渣打集團剛剛交出了一份強勁的成績單。

在宏觀經(jīng)濟逆風(fēng)與全球降息周期的背景下，渣打不僅提前整整一年跨過了13%的有形股本回報率門檻，更向市場甩出了高達15億美元的新一輪股票回購計劃，以及增長65%的全年股息。

剝開這層高增長的外衣，渣打底層業(yè)務(wù)的核心邏輯正在發(fā)生根本性的重構(gòu)——

它正在降低對傳統(tǒng)存貸息差的依賴，加速向一家輕資本的“財富管理與跨境交易中介”演變。

營收與利潤的“剪刀差”印證了這一趨勢：

2025年，渣打?qū)崿F(xiàn)基本經(jīng)營收入208.94億美元，同比增長6%，但除稅前基本利潤達到79億美元，同比增長18%；正向的收入與成本差表明，公司在成本控制與資產(chǎn)負債表優(yōu)化上釋放了杠桿效應(yīng)。

期內(nèi)，渣打基本RoTE躍升300個基點至14.7%，同時核心一級資本充足率維持在14.1%的強勁高位；基于此，董事會宣布了新的15億美元回購，并將全年股息大幅上調(diào)至每股61美分。

資本狂歡背后，是業(yè)務(wù)底色的切換。

隨著全球央行進入降息通道，傳統(tǒng)的“吃息差”模式短期內(nèi)已經(jīng)見頂，渣打2025年凈利息收入僅微增1%至112億美元，凈息差收窄3個基點至2.03%；

真正的增長引擎則由非利息收入接管。

報告期內(nèi)，渣打非息收入同比大增13%至97億美元，其中財富方案業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為搶眼，營收暴漲24%至30.86億美元；

2025年，渣打狂攬27.5萬名全新富裕客戶，富裕客戶新增資金凈流入達520億美元，通過吸納亞洲、中東等核心貿(mào)易走廊的富裕階層資金，成功實現(xiàn)了動能轉(zhuǎn)換。

這種向輕資產(chǎn)中介化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，在其他板塊亦有體現(xiàn)。

環(huán)球市場與環(huán)球銀行業(yè)務(wù)分別錄得12%和15%的增長，銀行角色正日益向服務(wù)供應(yīng)商、放貸人和中介機構(gòu)演變。

不過，在宏觀逆風(fēng)下，渣打的非線性宏觀經(jīng)濟撥備增加了7000萬美元，管理層將下行情景的概率權(quán)重從32%上調(diào)至41%；

這一細節(jié)表明，面對未來潛在的地緣政治波動與關(guān)稅摩擦，渣打在風(fēng)險控制上留足了安全邊際與壓力測試的空間。

種種數(shù)據(jù)顯示，沉重的資產(chǎn)負債表與壞賬擔(dān)憂已翻篇，市場何時徹底認同渣打作為輕資產(chǎn)財富中介的重估邏輯，或許是其未來估值走向的真正勝負手。