當(dāng)韓國(guó)股市（KOSPI）年內(nèi)狂飆之后，一場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)正悄然重塑亞洲奢侈品消費(fèi)版圖。

2月27日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，瑞銀在最新研報(bào)中指出，韓國(guó)奢侈品需求正出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)——百貨商店同店銷售增速在2025年第四季度加速至15%，中國(guó)游客入境激增，疊加韓元相對(duì)人民幣貶值帶來的價(jià)格套利窗口，三重驅(qū)動(dòng)力共振之下，韓國(guó)市場(chǎng)有望成為歐洲奢侈品行業(yè)近期最重要的邊際增量來源。

研報(bào)指出，最關(guān)鍵的信號(hào)是： 這意味著在韓國(guó)市場(chǎng)有較高敞口的歐洲奢侈品公司，如愛馬仕、盟可睞、普拉達(dá)和博柏利，有望成為主要受益者。目前，歐洲奢侈品板塊的估值已回落至歷史相對(duì)估值區(qū)間的底部，任何確認(rèn)需求持續(xù)改善的消息都可能推動(dòng)該板塊估值重估。

韓國(guó)消費(fèi)者：奢侈品行業(yè)不可忽視的戰(zhàn)略棋子

研報(bào)指出，韓國(guó)消費(fèi)者在全球奢侈品版圖中占據(jù)獨(dú)特地位。

根據(jù)瑞銀估算及各公司披露數(shù)據(jù)，韓國(guó)市場(chǎng)平均貢獻(xiàn)奢侈品集團(tuán)集團(tuán)銷售額的中至高個(gè)位數(shù)百分比（MSD至HSD%）。

瑞銀表示，更重要的是，韓國(guó)消費(fèi)者被業(yè)界公認(rèn)為"高度成熟、引領(lǐng)時(shí)尚潮流"，其消費(fèi)趨勢(shì)對(duì)整個(gè)亞洲區(qū)域具有顯著的風(fēng)向標(biāo)意義。

尤其在當(dāng)前后疫情時(shí)代奢侈品需求疲軟的背景下，韓國(guó)市場(chǎng)因在疫情期間未經(jīng)歷嚴(yán)格封控，得以保持相對(duì)獨(dú)立的消費(fèi)節(jié)奏，成為觀察亞洲奢侈品需求走向的重要先行指標(biāo)。

瑞銀研報(bào)梳理出推動(dòng)韓國(guó)奢侈品需求改善的三大核心因素：

第一，股市財(cái)富效應(yīng)。韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)（KOSPI）年內(nèi)累計(jì)上漲超40%（2025年全年漲幅約76%），而韓國(guó)本地居民的股票市場(chǎng)參與率高于亞洲區(qū)域平均水平。股價(jià)上漲直接推升居民財(cái)富感知，進(jìn)而刺激高端消費(fèi)意愿。

第二，中國(guó)入境游客激增。韓國(guó)對(duì)中國(guó)旅行團(tuán)實(shí)施免簽入境政策，疊加中日之間持續(xù)的地緣政治緊張局勢(shì)，大量中國(guó)游客將消費(fèi)目的地從日本轉(zhuǎn)向韓國(guó)。韓國(guó)免稅店協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2026年1月入境游客數(shù)量已明顯回升。

第三，匯率套利窗口打開。韓元相對(duì)人民幣的持續(xù)走弱，使韓國(guó)本地奢侈品價(jià)格的吸引力大幅提升。截至2026年1月，韓國(guó)奢侈品價(jià)格已與歐洲基本持平，而2025年1月時(shí)韓國(guó)價(jià)格較歐洲尚有約13%的溢價(jià)。這一價(jià)差的消除，既吸引了中國(guó)游客赴韓購(gòu)物，也刺激了韓國(guó)本地消費(fèi)者的購(gòu)買意愿。

數(shù)據(jù)印證：百貨銷售加速，拐點(diǎn)信號(hào)明確

瑞銀指出，硬數(shù)據(jù)層面，韓國(guó)百貨商店同店銷售增速已呈現(xiàn)清晰的加速態(tài)勢(shì)：前三季度（9M）增速處于中個(gè)位數(shù)（MSD）水平，而2025年第四季度增速躍升至15%，加速勢(shì)頭顯著。

與此同時(shí)，多個(gè)奢侈品品牌在2025年第四季度財(cái)報(bào)季的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，均對(duì)韓國(guó)市場(chǎng)發(fā)表了積極評(píng)論，進(jìn)一步印證了需求改善的持續(xù)性。

誰是最大受益者？韓國(guó)敞口排名一覽

根據(jù)瑞銀的估計(jì)和公司披露，2025年各奢侈品公司在韓國(guó)市場(chǎng)的銷售敞口如下：

• 愛馬仕（Hermès）、盟可睞（Moncler）、普拉達(dá)（Prada）：約9%
• 博柏利（Burberry）：約8%
• 菲拉格慕（Ferragamo）：約7%
• 開云集團(tuán)（Kering）、歷峰集團(tuán)（Richemont）：約6%
• 路威酩軒（LVMH）、斯沃琪（Swatch）：約5%
• 杰尼亞（Zegna）：約4%
• 布魯內(nèi)洛·庫(kù)奇內(nèi)利（Brunello Cucinelli）：約3%
• 雨果博斯（Hugo Boss）：約2%
• 潘多拉（Pandora）、依視路陸遜梯卡（EssilorLuxottica）：約1%

基于這些數(shù)據(jù)，瑞銀認(rèn)為愛馬仕（中性）、盟可睞（買入）、普拉達(dá)（中性）和博柏利（買入）最有可能成為韓國(guó)市場(chǎng)需求回暖的受益者。

從估值角度審視，當(dāng)前歐洲奢侈品板塊相對(duì)MSCI歐洲指數(shù)（剔除愛馬仕）的溢價(jià)約為58%，與15年歷史均值基本持平，但顯著低于5年均值約75%的水平。

瑞銀認(rèn)為，當(dāng)前板塊估值已處于歷史相對(duì)估值區(qū)間的底部。一旦韓國(guó)市場(chǎng)需求持續(xù)改善的信號(hào)得到進(jìn)一步確認(rèn)，有望成為觸發(fā)板塊估值向區(qū)間頂部修復(fù)的重要催化劑。