記者 洪小棠

2月24日，春節(jié)長假后的第一個(gè)交易日，一則臨時(shí)停牌公告吸引了投資者的目光。

國投瑞銀基金旗下的國投白銀LOF（161226.SZ）開市即停牌一小時(shí)，復(fù)牌后價(jià)格高位波動(dòng)，最終封于漲停。

此前，該基金經(jīng)歷單日凈值大幅回撤、估值調(diào)整爭議和分層補(bǔ)償方案出爐等一系列風(fēng)波。

2月26日，針對(duì)部分投資者的補(bǔ)償通道即將開啟。波暴尚未完全平息，新的質(zhì)疑之聲出現(xiàn)——公募行業(yè)“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”邊界的缺口被打開了嗎？

高溢價(jià)仍在

2月24日，國投白銀LOF宣布當(dāng)日停牌一小時(shí)。公告稱，停牌期間基金贖回業(yè)務(wù)照常辦理。

國投白銀LOF上述公告還表示，若2月24日基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)幅度未有效回落，本基金有權(quán)通過向深交所申請(qǐng)盤中臨時(shí)停牌、延長停牌時(shí)間等措施，向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)，具體以屆時(shí)公告為準(zhǔn)。

LOF（Listed Open-Ended Fund）即上市型開放式基金，是中國特色的交易所交易基金品種，既可在券商等交易軟件或者銀行等網(wǎng)點(diǎn)按凈值申購贖回，又能在證券交易所按市價(jià)買賣。當(dāng)LOF產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與凈值存在價(jià)差時(shí)，投資者可以進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。

值得一提的是，24日晚間，國投瑞銀再次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示及停牌公告。公告顯示，2月25日開市起至當(dāng)日10:30停牌，10:30復(fù)牌，停牌期間本基金贖回業(yè)務(wù)照常辦理。并提示溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

今年以來，隨著白銀現(xiàn)貨和期貨價(jià)格迎來快速上漲行情，國投白銀LOF受到資金狂熱追捧。該產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大幅高于產(chǎn)品凈值（溢價(jià)），引發(fā)投資者大量套利行為——申購該產(chǎn)品后，在交易所賣出以賺取差價(jià)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日收盤，國投白銀LOF的溢價(jià)率高達(dá)21.25%。

2月初，國際白銀價(jià)格出現(xiàn)罕見波動(dòng)，與國內(nèi)期貨市場(chǎng)形成明顯背離。國投白銀LOF主要投資于上期所白銀期貨合約，受漲跌停制度限制，國內(nèi)白銀期貨價(jià)格波動(dòng)幅度被“封頂”，跌幅鎖定在17%附近，而境外市場(chǎng)卻無此約束。

為更真實(shí)反映資產(chǎn)價(jià)值，國投瑞銀基金決定對(duì)持倉合約進(jìn)行重估，參考國際市場(chǎng)收盤變動(dòng)幅度進(jìn)行估值。結(jié)果，國投白銀LOF2月2日當(dāng)天的凈值跌幅擴(kuò)大，超過31%，創(chuàng)下公募產(chǎn)品單日凈值跌幅紀(jì)錄。

值得注意的是，相關(guān)估值調(diào)整公告發(fā)布于收盤之后。當(dāng)日15點(diǎn)前提交贖回申請(qǐng)的投資者，并未提前獲知估值方法將發(fā)生重大變化。這部分投資者的損失由他們?cè)绢A(yù)估的約17%的跌幅擴(kuò)大至逾31%。

晨星中國基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴表示，LOF套利教程本質(zhì)上是片面放大收益同時(shí)隱匿核心風(fēng)險(xiǎn)，看似提供了“穩(wěn)賺不賠”的價(jià)差獲利路徑，實(shí)則完全脫離了該基金的特殊規(guī)則、極端市場(chǎng)環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)約束。極端行情下二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性可能瞬間消失，投資者面臨 “跌停賣不出” 的流動(dòng)性陷阱。

補(bǔ)償方案爭議

國投白銀LOF在2月2日盤后宣布的調(diào)整持倉估值，引起該基金投資者強(qiáng)烈質(zhì)疑。事件發(fā)酵之后，作為基金管理人的國投瑞銀基金迅速成立專項(xiàng)小組，并于2月15日公布分層補(bǔ)償方案。根據(jù)安排，對(duì)因估值調(diào)整擴(kuò)大損失的自然人投資者，若影響金額在1000元以內(nèi)，予以全額補(bǔ)償；超過部分則按比例補(bǔ)償。

補(bǔ)償通道將于2月26日上線，投資者可通過支付寶小程序提交材料完成核驗(yàn)。適用對(duì)象限定為特定時(shí)間窗口內(nèi)提交贖回申請(qǐng)的自然人，不包括機(jī)構(gòu)客戶。

這一做法在行業(yè)內(nèi)引發(fā)廣泛討論。一名中大型公募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士表示，“這在業(yè)內(nèi)幾乎沒有先例。過往即便發(fā)生凈值大幅波動(dòng)，也多由市場(chǎng)參與者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。此次屬于因程序爭議引發(fā)的集中投訴，管理人選擇以補(bǔ)償和解，具有開創(chuàng)性?！?/p>

不過，補(bǔ)償方案并未一致贏得掌聲。

在社交平臺(tái)上，有基金持有人提出疑問，“如果這個(gè)可以補(bǔ)償，那之前被基金公司包裝的明星基金經(jīng)理忽悠買入產(chǎn)品，如今還沒回本，是否也有權(quán)索賠？”還有聲音表示，是不是誰投訴多，誰就能獲得賠償？

對(duì)此，法律人士持相對(duì)審慎態(tài)度。北京一家律師事務(wù)所的一名金融領(lǐng)域律師指出，區(qū)分關(guān)鍵在于是否存在程序瑕疵或信息披露不足。如果只是投資判斷失誤或市場(chǎng)下跌，原則上屬于投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)；若存在未及時(shí)披露重大信息，則可能構(gòu)成責(zé)任基礎(chǔ)。

盡管在一定程度上有法理上的支撐，但在受訪的業(yè)內(nèi)人士看來國投瑞銀此次大規(guī)模和解的操作，在一定程度上提高了公募基金行業(yè)的“容錯(cuò)成本”，其后續(xù)會(huì)影響其他基金公司在面對(duì)極端行情時(shí)的決策。

由于該事件的廣泛影響，國投資本發(fā)布公告稱，該公司下屬三級(jí)控股投資企業(yè)國投瑞銀基金公司已于2026年2月15日發(fā)布國投白銀LOF相關(guān)事項(xiàng)的專項(xiàng)工作方案。

公告稱，經(jīng)初步測(cè)算，該補(bǔ)償方案預(yù)計(jì)對(duì)2026年度歸母凈利潤產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但金額低于2024年度經(jīng)審計(jì)凈利潤的5%。若按照其2024年26.94億元凈利潤測(cè)算，影響上限約1.35億元。

國投資本進(jìn)一步表示，該事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司整體業(yè)務(wù)造成實(shí)質(zhì)性沖擊，并將督促子公司強(qiáng)化合規(guī)與風(fēng)控。

公告發(fā)出后，該公司股價(jià)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。2月24日，國投資本以7.61元/股開盤，較前一交易日小幅高開，截至收盤，該股微跌0.13%。

關(guān)于國投白銀LOF的最新進(jìn)展，本報(bào)將持續(xù)關(guān)注。