匯通財(cái)經(jīng)訊——當(dāng)政策不確定性開始動(dòng)搖財(cái)政信譽(yù)，當(dāng)美債收益率因供給風(fēng)險(xiǎn)而非增長(zhǎng)走強(qiáng)——黃金交易的核心邏輯，正從衰退預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)γ绹?guó)財(cái)政賬本的深度拷問。

匯通財(cái)經(jīng)APP訊——周二（2月24日）亞歐時(shí)段，現(xiàn)貨黃金開盤小幅上沖創(chuàng)出近期新高后，亞洲資金選擇獲利了結(jié)手里的多頭頭寸，金價(jià)展開回調(diào)，目前交投于5172附近，正如昨天文章所說目前市場(chǎng)處在利好兌現(xiàn)的階段。

本文整理了近期金價(jià)變動(dòng)的情況以及和關(guān)稅相關(guān)的具體原因，同時(shí)總結(jié)了關(guān)稅事件對(duì)美國(guó)基本面和黃金基本面的進(jìn)一步的影響。

近期金價(jià)變動(dòng)梳理：
近期金價(jià)向上強(qiáng)勁的反彈開始于上周五晚上23點(diǎn)一次盤中的快速殺跌，上周五晚上23:00美國(guó)最高院對(duì)特朗普依據(jù)IEEPA宣布的關(guān)稅做出了不合法的判別，這使得總統(tǒng)不得不簽下行政令宣布由IEEPA帶來(lái)的關(guān)稅取消并且要承擔(dān)退款，市場(chǎng)一度認(rèn)為全球關(guān)稅可能會(huì)緩和導(dǎo)致當(dāng)時(shí)黃金快速回調(diào)，但是這次回調(diào)成為了金價(jià)反彈前的最后一跌。

之后黃金未收盤的幾小時(shí)內(nèi)隨著特朗普使用1974年《貿(mào)易法》第122條對(duì)幾乎所有進(jìn)口商品征收10%關(guān)稅，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)關(guān)稅戰(zhàn)并未結(jié)束，甚至出現(xiàn)更多變數(shù)，導(dǎo)致上周五金下跌后走出探底回升價(jià)格反轉(zhuǎn)，最終持續(xù)上漲至收盤附近，金價(jià)日內(nèi)經(jīng)歷了美國(guó)關(guān)稅不合法到新關(guān)稅行政命令公布。

之后上周六特朗普根據(jù)《貿(mào)易法》第122條將關(guān)稅加碼至法條規(guī)定的上限15%，雖然這種關(guān)稅只能加150天，但是一系列行動(dòng)代表了最高法院的判決無(wú)法停止特朗普對(duì)全球加征關(guān)稅，使得周一美國(guó)紐約時(shí)段金價(jià)繼續(xù)飆升。

關(guān)稅裁決的隱憂：千億退稅引發(fā)財(cái)政賬本震蕩
最高法院的裁決并未明確此前已征收的關(guān)稅是否需要退還，這一法律模糊性直接催生了巨大的財(cái)政不確定性。

據(jù)沃頓商學(xué)院預(yù)算模型測(cè)算，此次被廢止關(guān)稅權(quán)限對(duì)應(yīng)的潛在退稅規(guī)模高達(dá)1700億至1750億美元。

即便最終實(shí)際退稅金額低于這一估算，市場(chǎng)交易的從來(lái)不是絕對(duì)確定性，而是概率分布下的預(yù)期——這種對(duì)財(cái)政收入流失的擔(dān)憂，已成為驅(qū)動(dòng)資金流向黃金的核心動(dòng)力。

對(duì)美國(guó)財(cái)政部而言，關(guān)稅收入早已被納入遠(yuǎn)期財(cái)政測(cè)算的既定項(xiàng)目。

一旦需要退還這筆收入，財(cái)政賬本將面臨雙重?cái)D壓：一方面是預(yù)期收入大幅下修，另一方面是潛在支出被動(dòng)抬升。

疊加上周五發(fā)布的美國(guó)低于預(yù)期的GDP，描繪了美國(guó)政府償債能力進(jìn)一步惡化的景象，這對(duì)美元指數(shù)是無(wú)形的壓力，對(duì)于黃金則是長(zhǎng)期的利好。

美國(guó)國(guó)債收益率下移，同時(shí)期現(xiàn)溢價(jià)走擴(kuò)利好黃金
美債收益率作為市場(chǎng)利率的定錨，向下發(fā)展顯著降低黃金的持有成本，同時(shí)長(zhǎng)端利率下降速度明顯慢于短端，期現(xiàn)溢價(jià)走擴(kuò)更是利好黃金。

近期市場(chǎng)出現(xiàn)了美債拍賣疲軟但收益率反而走低的現(xiàn)象，美債一級(jí)市場(chǎng)拍賣投標(biāo)倍數(shù)較低，但受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)激增觸發(fā)的強(qiáng)烈避險(xiǎn)買盤影響，二級(jí)市場(chǎng)美債被瘋搶，導(dǎo)致收益率逆勢(shì)大幅回落，這是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨的前兆。

