港股市場從不吝嗇對“真實價值”的考驗，尤其是對剛登陸不久的新股而言。

一場恒指成分股調(diào)整，不僅擊碎了林清軒的“港股通預(yù)期”，也給持續(xù)升溫的內(nèi)地美妝企業(yè)赴港上市熱潮，來了一記降溫信號。

2月13日盤后，港股通年度審議關(guān)鍵節(jié)點如期而至，恒生指數(shù)季度檢討結(jié)果正式出爐。備受關(guān)注的是，曾于2025年12月同日在港上市的企業(yè)中，英矽智能、五一視界、臥安機器人、迅策科技4家成功躋身恒生綜合指數(shù)成分股，而林清軒則意外落榜，錯失了躋身核心指數(shù)的關(guān)鍵機會。

受消息影響，在下一個交易日的除夕（2.16），林清軒（02657.HK）開盤即破發(fā)，股價震蕩下行，盤中最低觸及67.35港元/股，較其發(fā)行價大幅下探；截至發(fā)稿日（2.24），林清軒已連續(xù)三個交易日收盤價維持在發(fā)行價下方，較上市后創(chuàng)下的最高價跌幅已超20%，市值縮水明顯，投資者情緒承壓。

有分析者認為，林清軒于年底上市，首要想法可能是趕上3月港股通調(diào)整的最后一班車，若此次錯失機會，最快則需要等到今年9月份。

公開資料顯示，恒生綜合指數(shù)作為港股綜合性基準(zhǔn)指標(biāo)，全面覆蓋港交所主板上市、累計市值位列前95%的企業(yè)，是衡量港股整體表現(xiàn)的核心標(biāo)尺之一。若獲納入該指數(shù)，預(yù)計將符合3月港股通調(diào)整納入標(biāo)準(zhǔn)。

港股通的重要性，對在港上市的內(nèi)地企業(yè)而言無需多言。作為連接香港與內(nèi)地資本市場的核心橋梁，南向資金的參與度直接決定了個股的流動性供給與投資者持股結(jié)構(gòu)。

而2025年以來這一影響更為凸顯——南向資金成交額占港交所總成交額已攀升至20%~30%的區(qū)間，成為港股市場不可忽視的增量資金來源。截至最新一輪調(diào)整，巨子生物、上美股份、毛戈平、藍月亮集團等在內(nèi)的赴港日化企業(yè)，均已成功納入港股通，獲得了南向資金的持續(xù)關(guān)注。

值得一提的是，檢討結(jié)果出爐前，興業(yè)證券、華泰證券、LiveReport等多家券商及大數(shù)據(jù)平臺，均曾預(yù)測林清軒有望順利納入恒生綜合指數(shù)；而海外頭部機構(gòu)摩根士丹利則態(tài)度謹慎，未將其納入最新納入預(yù)測名單。

里昂證券此前曾給予林清軒“跑贏大市”評級，預(yù)測其2025至2027年銷售額及經(jīng)調(diào)整凈利潤年均復(fù)合增長率分別達42%及49%，目標(biāo)價128.5港元，但市場情緒并未因此得到提振。

林清軒的困境，折射出的是內(nèi)地美妝企業(yè)赴港上市熱潮背后的隱憂。

近年，尤其是2025年，內(nèi)地美妝企業(yè)赴港上市熱情空前高漲：穎通股份、林清軒先后在年內(nèi)完成上市，若羽臣、珀萊雅、自然堂、丸美生物等企業(yè)也紛紛遞交招股書，赴港上市儼然成為不少美妝品牌尋求融資擴張、提升品牌影響力的重要選擇。

但市場的殘酷在于，資本的追捧從來不是無條件的。結(jié)合此前披露的林清軒2025年中報數(shù)據(jù)，其當(dāng)期營業(yè)收入10.52億元、歸母凈利潤1.82億元，盡管業(yè)績穩(wěn)健，但在美妝賽道競爭日趨激烈的背景下，缺乏足夠的競爭力支撐估值溢價，或許是其此次落榜、股價破發(fā)的原因之一。

對于2026年港股市場，多數(shù)分析機構(gòu)認為，市場有望呈現(xiàn)上行分化態(tài)勢，高流動性、基本面扎實的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將成為資金追捧的核心。

這也意味著，對想要赴港的美妝企業(yè)而言，熱潮之下更需冷靜——想要借助全球資本實現(xiàn)擴張，終究要建立在自身可持續(xù)的核心競爭力的基礎(chǔ)上，否則再高的上市熱情，也難以抵御港股市場的殘酷考驗。林清軒的落榜，或許正是這一輪熱潮降溫的開始。