恒生科技硬生生地走出了空頭格局！

2月26日，港股科網(wǎng)股全線走低，恒生科技指數(shù)下挫2.87%，百度、快手、阿里、攜程、騰訊等知名科網(wǎng)股集體殺跌。自1月13日年內(nèi)最高點殺跌以來，恒生科技指數(shù)成份市值已經(jīng)蒸發(fā)2.3萬億港元（折合人民幣約兩萬億元），恒生科技指數(shù)走勢呈現(xiàn)顯著的空頭格局。

其中究竟發(fā)生了什么？香港業(yè)內(nèi)人士透露稱，2026年初華爾街最熱門的對沖交易策略：HALO交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）不但沖擊了美股市場，亦在沖擊港股市場。長線持倉的機構籌碼可能也已開始松動。券商中國記者也注意到，1月13日正是美國杠桿貸款指標見頂之日。

“兩萬億”市值縮水

2月26日，恒生科技指數(shù)成份股中2只上漲，28只下跌。嗶哩嗶哩下跌4.6%，百度集團下跌4.3%，快手跌4.14%，阿里巴巴下跌3.6%，攜程跌3.24%，騰訊控股下跌2 %。此前2月2日，恒生科技指數(shù)破位。截至目前，已走出顯著空頭格局。

今年1月13日，恒生科技指數(shù)見到年內(nèi)最高點，其成份股當日收盤總市值為17.15萬億港元，而截至今日收盤，總市值跌至14.85萬億港元，短短一個多月時間，蒸發(fā)2.3萬億港元。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，香港科網(wǎng)股之所以遭遇持續(xù)拋售，很大部分原因與HALO交易有關。這一交易的核心邏輯是：在AI革命加速的背景下，市場從“可擴張的輕資產(chǎn)敘事”轉向“可建造、難替代的實體產(chǎn)能與網(wǎng)絡”。投資者開始尋找具有“高進入壁壘且不易被技術淘汰的實體資產(chǎn)”，以對沖AI帶來的不確定性。最近，從A股市場的一些資產(chǎn)表現(xiàn)來看，實物資產(chǎn)的確受到了資金青睞。

這一交易策略曾導致美股軟件等多個相關板塊個股瘋狂殺跌。由于恒生科技的權重股主要是互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，所以也順著邏輯被帶崩。值得注意的是，這一交易策略的多頭部位存在于公用事業(yè)、工業(yè)巨頭、能源材料、半導體核心材料制造商。

從券商中國記者了解到的情況來看，港股市場的投資者對于當下AI沖擊下的互聯(lián)網(wǎng)個股前景，情緒較為悲觀。部分長線持倉的機構籌碼似乎都出現(xiàn)了松動的跡象。最近兩個交易日，南向資金亦是持續(xù)賣出，總金額超過110億港元，在一定程度上代表了長線資本的盈富基金出現(xiàn)了多個交易日被南向資金大幅拋售的現(xiàn)象，昨天更是被凈賣出超44億港元。

情緒是否過于悲觀？

港股（特別是科網(wǎng)股）連續(xù)被拋售，與去年底和今年初不少國際大行的多頭觀點明顯相悖。顯然，在“構造邏輯、販賣邏輯、炒作邏輯”的生態(tài)中，市場的參與者并未對AI沖擊有足夠的預期和準備。所以，才會形成如此巨大的市場沖擊波。

那么，當下的情緒是否過于悲觀？這需要回到邏輯的起點，即Anthropic這類AI公司到底是否會對軟件行業(yè)構成真實沖擊？德銀分析師布拉德·澤爾尼克在其最新的報告中指出：“在觀看了Anthropic公司的企業(yè)簡報活動后，我們更加堅信，AI模型提供商不太可能取代軟件行業(yè)的現(xiàn)有企業(yè)，而是會將自身及其代理定位為現(xiàn)有軟件系統(tǒng)之上的協(xié)調(diào)者。”

瑞銀分析師Ambar Warrick更是認為，AI帶來的擔憂反而創(chuàng)造了買點。中國科技巨頭目前的資本支出遠低于美國同行，預計本土超大規(guī)模云服務商將在接下來的財報季宣布擴大支出計劃。與美國市場目前對增加資本支出的負面反應不同，中國投資者傾向于獎勵致力于資本支出成長的公司。

此外，中國本土AI實力正在崛起，如智譜、MiniMax和DeepSeek等初創(chuàng)公司近期發(fā)布了多款領先的AI模型，增強了市場對中國AI長期前景的信心。2026年中國將在基礎模型與創(chuàng)新應用上取得更顯著的進展。

對于游戲產(chǎn)業(yè)，瑞銀駁斥了“AI將顛覆傳統(tǒng)游戲開發(fā)”的觀點。雖然 Google的Project Genie引發(fā)了競爭加劇的擔憂，但瑞銀認為，龍頭企業(yè)深厚的用戶洞察力、運營能力與IP儲備是小規(guī)模開發(fā)商難以復制的優(yōu)勢，頂尖游戲公司反而能從AI趨勢中受益。

更值得注意的是，在具體配置上，瑞銀增加了騰訊控股3個百分點的權重，并對嗶哩嗶哩、BOSS直聘、美團、網(wǎng)易和好未來各增加1個百分點的配重，同時也減配了唯品會、新東方、阿里巴巴與小米等公司。瑞銀證券還認為，隨著通脹預期上升轉化為企業(yè)獲利改善，中國股市或?qū)⒃偕蠞q20%。

最近，市場上亦流傳一個段子。恒生科技上漲的條件需同時滿足：美股必須大漲，A股必須大漲，日韓外圍股市不能跌，比特幣不能跌，美聯(lián)儲不能放鷹，必須處于降息周期，世界上任何一個地點都不能發(fā)生戰(zhàn)爭，恒科里面任何一個公司都不能撒錢發(fā)優(yōu)惠券，市場上不能出現(xiàn)爆款AI產(chǎn)品。小編只能說：港股的投資者，實在是太不容易了！

責編：楊喻程

排版：汪云鵬

校對：祝甜婷

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