在經(jīng)歷2025年“元素周期表”的行情之后，2026年的開年，注定依然屬于有色金屬。

黃金在1月下旬走出罕見的“八連陽”，于1月29日觸及5598.75美元的歷史極值。從年初約4400美元起步計算，不到一個月內，最高漲幅超過22%。白銀的表現(xiàn)則更為激進。1月29日飆升至121.65美元。年內最高漲幅高達67%，這種極端的波動率將金銀比一度壓縮至50以下的危險區(qū)間。

然而風云突變：到了1月30日，隨著政策預期轉向，白銀單日暴跌超30%，黃金亦創(chuàng)下歷史性跌幅。這場年初的暴漲與隨后的“閃崩”，不僅重新定義了大宗商品格局，也強制性地完成了市場的高位洗牌。

走得快是能力，走得遠才是智慧：和金銀的大起大落相比，有一種金屬雖然漲勢沒有那么凌厲，但卻在悄悄“悶聲大發(fā)財”——這，就是“工業(yè)的牙齒”鎢！

鎢價上漲下的眾生相

據(jù)中鎢在線等，截至2月13日，也就是節(jié)前最后一個交易日，65%黑鎢精礦價格報69.7萬元/標噸，較2006年初漲51.5%。而距離2025年年初則漲了387.13%，其他產(chǎn)品的漲幅也與此類似。好家伙，即使是瘋漲的白銀，在鎢面前也只能乖乖叫一聲大哥！

2025年以來仲鎢酸銨、黑鎢精礦、鎢粉價格走勢｜圖片來源：東吳證券

值得關注的是，幾大鎢企龍頭的報價，被認為是產(chǎn)業(yè)鏈價格風向標。有消息稱，以翔鷺鎢業(yè)和章源鎢業(yè)為例，2月上半月黑鎢精礦（WO3≥55%）長單指導價/采購價較1月下半月漲幅分別為24%、28%。1月，廈門鎢業(yè)旗下的廈門虹鷺，幾乎對所有細鎢絲產(chǎn)品向上調整了價格。

擁有鎢礦資源的上游企業(yè)，已經(jīng)充分享受了鎢價上漲的紅利。目前，廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)均已發(fā)布2025年度業(yè)績預增公告，業(yè)績增長的核心原因均離不開鎢原材料價格的持續(xù)上漲。

例如，根據(jù)業(yè)績快報，廈門鎢業(yè)公司全年營收464.69億元，同比增長31.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.11億元，同比增長35.08%。公司表示，鎢鉬、稀土等主要原材料價格上漲，帶動公司主要產(chǎn)品價格相應增長。

如果說廈門鎢業(yè)是鎢+稀土兩條腿走路的綜合性選手，那么以章源鎢業(yè)和翔鷺鎢業(yè)為代表的專注鎢業(yè)務的企業(yè)，則更加直接地受益于鎢價的上漲。

根據(jù)業(yè)績快報，章源鎢業(yè)歸母凈利潤達到2.6億元到3.2億元，同比增長51%到86%，翔鷺鎢業(yè)歸母凈利潤則為1.25億元到1.8億元，直接扭虧為盈。

然而“幾家歡樂幾家愁”，上游的狂歡并未傳導至全產(chǎn)業(yè)鏈。鎢價急速拉升背景下，占有上游資源的企業(yè)賺得盆滿缽滿，但產(chǎn)業(yè)鏈其他各方都開始觀望起來，生怕自己吃虧。

據(jù)媒體報道，有的產(chǎn)業(yè)鏈下游人士表示，價格漲得太快，導致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)信任危機，客戶為了確保能拿到貨，往往會超量下訂單——所謂超量，需要100噸的貨，要下120噸的訂單，以防被跳票！

也有觀點表示，“近期只有鎢礦和廢料能有一個月左右的流通量，其他環(huán)節(jié)幾乎屬于欠單的狀態(tài)”，“大多數(shù)企業(yè)目前沒有囤貨的想法，還是一邊進料，一邊賣?！闭l都怕鎢再度重演白銀的一夜暴跌！

