證券之星 劉浩浩

繼2024年出現(xiàn)上市首虧后，成都路橋(002628.SZ)2025年業(yè)績再度承壓。公司業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計2025年扣非后凈利潤虧損超6800萬元，相較上年同期虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

證券之星注意到，近年來，受行業(yè)經(jīng)營模式調(diào)整和競爭加劇等因素影響，作為成都路橋收入支柱的工程施工業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮。2024年，該業(yè)務(wù)收入尚不足公司業(yè)績高點2013年的兩成。受其拖累，成都路橋收入和毛利率相較2013年均呈現(xiàn)顯著下滑趨勢。更嚴(yán)峻的是，成都路橋訂單獲取能力也大幅弱化，為后期業(yè)績增長埋下隱患。此外，成都路橋還深陷“回款難”困境。截至去年三季度末，公司應(yīng)收賬款高達(dá)12.82億元，是去年前三季度收入的2.4倍。近幾年，公司頻頻計提高額壞賬損失，對業(yè)績造成沉重拖累。面對主業(yè)疲軟現(xiàn)狀，成都路橋近幾年正加速推進(jìn)多元化轉(zhuǎn)型，先后在房建施工、智慧交通、礦山開發(fā)建設(shè)等領(lǐng)域進(jìn)行布局。但因新業(yè)務(wù)尚處于培育期或收入占比仍較低，短期內(nèi)仍難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮對公司整體業(yè)績帶來的沖擊。

核心業(yè)務(wù)承壓疊加信用減值侵蝕利潤

成都路橋于2011年上市，公司主要從事公路、橋梁、隧道等交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)以及房屋建設(shè)、建筑裝飾等相關(guān)施工業(yè)務(wù)。

成都路橋業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計2025年歸母凈利潤虧損6500萬元至9750萬元，上年同期為虧損9217.21萬元；預(yù)計扣非后凈利潤虧損6800萬元至1億元，上年同期為虧損6520.65萬元。

對于2025年業(yè)績虧損，成都路橋表示，報告期內(nèi)，公司建筑施工業(yè)務(wù)持續(xù)承壓。雖然公司收入同比略有增加，但財務(wù)費用等期間費用仍維持一定規(guī)模。此外，由于已完工項目工程回款滯后，公司針對應(yīng)收款項計提預(yù)期信用損失。多方面因素導(dǎo)致公司業(yè)績續(xù)虧。

證券之星注意到，成都路橋業(yè)績于2013年達(dá)到高點，當(dāng)年公司收入和扣非后凈利潤分別達(dá)到42.71億元、3.126億元。此后，這兩項指標(biāo)均呈現(xiàn)顯著下滑趨勢。2024年，公司僅實現(xiàn)收入8.105億元，尚不到2013年的兩成。2024年，公司業(yè)績更出現(xiàn)上市后的首次虧損。

在成都路橋業(yè)績疲軟背后，作為公司核心收入支柱的工程施工業(yè)務(wù)近年來持續(xù)承壓。

近年來，受行業(yè)周期、政策調(diào)整及地方財政壓力等因素影響，國內(nèi)路橋基建行業(yè)經(jīng)營模式已發(fā)生顯著變化。一方面，原先以政府直接投資為主的傳統(tǒng)模式難以為繼；另一方面，新型投融資建設(shè)模式成為市場主流。但該模式對施工企業(yè)資本實力、融資能力及運營能力等提出極高要求。近年來，隨著頭部央企和地方國企憑借資金、資質(zhì)等優(yōu)勢加速搶占市場份額，行業(yè)競爭已趨于白熱化。在此背景下，成都路橋等民營施工企業(yè)獲取訂單難度顯著加大。

2013年，成都路橋工程施工業(yè)務(wù)收入達(dá)到42.56億元(營收占比99.6%)；而2024年，該業(yè)務(wù)萎縮至僅7.06億元(營收占比87.1%)。受其影響，成都路橋2024收入相較2013年顯著下滑。但同期公司成本費用壓縮空間卻較為有限，這導(dǎo)致公司盈利嚴(yán)重惡化。

值得注意的是，近幾年，順應(yīng)市場變化，成都路橋也在積極布局投融資建設(shè)項目。但受地方政府財政壓力增大影響，公司已完工項目回款難度大幅提升。這不僅加劇了公司現(xiàn)金流緊張局面，也大幅推高了壞賬風(fēng)險。

截至去年三季度末，成都路橋應(yīng)收賬款高達(dá)12.82億元，是去年前三季度公司收入的2.4倍。去年前三季度，公司計提的信用減值損失同比激增118%達(dá)到6120萬元，是當(dāng)期扣非后凈利潤的-1.9倍，嚴(yán)重侵蝕當(dāng)期利潤。

