biāo)的之一。

基建往上是模型，去年標(biāo)志性事件是DeepSeek 的MoE 架構(gòu)逆襲了一波，QWEN 海外贏了一波，豆包把自己人給干趴了一波。

模型落后以及小廠模型能力優(yōu)于大廠屬于現(xiàn)在行業(yè)的主流認(rèn)知，比如國(guó)內(nèi)已經(jīng)上市的模型廠商比如智譜還有 Minimax港股上市至今2 個(gè)月市值都翻了約 4 倍，市值分別約 2500 億港幣和 2600 億港幣，這也是騰訊這段時(shí)間持續(xù)下跌挨揍的核心原因之一（騰訊燒 10 億其實(shí)也就1～2 天的回購(gòu)額問(wèn)題并不大），而這個(gè)話(huà)題其實(shí)又進(jìn)一步延伸到了應(yīng)用層面。

AI應(yīng)用層面主要看 agent，重點(diǎn)依賴(lài)模型作為大腦和工具作為手腳，大腦可以是任何一家開(kāi)源或者閉源模型，核心考驗(yàn)的其實(shí)是工程化能力和生態(tài)能力，從國(guó)內(nèi)豆包手機(jī)到現(xiàn)在海外龍蝦(Clawbot)滿(mǎn)地跑，基本都是這個(gè)敘事，只不過(guò)不管是豆包，元寶，千問(wèn)，螞蟻阿福，IMA等等應(yīng)用，目前都還尚處于優(yōu)秀但還沒(méi)到殺手級(jí)頂尖應(yīng)用的 突破，所以未能 給大廠們帶來(lái)估值的重構(gòu)，反倒是都 不頂尖的 大家還進(jìn)一步加劇了內(nèi)卷的競(jìng)爭(zhēng)...

不過(guò)反過(guò)來(lái)看，這其實(shí)也是 2026 年大廠特別是恒生科技（阿里和騰訊為代表）能否重新逆襲的核心關(guān)鍵，特別應(yīng)用層面中美互相存在映射和不可取代性（墻），這也是國(guó)內(nèi)大廠的潛在壁壘。

而在產(chǎn)業(yè)出口和投資之外，紅利這個(gè)村里明牌指導(dǎo)的大方向依然還是重點(diǎn)，特別是在 預(yù)期 2026 年市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，紅利很可能取代產(chǎn)業(yè)投資成為倉(cāng)位收益的總壓艙石。

里面的核心邏輯主要三個(gè)，優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)稀缺，低風(fēng)險(xiǎn)居民儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)移，政策引導(dǎo)和中長(zhǎng)期資金入市。

紅利投資機(jī)會(huì)上，除了A 股和港股中字頭紅利外，自由現(xiàn)金這個(gè)最近很火的指數(shù)也是可選方向之一，不要問(wèn)具體選哪個(gè)，作為成年人自然是全都要。

最后是債券和海外市場(chǎng)，2025 年債券回調(diào)以及 2026 年市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)期加劇其實(shí)是利好債券的，只不過(guò)債券和前面提到的紅利也有點(diǎn)蹺蹺板效應(yīng)，所以吸引力相比前年降低了不少，今年屬于有機(jī)會(huì)可以考慮擇機(jī)配置少量倉(cāng)位。

海外市場(chǎng)美股納指和標(biāo)普 500 依然是最好的投資標(biāo)的沒(méi)有之一，漲幅可能沒(méi)辦法跑贏 A 股或者港股資金擁擠度特別高的熱門(mén)行業(yè)，但優(yōu)點(diǎn)是漲幅不錯(cuò)、波動(dòng)較小、還能安睡。

至于日經(jīng) 225 指數(shù)，這個(gè)是2022 年以來(lái)的周線圖，上周五剛剛又創(chuàng)了歷史新高，除了羨慕就是后悔倉(cāng)位配置少了。

日本股市走強(qiáng)的核心邏輯依然還是經(jīng)濟(jì)走出了 30 年的通縮周期轉(zhuǎn)向溫和通脹，其次是流動(dòng)性邏輯也就是利率上，最近雖然有一定波動(dòng)，但其高達(dá) GDP 260%+的債務(wù)率其實(shí)已經(jīng)把“極低利率”給鎖死了，短期可能有波動(dòng)但不存在大幅加息和持續(xù)加息的條件，因此流動(dòng)性依然是有保障的。

最后從產(chǎn)業(yè)邏輯上說(shuō)，日經(jīng) 225 的投資邏輯其實(shí)是跟著全球產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張?jiān)谧叨顷P(guān)起門(mén)來(lái)自己玩，其實(shí)韓國(guó)股市也一直歷史新高基本也是這個(gè)邏輯，大概邏輯就是美股大哥吃肉，日韓小弟因?yàn)楸P(pán)子小即便只喝點(diǎn)湯也能補(bǔ)過(guò)頭蹭蹭往上躥。

總結(jié)預(yù)判

1，“ 政策不確定性+信用擴(kuò)張高基數(shù)+流動(dòng)性寬松”導(dǎo)致 2026 年市場(chǎng)波動(dòng)加劇，擇時(shí)重要性加強(qiáng)；

2，出口依然是重點(diǎn)方向，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)規(guī)模較高，海外占比較大，海外盈利能力持續(xù)提升，受中美制約較小的行業(yè)，以及創(chuàng)新藥 license out 機(jī)會(huì)；

3，AI 依然是高景氣產(chǎn)業(yè)投資方向，但當(dāng)前對(duì)于 AI 基建投資擁擠度已經(jīng)很高，機(jī)會(huì)可能更多在于產(chǎn)業(yè)落地方向和應(yīng)用層面突破方向；

4，紅利繼續(xù)是明牌方向，且今年重要性大幅提升；

5，美股和日經(jīng)繼續(xù)持有，當(dāng)然如果有大幅溢價(jià)別忘了跑路做 T。

最后還是跟去年同樣的提醒， 凡是涉及具體操作建議的都是熊貓當(dāng)前結(jié)合自己資金和倉(cāng)位的配置思路，同時(shí)后面也隨著環(huán)境變化是會(huì)調(diào)整的，僅供參考，這篇文章的核心目的還是希望大家能夠根據(jù)趨勢(shì)分析結(jié)合自身情況做投資決策， 當(dāng)然后面熊貓也會(huì)持續(xù) 邊走邊看跟大家分享。

A 股明天開(kāi)市，港股今天開(kāi)了個(gè)好頭，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別漲了2.53% 和3.34%且全部反包了 2 月 20 日跌幅，明天A 股開(kāi)門(mén)紅有盼頭了。

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