繼續(xù)來看發(fā)布了2025年業(yè)績快報的上市公司，青島日辰食品股份有限公司（股票簡稱：日辰股份）成立于2001年，2019年8月在上交所主板上市，是國內(nèi)復合調(diào)味品領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，專注于復合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營醬汁類、粉體類調(diào)味料及食品添加劑，擁有千余種產(chǎn)品，為連鎖餐飲、食品加工企業(yè)提供定制化調(diào)味解決方案。

日辰股份以定制研發(fā)加柔性制造為核心優(yōu)勢，服務(wù)多家知名餐飲與食品工業(yè)客戶，同時運營 “味之物語” 自有品牌布局零售渠道；近年積極探索大數(shù)據(jù)等新技術(shù)賦能主業(yè)，堅持ToB-ToC雙輪驅(qū)動，持續(xù)深耕調(diào)味賽道并拓展成長空間。

2025年，日辰股份的營收同比增長15.7%，這已經(jīng)是連續(xù)三年保持增長狀態(tài)了。由于2022年的營收下跌，加上這幾年的增速一般，日辰股份上市以來的營收增長幅度并不算太大。這或許是這個市場的規(guī)模，本來就有不太高的天花板吧。

“醬汁類調(diào)味料”是日辰股份占比超七成的核心業(yè)務(wù)，“粉體類調(diào)味料”業(yè)務(wù)占比兩成多，還有少量的“烘焙類食品”和“食品添加劑”等業(yè)務(wù)。

主要的市場在華東，占比近七成，華北、華南、華中和東北市場等也都有所涉及。我們發(fā)現(xiàn)一個比較有趣的現(xiàn)象，西南市場并沒有單列，應(yīng)該規(guī)模也不算大，或許是這邊的競爭比較激烈吧。

凈利潤的表現(xiàn)也是連續(xù)增長了三年，但其規(guī)模還沒有超過上市當年，也就是2019年。日辰股份總體上的凈利潤表現(xiàn)還是不錯的。

毛利率持續(xù)下滑了多年，不過也分為幾個階梯。從2022年以來，在38%~40%之間形成了一個相對穩(wěn)定的階梯，雖然每年也在下滑，但幅度都不大。

銷售凈利率隨著毛利率的波動也分為了階梯狀，最近4年的波動不大。2025年前三季度比前三年都高，這應(yīng)該主要是營收增長，規(guī)模效應(yīng)的成果。

從上市后，凈資產(chǎn)收益率受到嚴重稀釋，一直低于銷售凈利率。也就是說，上市首融的資金，還沒有發(fā)揮出與原有凈資產(chǎn)接近的賺錢效率水平。

2021年的主營業(yè)務(wù)盈利空間接近24個百分點，2022年猛跌至16個百分點。營收下跌時的期間費用增長，導致期間費用占營收比大幅上升，再加上毛利率下滑，就導致了這一后果。

2023年以來的毛利率仍在小幅下滑，但營收增長帶動期間費用占營收比下降，逐步擴大了主營業(yè)務(wù)盈利空間。從2025年前三季度的情況看，全年可能還是較2021年有所差距。

在其他收益方面，也是逐步下降的過程，投資收益和政府補助，在彌補少量信用減值損失后，每年都有少量的凈收益。但投資收益近兩年明顯下降，而“信用減值損失”增長明顯，這方面也起不到太多的錦上添花作用了。

分季度來看，營收同比增長的模式已經(jīng)持續(xù)了11個季度，2025年的增速還不錯，特別是下半年的兩個季度，增速還有所提升。

凈利潤的增減變化稍微亂了一些，2023年和2024年都有一個季度出現(xiàn)過同比下跌的情況；2025年的四個季度都在同比增長，盈利形勢明顯要好很多。

毛利率的季度性波動看起來是比較大的，實際上也就4個百分點左右的差異，但總體上還是看得出來波動向下的趨勢。

從主營業(yè)務(wù)盈利空間來看，2025年的形勢也比前兩年好，前兩個季度都接近兩成，三季度達到了24.3%。哪怕是毛利率更低，但期間費用占營收比的下降，也就是規(guī)模效應(yīng)，對主營業(yè)務(wù)盈利空間的提升，起到了很大的作用。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)良好，每年都是穩(wěn)定凈流入的狀態(tài)，與凈利潤的差異也不是太大。

上市以來的固定資產(chǎn)投資規(guī)模還是比較大的，持續(xù)較大額度的投入，帶來的營收增長卻有限，這當然是讓人較為擔心的問題。

2024年末的固定資產(chǎn)規(guī)模是有明顯增長的，在建工程的規(guī)模一直都比較大，從2025年半年報看，主要是“年產(chǎn)15,000噸復合調(diào)味品生產(chǎn)基地建設(shè)項目”和“年產(chǎn)5,000噸湯類抽提生產(chǎn)線建設(shè)項目”等在建，這兩大項目均已在2025年末完工并結(jié)項。

年報中的固定資產(chǎn)可能會有接近倍增的效果，固定資產(chǎn)增長一定能帶動費用的上升，一般也能取得更多的收入，但是，想要多賺錢，還需要市場方面按合理的價格接受這些新產(chǎn)品才行，通過擴充產(chǎn)能就直接提升業(yè)績，在這幾年是比較難的。

日辰股份的資產(chǎn)負債率較低，畢竟上市融資不久，每年也在較大額度盈利，這就導致了凈資產(chǎn)的持續(xù)累積。其短期償債能力也是很強的，哪怕近幾年有所下降，也影響不大。

日辰股份上市以來的營收增長有限，上市除了較為嚴重地稀釋了凈資產(chǎn)收益率之外，也降低了財務(wù)風險。如果要提升凈資產(chǎn)收益率，在持續(xù)嘗試做大營收和提升凈利潤無效的情況下，可能只有適當降低凈資產(chǎn)了。2026年，兩大新項目投產(chǎn)后，花了一兩年時間，就可以試出效果來，也就基本理清未來幾年的發(fā)展方向。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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