同時(shí)，市場(chǎng)懷疑在流動(dòng)性緊缺的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能通過隱性手段或公開市場(chǎng)操作為市場(chǎng)注入了流動(dòng)性。

如今歐洲持續(xù)擴(kuò)大財(cái)政投入，日本推進(jìn)收益率曲線正?；?，新興市場(chǎng)承壓于高企的外部融資成本，全球主權(quán)債供給已處于飽和狀態(tài)。

在這樣的背景下，即便只是市場(chǎng)形成退稅負(fù)債的預(yù)期，也會(huì)讓美國(guó)財(cái)政部的融資路徑變得異常復(fù)雜：國(guó)債供給被迫增加，票息成本隨之抬升，期限溢價(jià)持續(xù)走闊。

債券市場(chǎng)交易的核心從來(lái)不是政治意圖，而是供給與市場(chǎng)承接能力的匹配——當(dāng)收益率因財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)而非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走強(qiáng)時(shí)，其上行本身就蘊(yùn)含著不合理性，而這正是黃金迎來(lái)爆發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

黃金走強(qiáng)的關(guān)鍵邏輯：對(duì)沖財(cái)政失序而非衰退預(yù)期
黃金的走強(qiáng)，從來(lái)不只依托衰退預(yù)期，更在于對(duì)政策框架不確定性的有效對(duì)沖。

這其中存在著關(guān)鍵的邏輯區(qū)分：若收益率因經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升而上行，美元通常會(huì)同步走強(qiáng)，黃金反而會(huì)承壓；

但如果收益率因財(cái)政信譽(yù)受損、供給風(fēng)險(xiǎn)上升而上行，美元走勢(shì)將陷入模糊，此時(shí)黃金就會(huì)成為對(duì)沖政策失序的核心資產(chǎn)，即觀察點(diǎn)在于美債反彈而美元不反彈。

更值得關(guān)注的是，《貿(mào)易法》第122條為新增附加關(guān)稅設(shè)定了150天的臨時(shí)執(zhí)行期，這種臨時(shí)性政策工具，恰恰催生了持續(xù)性的政策不確定性。

當(dāng)下市場(chǎng)不僅要為關(guān)稅本身的高低定價(jià)，更要為關(guān)稅的法律穩(wěn)定性、政策再度生變后的財(cái)政影響提前計(jì)價(jià)，這種多層級(jí)的不確定性進(jìn)一步強(qiáng)化了黃金的配置價(jià)值。

清晰傳導(dǎo)鏈：從政策不確定性到金價(jià)上漲的閉環(huán)
關(guān)稅的法律不確定性，直接演變?yōu)樨?cái)政收入的不確定性，財(cái)政收入的不確定性，進(jìn)一步引發(fā)政府融資的波動(dòng)，政府融資的波動(dòng)，推升期限溢價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)，期限溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)財(cái)政的信心，財(cái)政信心的動(dòng)搖，最終直接轉(zhuǎn)化為黃金價(jià)格的上漲。

避險(xiǎn)資金流入與美元走弱固然為金價(jià)提供了助力，核心驅(qū)動(dòng)卻不止這些。

在當(dāng)前高債務(wù)的全球格局下，黃金交易的核心從常規(guī)的貿(mào)易增長(zhǎng)擔(dān)憂轉(zhuǎn)向?qū)γ绹?guó)財(cái)政賬本穩(wěn)定性的深層疑慮。

當(dāng)作為全球經(jīng)濟(jì)核心的美國(guó)財(cái)政賬本出現(xiàn)動(dòng)搖，投資者自然會(huì)轉(zhuǎn)向黃金這一不依托于任何主體資產(chǎn)負(fù)債表的終極避險(xiǎn)資產(chǎn)。

總結(jié)與技術(shù)分析：
市場(chǎng)在全球債務(wù)危機(jī)，全球增速放緩但債務(wù)壓力攀升的大環(huán)境下博弈，整體環(huán)境是有利于黃金的，然而美國(guó)、伊朗的地緣政治博弈，美國(guó)對(duì)全球加征關(guān)稅的博弈以及美聯(lián)儲(chǔ)的決議是中間的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

具體就是美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性：市場(chǎng)擔(dān)憂其在白宮壓力下喪失貨幣政策獨(dú)立性，地緣政治溢價(jià)：市場(chǎng)對(duì)美伊重啟談判的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，避險(xiǎn)資產(chǎn)稀缺：全球市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)的信任度持續(xù)下降。

技術(shù)面現(xiàn)貨黃金突破了5125的牛熊分界線，之后遇到上升通道上軌壓力后回調(diào)，目前可以認(rèn)為是突破后的回踩，支撐在5日線與上升通道中軌的5100附近。

（現(xiàn)貨黃金日線圖，來(lái)源:易匯通）

北京時(shí)間18:11，現(xiàn)貨黃金現(xiàn)報(bào)5173美元/盎司。

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