鎢價上漲，全怪供給？

鎢擁有極高的硬度和熔點，在許多核心工業(yè)領域屬于“必需品”，很難找到廉價的替代品。

首先，鎢是很多行業(yè)的“核心耗材”。在制造業(yè)中，鎢主要用于制造硬質合金（占比約58%），這是加工金屬、芯片、汽車零部件的刀具、鉆頭等“工業(yè)牙齒”的核心材料。廈門鎢業(yè)相關人士就明確表示，鎢金屬是加工制造后端中離不開的“硬通貨”。

鎢產(chǎn)業(yè)鏈全景圖｜圖片來源：東吳證券（下同）

不過在全產(chǎn)業(yè)鏈中，鎢原料在刀具價值量中占比低，刀具費用在制造企業(yè)的生產(chǎn)成本中占比小，這導致鎢原料漲價對終端環(huán)節(jié)的影響大幅縮小，客戶對高價的接受度整體較高，并可將成本轉嫁給最終用戶。

數(shù)據(jù)顯示，鎢原料成本占刀片價格比重只有10%-15%，其中80%為制造服務費用與刀具廠商利潤，且廢舊刀片基本都會回收再生，其價格約為碳化鎢粉售價的60%-70%。不過如果鎢價這樣漲下去，情況可能發(fā)生變化！

與此同時，鎢在新興領域中也有著不可替代的作用：其中，光伏領域，鎢絲金剛線作為大尺寸硅片主流切割技術，滲透率超60%；新能源汽車領域，鎢是提升永磁電機性能的關鍵添加劑。

AI快速發(fā)展背景下，全球PCB鉆針需求增長強勁。其中，國內市場占主導地位，公開數(shù)據(jù)顯示，2024年全球和國內PCB鉆針市場規(guī)模分別為57億元和52億元，同比分別增長6.7%、6%。拆分PCB鉆針成本來看，主要原材料碳化鎢粉占總成本約53%。不過這部分新興需求對總供需量的影響還有待觀察。

任何東西的漲價，無非就是從供給少了，或者需求多了兩方面做文章。此前中金等機構的多份研報顯示，供給收緊，下游需求相對剛性，是推高鎢價的主因。

相關資料顯示，鎢自1991年起被列為國家保護性開采礦種，實行總量控制和統(tǒng)一管理。2025年2月，商務部會同海關總署發(fā)布通知，對包括鎢在內的多種稀有金屬產(chǎn)品及相關技術實施出口管制；同時，國內對走私和非法開采的打擊力度持續(xù)加大。

據(jù)中金等機構統(tǒng)計，2025年度第一批鎢礦配額同比下降6.45%，長期看配額呈放緩趨勢。數(shù)據(jù)顯示，國內超采鎢產(chǎn)量已持續(xù)下降，2015年超采鎢占產(chǎn)量比重為35.78%，2024年這一數(shù)字降至12.63%。在政策約束下，國內外現(xiàn)貨資源均趨緊，自然進一步推高價格。

中國鎢精礦年均價和超采率（2009-2024年）｜圖片來源：中金

國內鎢精礦開采量少了，但下游需求相對剛性，企業(yè)依然要維持生產(chǎn)怎么辦呢？只能靠進口！

中國持續(xù)加大自東南亞、哈薩克斯坦的鎢精礦進口，緩解國內供應收縮壓力，但也消這意味著哈薩克斯坦的供給增量基本被中國市場消化，難以分流到國際市場去平抑海外鎢價。據(jù)海關總署，2025年1-10月中國進口鎢精礦15812噸，較2024年同期增加5993噸，累計同比上升61.0%。而哈薩克斯坦，已經(jīng)成為中國最大的鎢精礦進口來源。

不光中國現(xiàn)在非常缺鎢，現(xiàn)在全世界都在搶鎢：隨著鎢的戰(zhàn)略價值日漸凸顯，海外各國對鎢資源的訴求日益迫切，持續(xù)加大在鎢礦開發(fā)方面的政策支持及合作力度。近年來，美國、歐盟、英國、加拿大和澳洲都在持續(xù)加大在鎢礦開發(fā)方面的政策支持及合作力度。

按鎢金屬量算，中金預計2023-2028年全球原鎢生產(chǎn)量有望從7.95萬噸增至8.99萬噸，全球原鎢需求從9.62萬噸增至11.00萬噸，并預計全球鎢的供需缺口在2025-2028年或分別達到1.9/2.0/2.1/2.0萬噸，供需缺口占全球原鎢需求的比例為18.9%/19.1%/19.2%/18.3%。

