2月23日，國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭埃斯頓正式通過港交所聆訊，距離其“A+H”雙重上市僅一步之遙。在此前夕，公司預告了2025年實現(xiàn)扭虧，預計最高盈利5000萬元，一掃2024年虧損8.18億元的陰霾。

然而，這也暴露了隱憂：埃斯頓凈利潤在過去三年間如“過山車”般劇烈波動，毛利率持續(xù)下滑，客戶集中度攀升。在全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭升溫的當下，這家本土領(lǐng)軍企業(yè)試圖通過港股上市謀求“補血”，在規(guī)模擴張與利潤增長之間尋找新的平衡。

盈虧反復，客戶集中度攀升

作為國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭企業(yè)，埃斯頓的出貨量長期領(lǐng)跑本土市場。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，截至2025年9月30日，過去五年零九個月間，公司工業(yè)機器人累計出貨量已超10.5萬臺。

按2024年收入計，埃斯頓在全球及中國市場均排名第六，市場份額分別為1.7%和2.0%。市場布局上，公司收入高度集中于中國內(nèi)地，2025年前三季度占比達70.6%；境外則以德國和美國為主要市場，收入占比分別為12.3%和4.7%。

盡管出貨量和收入規(guī)模居前，埃斯頓的盈利能力卻呈現(xiàn)明顯波動。招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前九個月，公司營業(yè)收入分別為38.81億元、46.52億元、40.09億元和38.04億元，而相應(yīng)的凈利潤分別為1.84億元、1.34億元、-8.18億元和0.30億元。

其毛利率也持續(xù)下滑，上述各期分別為32.9%、31.3%、28.3%、28.2%。埃斯頓表示，2024年虧損歸因于收入及毛利率減少、無形資產(chǎn)及商譽的減值虧損以及營運開支增加。

埃斯頓的商譽風險也不容忽視。截至2025年9月末，公司賬面商譽及無形資產(chǎn)仍高達16億元，其中焊接品牌Carl Cloos的商譽達8.57億元，2024年已發(fā)生大幅減值。

回溯歷史，埃斯頓通過收購加速技術(shù)布局：2017年收購Trio，其為全球知名的運動控制品牌；同年收購“M.A.i”，其專注于智能制造系統(tǒng)，強化了公司在智能制造領(lǐng)域的布局；2020年收購Cloos，提升了公司在工業(yè)焊接領(lǐng)域的技術(shù)能力，特別是中板和厚板焊接工藝的支撐技術(shù)。然而，并購整合成效與后續(xù)盈利表現(xiàn)仍需時間檢驗。

1月22日，埃斯頓發(fā)布2025年度業(yè)績預告：預計2025年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為3500萬元至5000萬元，同比增長104.32%至106.17%。對于實現(xiàn)扭虧為盈的原因，埃斯頓歸結(jié)于工業(yè)機器人出貨量保持增長，特別是在汽車、電子、鋰電等行業(yè)持續(xù)突破，市場份額進一步提升，公司國內(nèi)營業(yè)收入較上年同期實現(xiàn)較好增長。

但值得注意的是，伴隨業(yè)務(wù)擴張，埃斯頓客戶結(jié)構(gòu)失衡問題進一步凸顯。2022年-2025年前三季度，公司前五大客戶收入占比從16.4%大幅攀升至37.2%，增長幅度達126.8%。其中，最大客戶收入占比從5.5%激增至18.0%，2025年前三季度兩家客戶貢獻收入超10%，合計占比31.4%。

謀求“A+H”雙重上市，擴產(chǎn)與盈利平衡待考

埃斯頓的歷史可追溯至1993年3月，到了2002年2月，創(chuàng)始人吳波專注于研發(fā)機電產(chǎn)品。2010年，公司第一臺工業(yè)機器人誕生。自2015年3月起，公司在深交所上市（股票代碼：002747.SZ），開啟了資本之路。十年之后，公司再度邁出關(guān)鍵一步，于2025年6月宣布計劃登陸港股，形成“A+H”雙重資本平臺。

股權(quán)方面，港股IPO之前，吳波（直接持股12.74%）、劉芳夫婦及其兒子吳侃（直接持股0.15%）、南京派雷斯特（持股29.26%）合計持有公司約42.15%股份，為控股股東。

根據(jù)規(guī)劃，埃斯頓本次港股募資將主要用于擴充全球產(chǎn)能、尋求產(chǎn)業(yè)鏈上下游戰(zhàn)略投資與收購機會、研發(fā)投入、提升全球服務(wù)能力、開發(fā)數(shù)字化管理系統(tǒng)、償還貸款及補充營運資金。埃斯頓方面表示，募資擴產(chǎn)主要基于全球化發(fā)展及產(chǎn)能爬坡的考量，從啟動產(chǎn)能規(guī)劃到最終建設(shè)完成，至少要有兩到三年的時間周期。

群益證券分析認為，赴港上市有助于提升公司品牌知名度，募資用于擴產(chǎn)、投資與研發(fā)，也有利于夯實企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。

而在行業(yè)層面，工業(yè)機器人賽道正持續(xù)升溫。全球市場規(guī)模已從2020年的147億美元增加至2024年的254億美元，復合年增長率達14.6%，預計2029年將達到518億美元。

國內(nèi)市場同樣潛力十足，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年全國工業(yè)機器人產(chǎn)量達77.31萬套，同比增長28.0%；服務(wù)機器人全年產(chǎn)量1858.11萬套，同比增長16.1%。相比之下，制造業(yè)智能化轉(zhuǎn)型需求更加強勁，工業(yè)自動化升級正加速推進。

當前中國工業(yè)機器人市場已形成外資品牌、本土民營品牌與國有品牌“三足鼎立”的競爭格局，三大陣營呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢和戰(zhàn)略取向。本土民營品牌憑借其靈活的機制和快速的市場響應(yīng)能力，正成為推動國產(chǎn)替代進程的絕對主力，整體市占率高達34.6%。其中，埃斯頓（8.5%）和匯川技術(shù)（6.54%）作為第一梯隊代表，但在“規(guī)?！迸c“盈利”之間仍與國際巨頭存在明顯差距。行業(yè)整體仍處于“以價換量”階段，多數(shù)企業(yè)面臨虧損。這一現(xiàn)象背后反映出多重挑戰(zhàn)，激烈的價格競爭嚴重擠壓利潤空間。

隨著國產(chǎn)化率持續(xù)提升，中國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)正從單純的規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化與質(zhì)量提升，市場份額向頭部企業(yè)集中，競爭核心逐步從“銷量份額”轉(zhuǎn)向“利潤份額”。在這一轉(zhuǎn)型過程中，供應(yīng)鏈成本控制能力成為關(guān)鍵，而這也正是埃斯頓在擴產(chǎn)路上所面臨的核心課題。

新京報貝殼財經(jīng)記者 陳維城

編輯 楊娟娟

校對 楊許麗