新春前夕，2025年保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用情況正式出爐：規(guī)模保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，股票占比進(jìn)一步提升。

金融監(jiān)管總局于2月12日披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用余額為38.48萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)15.70%，全年增加超過(guò)5萬(wàn)億元。具體來(lái)看，人身險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為34.66萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)15.73%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為2.42萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)9%。

從險(xiǎn)資資金投向來(lái)看，權(quán)益類(lèi)投資獲“加倉(cāng)”，股票投資在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中的占比提升明顯并創(chuàng)下近四年新高。截至2025年四季度末，險(xiǎn)資股票投資額為3.73萬(wàn)億元，較上一年度末增加超過(guò)1.3萬(wàn)億元。固收投資方面，債券依舊是險(xiǎn)資最大“持倉(cāng)”，只是配置節(jié)奏有所放緩。

作為“耐心資本”，險(xiǎn)資投向不僅關(guān)乎其能否發(fā)揮資本市場(chǎng)“壓艙石”的作用，還影響社會(huì)資源能否有效配置到國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)最需要的地方，從而在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，履行其作為經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”的職能。

觀(guān)察窗口

債券和股票，是觀(guān)察險(xiǎn)資資產(chǎn)配置的兩個(gè)重要窗口。

從股票市場(chǎng)來(lái)看，2025年市場(chǎng)活躍度增加，資金涌入推動(dòng)指數(shù)走高。從成交量來(lái)看，全年滬、深股市累計(jì)成交414.2萬(wàn)億元，日均成交1.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)61.9%。從主要股指來(lái)看，2025年末，上證綜合指數(shù)收于3969點(diǎn)，比上年末上漲18.4%；深證成份指數(shù)收于13525點(diǎn)，比上年末上漲29.9%。

在“險(xiǎn)資入市”和“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”等紅利政策支持下，險(xiǎn)資去年入市積極性顯著增強(qiáng)。監(jiān)管披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司對(duì)于股票的配置占比分別為10.12%和9.39%，上述兩個(gè)數(shù)據(jù)在2024年四季度末分別為7.57%、7.21%。

險(xiǎn)資舉牌數(shù)量也創(chuàng)下近年新高是險(xiǎn)資加大股票配置的一個(gè)縮影。中保協(xié)披露數(shù)據(jù)顯示，2025年，險(xiǎn)資舉牌次數(shù)已超過(guò)30次，2021年至2023年，險(xiǎn)資每年的舉牌次數(shù)均為個(gè)位數(shù)，2024年則回升至20次。2025年，舉牌的險(xiǎn)企包括中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、民生人壽、中郵保險(xiǎn)、泰康人壽、長(zhǎng)城人壽、陽(yáng)光人壽、瑞眾保險(xiǎn)、弘康人壽、信泰人壽、利安人壽合計(jì)超過(guò)30次，其中平安人壽表現(xiàn)最為活躍，舉牌多達(dá)12次，并兩次舉牌同業(yè)公司中國(guó)太保H股。

而從債券市場(chǎng)來(lái)看，長(zhǎng)端利率近期企穩(wěn)回升。截至2025年末，10年期國(guó)債收益率為1.85%。進(jìn)入2026年后，10年期國(guó)債收益率整體在1.76%—1.90%的區(qū)間運(yùn)行。

在險(xiǎn)資負(fù)債端持續(xù)擴(kuò)張、久期需求較高的需求下，險(xiǎn)資對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債的配置需求依然存在。2025年，雖然險(xiǎn)資對(duì)于債券配置節(jié)奏放慢，但債券依舊是險(xiǎn)資最大頭的資金配置。截至2025年四季度末，人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司債券配置的占比分別為51.11%、40.63%，上述兩個(gè)數(shù)據(jù)在2024年四季度末分別為50.26%、39.14%。

關(guān)于險(xiǎn)資配置債券，還有一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在2025年三季度，險(xiǎn)資配置債券占比自2022年二季度監(jiān)管公開(kāi)相關(guān)數(shù)據(jù)以來(lái)首次下降。

從2025年四季度數(shù)據(jù)來(lái)看，險(xiǎn)資對(duì)于債券的配置環(huán)比上一季度又有小幅回升。中泰證券研報(bào)指出，當(dāng)前險(xiǎn)資配置債券一方面系積極踐行資產(chǎn)負(fù)債匹配的必要措施，拉長(zhǎng)久期縮小利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，另一方面或許也是應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒和信用出清的被動(dòng)選擇。