如此大的缺口，為鎢價瘋漲提供底層邏輯支撐——中金公司預測2026年全球銅礦端供給缺口約占全球供給的1.1%，僅僅這點缺口，就在銅價推至歷史新高中“居功至偉”，可想而知鎢礦缺口有多大！

鎢價大漲，誰是贏家？

雖然正如前文所言，鎢價在下游應用產(chǎn)品成本的占比中相對有限，但如此瘋狂的上漲，對下游應用行業(yè)已經(jīng)造成壓力。據(jù)媒體報道，有的企業(yè)原來一把能切五千個工件的刀，現(xiàn)在用完之后還可以再磨，會用到實在不行為止。賺錢不易，能省一點是一點！

但有這樣一家靠下游加工起家的企業(yè)，業(yè)績不僅沒有受到影響，反而取得新的突破，而背后的竅門，則是很多資源型企業(yè)玩透的路數(shù)——“全產(chǎn)業(yè)鏈一體化”。不僅要做好終端產(chǎn)品，還要做好“礦老板”！

這，就是中鎢高新，依靠入主上游礦山，掌握成本與定價雙重主動權的成果。

雖然公司尚未公布2025全年的業(yè)績數(shù)據(jù)，但同年前三季度的數(shù)據(jù)已經(jīng)足夠亮眼：公司營收同比增長13.39%至127.60億；凈利潤增長18.26%至8.46億，扣非凈利潤更是取得同比飆升超400%的好成績。

僅僅是2025年三季度，公司營收同比增長34.98%，歸母凈利潤同比增長36.53%，創(chuàng)下同期新高。

中鎢高新近年業(yè)績一路增長｜數(shù)據(jù)來源：業(yè)績公告

在業(yè)績亮眼的同時，公司的股價也一路上揚：截至2026年春節(jié)前最后一個交易日，公司股價年內幾乎翻倍，這一漲幅甚至超過很多黃金白銀相關的公司！

目前，公司的總市值接近1200億元，成為鎢板塊目前唯一的千億巨頭，甚至被一些機構稱為“鎢中茅臺”，在全市場千億市值股中年漲幅位居第一，看來“船大”也可以“好調頭”！

資料顯示，中鎢高新前身為海南金海股份有限公司，1996年上市初期主要是貿易和加工業(yè)務，2013年收購株洲硬質合金集團（株硬）后，才真正進入鎢產(chǎn)業(yè)的核心領域。株硬是國內第一家硬質合金生產(chǎn)企業(yè)，被譽為"中國硬質合金工業(yè)的搖籃"，至今仍是公司的下游加工核心資產(chǎn)。

到了2016年，中鎢高新成為中國五礦直接管理的企業(yè)。不過直到2023年，中鎢高新的業(yè)務重心長期集中在鎢產(chǎn)業(yè)中下游加工環(huán)節(jié)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年公司營收結構中，切削刀具及工具占比24.01%、其他硬質合金占比26.94%、難熔金屬占比17.05%，三者合計達68%；而上游精礦及粉末產(chǎn)品占比僅不到20%。“缺礦”的局面，自然使得公司對外部原材料供給較為依賴，盈利易受鎢價波動沖擊。

背靠大樹好乘涼：五礦集團的資源儲備為中鎢高新提供了穩(wěn)定的產(chǎn)能支撐，也讓其持續(xù)鞏固鎢礦資源端的優(yōu)勢。

自2017年起，公司已受托管理五礦集團旗下湖南新田嶺、湖南瑤崗仙、江西修水香爐山等優(yōu)質鎢礦企業(yè)，持續(xù)鞏固資源優(yōu)勢，后續(xù)經(jīng)營成熟后有望陸續(xù)注入公司體內。

到了2024年，情況進一步改變：當年12月：公司完成湖南柿竹園公司100%股權注入。而柿竹園不但擁有全球最大單體鎢礦山——2024年礦石總量（探明+控制+推斷）累計達23875.30萬噸，還富集了鉬、鉍、螢石、銅、銀等多種礦產(chǎn)，花一樣的錢買N樣，這買賣不要太劃算。