應(yīng)收賬款高企對成都路橋的現(xiàn)金流穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營能力也構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。截至去年三季度末，公司持有貨幣資金僅1.244億元，而短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計達(dá)1.405億元，公司流動資金已無法覆蓋短期債務(wù)。

盈利能力較業(yè)績高點大幅下滑，轉(zhuǎn)型成效待考

證券之星注意到，成都路橋盈利能力近年來也大幅下滑。

在成都路橋業(yè)績高點2013年，公司整體毛利率達(dá)到14.98%。從業(yè)務(wù)板塊來看，公司核心工程施工業(yè)務(wù)當(dāng)時收入主要來自傳統(tǒng)項目，該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到14.92%。

此后數(shù)年間，隨著路橋基建市場格局發(fā)生巨變，傳統(tǒng)項目數(shù)量持續(xù)減少，這對成都路橋經(jīng)營造成較大沖擊。雖然公司此后也轉(zhuǎn)向投資類項目尋求突破，但因市場競爭激烈且公司綜合實力與央企等競爭對手間差距較大，公司獲取訂單數(shù)量十分有限。此外，受回款不暢導(dǎo)致的資金占用成本攀升以及原材料價格大幅波動等影響，成都路橋工程施工業(yè)務(wù)利潤空間進(jìn)一步被擠壓。2024年，該業(yè)務(wù)毛利率已滑落至5.44%。

2024年，成都路橋整體毛利率降至5.76%，較2013年已經(jīng)“腰斬”。去年前三季度，受益于成本控制取得一定成效，公司毛利率回升至7.31%，但較2013年同期的15.41%仍存在較大落差。

值得注意的是，相較盈利能力大幅下滑，成都路橋面臨的更嚴(yán)峻挑戰(zhàn)是訂單獲取能力的持續(xù)疲軟。據(jù)公司披露，2025年四個季度中，公司新中標(biāo)及新簽約訂單金額呈現(xiàn)逐季遞減趨勢。其中，Q3、Q4公司新中標(biāo)及新簽約訂單金額分別僅為1297.16萬元、294萬元，分別環(huán)比下降51.05%、77.34%，分別同比下降95.76%、93.41%。訂單金額持續(xù)呈現(xiàn)斷崖式萎縮局面，折射了成都路橋在行業(yè)洗牌中競爭力大幅走弱的冰冷現(xiàn)實。

證券之星注意到，面對核心主業(yè)疲軟現(xiàn)狀，近幾年成都路橋正持續(xù)加速推進(jìn)“主業(yè)引領(lǐng)、多業(yè)協(xié)同、創(chuàng)新驅(qū)動”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略方針。

在去年半年報中，成都路橋披露，報告期內(nèi)，公司一方面積極尋求訂單、開拓市場，深耕路橋基建主業(yè)；另一方面，公司已將業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性延伸至房屋建設(shè)和建筑裝飾、礦山開發(fā)建設(shè)、智慧交通等領(lǐng)域。

在智慧交通業(yè)務(wù)方面，成都路橋與深圳市優(yōu)必選科技股份有限公司等已簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，就具身智能機(jī)器人及人工智能技術(shù)在民航和泛交通行業(yè)落地應(yīng)用進(jìn)行深入合作探索。不過，截至去年上半年，針對該項目成立的合資公司尚未開展業(yè)務(wù)。

去年上半年，成都路橋新業(yè)務(wù)拓展取得較大進(jìn)展的主要是房建施工業(yè)務(wù)(房屋建設(shè)和建筑裝飾)。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.93億元，營收占比高達(dá)27.98%。不過，在公司核心工程施工業(yè)務(wù)收入同比驟降近35%的情況下，該業(yè)務(wù)收入的增長仍難以填補(bǔ)公司主業(yè)收入缺口，報告期內(nèi)公司整體營收仍同比下降。

此外，去年9月，成都路橋在和投資者交流時披露，公司全資子公司四川成路聚源新材料科技有限公司通過現(xiàn)金收購，已擁有1宗螢石礦采礦權(quán)、1宗鉛鋅礦采礦權(quán)和2宗探礦權(quán)。目前螢石礦采礦權(quán)的采礦證規(guī)模是15萬噸/年，鉛鋅礦采礦權(quán)已過期。公司正在加快螢石礦采礦權(quán)安全生產(chǎn)許可證的辦理，以及制定15.8779km2探礦權(quán)的勘探計劃。

不過，對于該業(yè)務(wù)的業(yè)績前景，成都路橋表示，相關(guān)礦產(chǎn)的量產(chǎn)、加工以及銷售情況尚存在一定不確定性。這也意味著該業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍難對公司業(yè)績形成實質(zhì)性支撐。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)