2026年2月25日，上交所官網(wǎng)顯示，國儀量子技術(shù)（合肥）股份有限公司（簡稱：國儀量子）科創(chuàng)板 IPO 問詢回復(fù)已正式掛網(wǎng)。

國儀量子身上有著十分耀眼的標(biāo)簽：中科大少年班90后掌舵、國內(nèi)唯一具備電子順磁共振波譜儀自主研發(fā)與生產(chǎn)能力的企業(yè)。頂著這樣的光環(huán)，公司估值卻顯得撲朔迷離，有媒體報(bào)道估值為1100億元，也有分析認(rèn)為估值為百億元級別。為何會(huì)出現(xiàn)如此巨大的估值懸殊？

PART 01

中科大核心實(shí)驗(yàn)室/90后掌舵

國儀量子的掌舵人是1992年出生的賀羽，他是公司最亮眼的標(biāo)簽之一。賀羽是從中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班成長起來的青年先鋒，16歲考入中科大少年班，師從量子科技領(lǐng)域知名科學(xué)家杜江峰，完成本碩博連讀。除賀羽外，另一實(shí)際控制人為榮星，兩人均為中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)博士研究生。

2016年12月，國儀量子成立時(shí)，中科大和賀羽的導(dǎo)師杜江峰分別以非貨幣資產(chǎn)出資514.25萬元，持股比例各為25.00%。2017年9月，中科大、杜江峰與國儀有限簽署《技術(shù)移交確認(rèn)書》，不僅將四項(xiàng)專利的專利權(quán)人變更至國儀有限名下，還向其移交了一項(xiàng)專有技術(shù)的全套技術(shù)資料。從技術(shù)源頭與股權(quán)背景來看，國儀量子可以說是依托于中科大、中科院微觀磁共振重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。

此后，國儀量子相繼推出電子順磁共振波譜儀等系列產(chǎn)品，打破了國際巨頭的長期壟斷與主導(dǎo)地位，產(chǎn)品獲得清華大學(xué)、北京大學(xué)、中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、牛津大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)、京東方、比亞迪、寧德時(shí)代等眾多知名客戶認(rèn)可。

PART 02

一次內(nèi)部轉(zhuǎn)增冒出千億獨(dú)角獸？

在“學(xué)院派”硬科技企業(yè)光環(huán)之下，市場對國儀量子的估值出現(xiàn)明顯分歧，有分析給出千億元估值，也有觀點(diǎn)認(rèn)為其估值在百億元量級。這一巨大差異，主要源自 2025年5月公司的兩次關(guān)鍵資本操作。

2025年5月，在有關(guān)部門要求下，國儀量子原股東、賀羽的導(dǎo)師杜江峰向交子工融、敦勤致科、東燊智炫等投資機(jī)構(gòu)合計(jì)轉(zhuǎn)讓431.97萬股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為328.13元 / 股。

同月，國儀量子以總股本 2928.7400萬股為基數(shù)，以資本溢價(jià)形成的資本公積 3.31 億元向全體股東每10股轉(zhuǎn)增112.92股，合計(jì)轉(zhuǎn)增3.31億股。本次轉(zhuǎn)增完成后，公司總股本增至 3.6 億股。有分析按328.13元 / 股計(jì)算，認(rèn)為國儀量子估值超過 1100 億元。

媒體關(guān)于國儀量子千億估值的報(bào)道

圖片來源：界面及江淮經(jīng)略

而參考本次IPO方案，國儀量子擬募集資金約11.69億元，按發(fā)行后總股本比例10%計(jì)算，對應(yīng)上市估值約116.9億元。

事實(shí)上，股份轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)增股本雖同發(fā)生在2025年5月，但股權(quán)轉(zhuǎn)讓在先、轉(zhuǎn)增股本在后。按照當(dāng)時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算，國儀量子估值為 96.10 億元。而其后以資本公積轉(zhuǎn)增股本，本質(zhì)上只是所有者權(quán)益內(nèi)部的會(huì)計(jì)科目調(diào)整，不涉及外部資金流入，不影響公司估值。因此，2025 年 5 月轉(zhuǎn)增股本后，公司估值仍應(yīng)在 96.10 億元附近，與本輪IPO估值接近。

