每經(jīng)記者：張壽林 每經(jīng)編輯：陳星

2月26日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)上調(diào)93點(diǎn)至6.9228，創(chuàng)2023年5月中旬以來(lái)新高。

自2025年4月上旬以來(lái)，在岸人民幣對(duì)美元在波動(dòng)中整體持續(xù)升值，至2025年底升破7.0關(guān)口，并于2026年春節(jié)前升破6.9。2月26日，在岸人民幣對(duì)美元盤中報(bào)6.8370，已升破6.85。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，2025年11月以來(lái)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系回穩(wěn)，我國(guó)整體外部環(huán)境改善，是這段時(shí)間人民幣走強(qiáng)的一個(gè)重要背景。

數(shù)據(jù)顯示，1月銀行結(jié)匯2863億美元，售匯2065億美元。當(dāng)月結(jié)售匯順差達(dá)798億美元。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳禮清指出，從2025年11月人民幣加速升值跡象的邏輯來(lái)看，回顧當(dāng)時(shí)框架，其中的中間價(jià)信號(hào)、結(jié)匯釋放仍是近一個(gè)季度人民幣升值的重要因素。

結(jié)匯需求逐步釋放

王青分析，節(jié)后人民幣對(duì)美元較快升值，延續(xù)了2025年12月以來(lái)的偏強(qiáng)走勢(shì)。背后或有多項(xiàng)原因。

首先，2025年11月以來(lái)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系回穩(wěn)，我國(guó)整體外部環(huán)境改善，是這段時(shí)間人民幣走強(qiáng)的一個(gè)重要背景。

其次，近期美國(guó)司法部對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)起刑事調(diào)查，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到更大沖擊，美元承壓，而美聯(lián)儲(chǔ)新主席人選的“降息+縮表”主張尚未扭轉(zhuǎn)美元頹勢(shì)。美元偏弱帶動(dòng)包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣普遍出現(xiàn)一個(gè)升值過(guò)程。

最后，近期人民幣對(duì)美元持續(xù)升值后，此前出口高增累積的結(jié)匯需求在加速釋放。值得一提的是，以離岸人民幣領(lǐng)漲為標(biāo)志，這段時(shí)間匯市情緒偏高，也是助推人民幣走勢(shì)偏強(qiáng)，連破重要關(guān)口的一個(gè)重要因素。

從最新的情況來(lái)看，陳禮清指出，春節(jié)過(guò)后，人民幣存在一定的壓穩(wěn)因素：其一，1月底以來(lái)中間價(jià)向偏弱方向引導(dǎo)。整體來(lái)看，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定仍是政策主基調(diào)。其二，季節(jié)性結(jié)匯需求預(yù)計(jì)邊際退潮，基本面定價(jià)權(quán)回升。經(jīng)驗(yàn)上，2~3月人民幣匯率易出現(xiàn)季節(jié)性趨弱；美元也在2~3月有季節(jié)性偏強(qiáng)。其三，繼單邊升值后，人民幣的波動(dòng)率或?qū)⒕祷貧w，2月12日不同期限USDCNY波動(dòng)率曲線“左偏斜”程度明顯減輕，風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)（RR）亦從1月的深度負(fù)值明顯回升，期權(quán)隱含波動(dòng)率亦跌幅有所企穩(wěn)。其四，弱美元敘事在一輪集中釋放之后也會(huì)有雙邊波動(dòng)特征，其他定價(jià)敘事就會(huì)出現(xiàn)。

日前，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人李斌指出，今年以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)和分化加大，我國(guó)外匯市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行。跨境資金保持凈流入，規(guī)模較上月有所回落。1月，銀行結(jié)售匯順差、企業(yè)和個(gè)人等非銀行部門跨境資金凈流入較上月分別下降20%和28%。受季節(jié)性等因素影響，歲末年初企業(yè)收款和結(jié)匯增加較快，隨著需求逐步釋放，近期企業(yè)收款和結(jié)匯增長(zhǎng)放緩。

人民幣對(duì)美元匯價(jià)將雙向波動(dòng)

展望后期，短期來(lái)看，王青指出，考慮到外部環(huán)境回穩(wěn)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，一季度我國(guó)出口還會(huì)保持較快增長(zhǎng)，再加上當(dāng)前匯市情緒偏高，短期內(nèi)美元指數(shù)大幅反彈的可能性較小，預(yù)計(jì)春節(jié)后一段時(shí)間人民幣還會(huì)處在一個(gè)偏強(qiáng)運(yùn)行狀態(tài)。值得注意的是，近期美國(guó)關(guān)稅政策出現(xiàn)波動(dòng)，但對(duì)美元指數(shù)和人民幣匯率走勢(shì)影響都不大。

全年來(lái)看，王青分析，人民幣對(duì)美元匯價(jià)將主要取決于三個(gè)因素：美元走勢(shì)、我國(guó)外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果。

王青判斷，在當(dāng)前人民幣持續(xù)走強(qiáng)過(guò)程中，也不可忽視未來(lái)人民幣對(duì)美元可能存在的貶值壓力。一方面，2025年美元指數(shù)跌幅巨大，已對(duì)包括美聯(lián)儲(chǔ)降息等在內(nèi)的各類利空因素有所消化，2026年美元指數(shù)有望企穩(wěn)，特別是美聯(lián)儲(chǔ)新主席人選的“降息+縮表”主張對(duì)美元走勢(shì)的影響值得高度重視。這意味著今年人民幣對(duì)美元被動(dòng)升值動(dòng)能會(huì)明顯減弱。

另一方面，2026年美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性再度升高。

王青說(shuō)，伴隨美國(guó)高關(guān)稅對(duì)全球貿(mào)易和我國(guó)出口負(fù)面影響的逐步顯現(xiàn)，2026年我國(guó)出口增速有可能下行，結(jié)匯需求趨于放緩，外部不確定性也可能導(dǎo)致匯市情緒出現(xiàn)波動(dòng)。不過(guò)，2026年宏觀政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整幅度趨于收斂，GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速會(huì)處于5.0%附近的中高速增長(zhǎng)區(qū)間，能夠?yàn)椤氨３秩嗣駧艆R率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”提供關(guān)鍵支撐。

王青指出，如果2026年人民幣匯率出現(xiàn)背離基本面的急漲急跌情況，包括中間價(jià)調(diào)控在內(nèi)，監(jiān)管層穩(wěn)匯市工具會(huì)果斷出手，釋放清晰政策信號(hào)。歷史表明，這些政策工具能夠起到有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的作用。綜合以上，預(yù)計(jì)2026年人民幣對(duì)美元匯價(jià)將圍繞7.0至7.2中樞區(qū)間雙向波動(dòng)。