2024年，公司鎢精礦產(chǎn)能高居國內企業(yè)首位，占國內企業(yè)鎢精礦產(chǎn)能的20%，顯著高于廈門鎢業(yè)（16%）、江鎢集團（11%）等同行企業(yè)。據(jù)東吳證券，截至2025年，公司合計鎢礦資源儲量達147.93萬噸，鎢精礦年產(chǎn)能為26940標噸，資源布局全面且產(chǎn)能穩(wěn)定。下表總結了公司目前旗下五大鎢礦資產(chǎn)情況：

公司旗下五大鎢礦資產(chǎn)

2025年，公司又現(xiàn)金收購遠景鎢業(yè)99.97%股權，進一步提升鎢精礦自給率。相關資料顯示，遠景鎢業(yè)兩大礦區(qū)共擁有4036萬噸礦石儲量，氧化物總量達到15萬噸。未來，伴隨衡陽遠景鎢業(yè)注入公司體內，其鎢礦自供能力將進一步提高。

由此可見，中鎢高新在鎢全產(chǎn)業(yè)鏈中布局完整，上、中、下游均有覆蓋。公司在上游開采有鎢精礦業(yè)務，中游冶煉有APT業(yè)務，下游深加工有硬質合金制品、刀具以及鎢材等產(chǎn)品。已構建起“資源—冶煉—深加工—工具應用”的一體化閉環(huán)，是中國五礦集團鎢產(chǎn)業(yè)的唯一核心平臺。

和傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化相比，近年來，公司在AI賽道上的布局也引發(fā)了市場的廣泛關注——PCB鉆針，竟然也需要用到鎢，看來“萬物皆可AI”的另一面，是“AI離不開萬物”！

資料顯示，鉆針是加工印制電路板（PCB）的核心耗材，主要材料為硬質合金（碳化鎢粉）。由于鎢具有極高的硬度和耐磨性，因此成為制造微細鉆針的理想材料。隨著AI服務器及高端PCB需求激增，鉆針消耗量和單位價值同步上升，帶動對鎢原料的需求增長。

具體能帶動多少鎢需求呢？要精確量化PCB鉆針到底消耗多少噸鎢，目前確實沒有統(tǒng)一的權威數(shù)據(jù)，因為鎢制品屬于深加工耗材，統(tǒng)計口徑通常停留在“億支鉆針”而非“噸鎢”。不過AI的飛速發(fā)展，對碳化鎢需求的提升肉眼可見：整體看，需要更高長徑比、更耐磨損、更強排屑能力的鉆針！

高多層板特點

作為加工印制電路板的核心耗材，鉆針由碳化鎢粉制成。隨著AI服務器及高階PCB需求激增，鉆針不僅用量大漲，價值量也在同步躍升：

“量”的爆發(fā)：隨著服務器升級，PCB板變得更厚（如8mm）。鉆一個孔不再是一氣呵成，而是需要4根不同長度的鉆針輪流接力。

“頻”的增加：新型材料（如M9）又硬又脆，極其損耗刀具。以往一根鉆針能鉆千孔，現(xiàn)在兩三百孔便面臨報廢，更換頻率提升了數(shù)倍。

“價”的溢價：為實現(xiàn)更深、更細的鉆孔，長徑比技術難度呈指數(shù)級增加。同樣是0.2mm直徑，長款鉆針的價格竟能達到短款的10倍。

而公司在PCB鉆針方面早有布局：控股子公司金洲精工設備全瑞士進口，50倍長徑比鉆針已實現(xiàn)批量化。公司實施三個擴產(chǎn)/技改項目，東吳證券預計，公司2025年底月產(chǎn)能達0.9億支，2026年底月產(chǎn)能有望達到1.1億支。

四家頭部PCB鉆針廠商月產(chǎn)能（萬支）

尾聲

鎢價的瘋狂，本質上是“資源稀缺性”與“高端制造剛需”的正面碰撞。中鎢高新從一家“技術工”（硬質合金龍頭）逆襲成為“家里有礦”的莊家，其核心勝招在于完成了從工業(yè)牙齒到資源源頭的閉環(huán)。尤其是在AI浪潮下，碳化鎢鉆針從邊緣耗材，變身“精密之鑰”。

這或許才是“全產(chǎn)業(yè)鏈一體化”的真正魅力：既能抵御周期的風浪，也能捕捉時代的浪花。

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