那么，國儀量子為何要在IPO前進(jìn)行每 10 股轉(zhuǎn)增112.92股的超高比例轉(zhuǎn)增股本？

直接原因在于其高達(dá)328.13元/股的股價(jià)。過高的絕對股價(jià)不僅會(huì)讓普通投資者產(chǎn)生“股價(jià)偏高、風(fēng)險(xiǎn)較大”的直觀感受，甚至可能引發(fā)對股價(jià)合理性的質(zhì)疑，成為IPO進(jìn)程中的隱性障礙。

通過資本公積轉(zhuǎn)增股本（即A股市場中常見的高送轉(zhuǎn)）來攤薄股價(jià)，是擬上市企業(yè)成熟的資本運(yùn)作手段。其核心目的在于降低二級市場的參與門檻，將每股價(jià)格調(diào)整至更主流的交易區(qū)間，從而提升股票流動(dòng)性，為公司上市后的股價(jià)表現(xiàn)預(yù)留充足空間。

PART 03

技術(shù)男vs資本天團(tuán)/上市后誰說了算？

根據(jù)招股書披露，國儀量子實(shí)際控制人為賀羽、榮星，兩人通過直接和間接方式合計(jì)持有公司 34.87% 股份。本次發(fā)行后，二人可支配表決權(quán)比例將降至 31.38%。與兩位技術(shù)出身、年輕的實(shí)際控制人形成對比的是，股東名單中匯集了一眾資深資本。IPO前，科大控股持股 14.75%，樹華科技持股 8.43%，高瓴系合計(jì)控制 6.63% 股權(quán)。

股權(quán)分散，上市之后，公司重大決策究竟由誰主導(dǎo)？是資本意志占據(jù)上風(fēng)，還是創(chuàng)始人擁有最終話語權(quán)？這一問題成為交易所問詢函的重點(diǎn)關(guān)注對象。監(jiān)管層在問詢函中明確要求公司，對 “實(shí)際控制人認(rèn)定是否準(zhǔn)確” 作出分析說明。

圖片來源：交易所問詢函

國儀量子在回復(fù)中表示，持股比例前兩位的股東科大控股、樹華科技已分別出具《關(guān)于不謀求控制權(quán)的承諾》，認(rèn)可賀羽、榮星的實(shí)際控制人地位，承諾在公司首發(fā)上市后 36 個(gè)月內(nèi)，不謀求或通過、協(xié)助他人以任何方式謀求公司控制權(quán)。

圖片來源：交易所問詢函的回復(fù)

但市場仍有擔(dān)憂：上市三年后，若公司經(jīng)營遇到瓶頸，這些資本大佬是否愿意繼續(xù)作為 “安靜的股東”，還是會(huì)利用資源與經(jīng)驗(yàn)在董事會(huì)層面施加更大影響？例如要求更換CEO、引入職業(yè)經(jīng)理人，或在重大并購中擁有實(shí)質(zhì)否決權(quán)等。

股權(quán)分散的背后，折射出國儀量子初期靠技術(shù)立身、壯大靠資本助推的發(fā)展路徑。公司目前仍處于新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地、產(chǎn)品線擴(kuò)張與銷售放量的關(guān)鍵階段，尚未形成穩(wěn)定規(guī)模效應(yīng)；疊加持續(xù)高投入的研發(fā)與市場拓展，公司整體仍處于虧損狀態(tài)。

2022年至 2025年6月報(bào)告期內(nèi)，公司收入分別為1.51億元、3.99億元、5.01億元和1.71億元，近三年收入復(fù)合增長率超過80%。但報(bào)告期三年半累計(jì)虧損超4億元。

公司資產(chǎn)負(fù)債率從 2022 年的 19.50% 一路攀升至 2025 年上半年的 43.75%，可抵押資產(chǎn)、融資空間與股權(quán)出讓空間已逐步消耗。若后續(xù)融資或自我造血能力跟不上，公司資金鏈將面臨較大壓力。