有升有降

有升必然有降，在險(xiǎn)資加大權(quán)益資產(chǎn)配置的同時(shí)，其對(duì)銀行存款的配置比重下降。

金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，人身險(xiǎn)公司對(duì)于銀行存款的賬面余額配置占比為7.64%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司對(duì)于銀行存款的賬面余額配置占比為16.09%，上述兩個(gè)數(shù)據(jù)在2024年四季度末分別為8.42%和17.37%。

這和現(xiàn)階段銀行存款利率調(diào)降、對(duì)儲(chǔ)戶(hù)吸引力下降息息相關(guān)。在2025年5月7日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝宣布，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元，并降低政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)。隨后，國(guó)有大行啟動(dòng)了2025年首次人民幣存款利率下調(diào)。其中，活期存款下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)至0.05%，一年期定期存款利率降至0.95%。

在今年1月15日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行推出八項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施，包括下調(diào)各類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于今年貨幣政策的走向，從中國(guó)人民銀行發(fā)布的2025年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告可見(jiàn)一斑。報(bào)告表示，將繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)。靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕和社會(huì)融資條件相對(duì)寬松，引導(dǎo)金融總量合理增長(zhǎng)、信貸均衡投放，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

此外，截至2025年四季度，人身險(xiǎn)公司對(duì)于證券投資基金和長(zhǎng)期股權(quán)配置比重分別為5.14%、7.77%，而上一年四季度末這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為4.93%、7.77%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司對(duì)于證券投資基金和長(zhǎng)期股權(quán)配置比重分別為7.76%、5.78%，而上一年四季度末這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為9.12%、6.25%。

加速調(diào)倉(cāng)

保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額穩(wěn)健提升的背后，是保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求旺盛下保費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)。

金融監(jiān)管總局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到61194億元，同比增長(zhǎng)7.43%。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為14703億元，同比增長(zhǎng)2.60%；人身險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為46491億元，同比增長(zhǎng)9.05%。

展望2026年，東吳證券認(rèn)為市場(chǎng)需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)+分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型將推動(dòng)負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。近期十年期國(guó)債收益率回落至1.81%左右，東吳證券預(yù)計(jì)，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類(lèi)投資收益率壓力將有所緩解。

中泰證券則認(rèn)為，股票余額占比再攀新高，全年股基累計(jì)勁增1.6萬(wàn)億元。A股慢牛有望改善當(dāng)前持續(xù)低利率環(huán)境下險(xiǎn)資投資生態(tài)，新準(zhǔn)則實(shí)施后股票持倉(cāng)上漲對(duì)險(xiǎn)企盈利彈性逐步放大。

國(guó)聯(lián)民生表示，2026年資負(fù)共振有望支撐保險(xiǎn)估值繼續(xù)修復(fù)。對(duì)于負(fù)債端，預(yù)計(jì)分紅險(xiǎn)有望承接居民的部分“挪儲(chǔ)”資金，分紅險(xiǎn)銷(xiāo)售向好有望支撐壽險(xiǎn)新單保費(fèi)和NBV實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)；財(cái)險(xiǎn)全險(xiǎn)種執(zhí)行“報(bào)行合一”及財(cái)險(xiǎn)公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望帶動(dòng)財(cái)險(xiǎn)COR穩(wěn)中向好。對(duì)于資產(chǎn)端，在監(jiān)管引導(dǎo)資本市場(chǎng)長(zhǎng)牛慢牛、長(zhǎng)端利率降幅邊際收窄等推動(dòng)下，保險(xiǎn)公司的投資收益有望延續(xù)向好。

可以預(yù)見(jiàn)的是，為“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”，低利率態(tài)勢(shì)還將持續(xù)。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展的背景下，險(xiǎn)資加大權(quán)益資產(chǎn)的必要性和積極性仍存。必要性在于，險(xiǎn)資需要加大權(quán)益資產(chǎn)的配置提高資產(chǎn)端收益率，降低負(fù)債端的壓力。積極性在于，2025年政策層和監(jiān)管層出臺(tái)了一系列提高“險(xiǎn)資入市”積極的政策，它們?nèi)詴?huì)為險(xiǎn)資加大權(quán)益資產(chǎn)保駕護(hù)航。