內(nèi)容提要：

2026年2月27日，央行突然將遠(yuǎn)期售匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%直接下調(diào)至0%，旨在遏制人民幣兌美元過快升值。文章以日本為例，指出其30年來日元實(shí)際有效匯率縮水三分之二，雖導(dǎo)致美元計(jì)價(jià)GDP下降，但出口占GDP比重從12.77%升至17.25%，成功消化過剩產(chǎn)能。對(duì)中國(guó)而言，現(xiàn)階段穩(wěn)定人民幣匯率、保護(hù)出口競(jìng)爭(zhēng)力仍是首要政策目標(biāo)，為內(nèi)需修復(fù)贏得時(shí)間。

一、人民幣兌美元持續(xù)升值半年后，央行突然使出大動(dòng)作，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，從20%直接下調(diào)到0%！

2026年2月27日，結(jié)束春節(jié)長(zhǎng)假的第四天，一條公告直接震撼外匯市場(chǎng)。央行宣布自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，從20%直接下調(diào)抹到0。

央行的解釋是：“將繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化對(duì)企業(yè)匯率避險(xiǎn)服務(wù)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

回想一下，在人民幣結(jié)束上一輪匯率升值周期進(jìn)入貶值周期半年后的2022年9月28日，央行宣布，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%。當(dāng)時(shí)央行這一調(diào)整是為了遏制人民幣快速貶值和資本外流。

因此，今天央行將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)回0，這是自2022年9月以來，央行首次調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。上一次上調(diào)是為了防止人民幣快速貶值，這一次的反向動(dòng)作自然是遏制人民幣兌美元匯率快速升值。

眾所周知，下調(diào)銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，會(huì)直接導(dǎo)致銀行辦理遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的成本下降，進(jìn)而降低企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本。毫無疑問，這會(huì)鼓勵(lì)用匯企業(yè)積極辦理遠(yuǎn)期購匯，有效降低企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理成本。更為重要的是，這非常明顯地釋放了監(jiān)管層避免人民幣過快升值的政策信號(hào)，有助于通過下調(diào)遠(yuǎn)期人民幣匯率預(yù)期來牽制即期人民幣升值的勢(shì)頭，避免人民幣匯率的大起大落。

新一輪人民幣升值周期始于2025年4月10日，這一天人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)下這一輪人民幣貶值周期的最低值：7.3509，當(dāng)天收于7.3145，比前一交易日上漲0.48%。至2026年2月26日，人民幣匯率創(chuàng)下這一輪新高6.8315，比2025年4月9日的7.35上漲了7.59%。

春節(jié)假期后，人民幣兌美元較快升值，延續(xù)了2025年4月中旬以來的偏強(qiáng)走勢(shì)，迎來“開門紅”。昨日在岸及離岸人民幣兌美元雙雙升破6.84關(guān)口，離岸人民幣更是升穿6.83。在人民幣強(qiáng)勢(shì)升值的背景下，出口型企業(yè)受到的影響明顯。

27日央行宣布下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率至0后，至下午3點(diǎn)，人民幣兌美元跌至6.8564，與昨日收盤對(duì)比下跌0.14%。

我們?cè)诿襟w和自媒體上，看到很多希望人民幣升值的文章和觀點(diǎn)，這些人認(rèn)為人民幣升值有利于房?jī)r(jià)企穩(wěn)回升，有利于股市上漲，還有利于以美元計(jì)價(jià)的GDP增加。甚至有所謂的專家傳播一種荒謬的觀點(diǎn)，認(rèn)為只要人民幣升值到4.5，中國(guó)以美元計(jì)價(jià)的GDP就超過了美國(guó)，成為世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。

那么，為什么這一輪人民幣兌美元升值周期僅走了10個(gè)月，人民幣僅升值7.59%，央行就正兒八經(jīng)地利用下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率這一招踩下人民幣升值剎車踏板呢？

二、出口依賴型國(guó)家商戰(zhàn)的秘密武器——日元匯率的三十年縮水三分之二。

和我們一樣，日本也屬于出口依賴型國(guó)家。我們國(guó)內(nèi)不少人嘲笑日本最近30年國(guó)力衰退，以美元計(jì)價(jià)的日本GDP，2010年為5.76萬億美元，到2025年，已經(jīng)收縮到4.28萬億美元，15年收縮了四分之一。

其實(shí)，用日元計(jì)價(jià)的日本GDP非但沒有縮小，反而有所增長(zhǎng)，從2010年的510萬億日元增加到2025年的662萬億日元，15年增長(zhǎng)了接近30%。日元GDP增長(zhǎng)但美元GDP下降，是因?yàn)槿赵獌睹涝某掷m(xù)性大幅貶值，15年間貶值超過42%。

因日元貶值，日本的對(duì)外購買力持續(xù)下滑，衡量日元綜合實(shí)力的指標(biāo)已創(chuàng)出實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來的新低，與31年前的峰值相比縮水了三分之二。日元購買力下滑的背景是被稱為“失去的30年”的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)低迷以及低利率環(huán)境。

國(guó)際清算銀行（BIS）截至2月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，2026年1月日元的實(shí)際有效匯率為67.73（2020年＝100），跌至1973年轉(zhuǎn)為浮動(dòng)匯率制以來的最低水平。實(shí)際有效匯率是衡量一國(guó)貨幣對(duì)多種貨幣綜合強(qiáng)弱的指標(biāo)，反映本國(guó)居民從海外購買商品和服務(wù)的購買力。

日元實(shí)際有效匯率的歷史高點(diǎn)出現(xiàn)在1995年4月，當(dāng)時(shí)為193.95，67.73與之相比，已下跌超過65%。日元對(duì)美元、歐元以及人民幣等多種主要貨幣均大幅貶值。

表面上看，泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷是日元購買力走低的重要原因之一。根據(jù)日本央行的數(shù)據(jù)，日本在1995年前后的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為1%左右，在2010年代后半期長(zhǎng)期處于略高于0%的水平。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力不足導(dǎo)致日本的物價(jià)漲幅與利率長(zhǎng)期處于極低狀態(tài)，導(dǎo)致實(shí)際有效匯率長(zhǎng)期下滑。

其實(shí)更本質(zhì)的問題是，日本的經(jīng)濟(jì)泡沫透支了國(guó)內(nèi)需求。泡沫破裂后，國(guó)內(nèi)需求大幅萎縮，但產(chǎn)能依然擺在那里。相對(duì)于日本國(guó)內(nèi)萎縮的需求而嚴(yán)重過剩的產(chǎn)能，需要透過出口來消化，而日元貶值以降低出口成本，是快速有效地降低日貨價(jià)格、提高日貨競(jìng)爭(zhēng)力的主要措施。

從數(shù)據(jù)來看，日本的商品出口依賴度也持續(xù)上升。日本財(cái)務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，2010年，日本商品出口7,354.36億美元，占當(dāng)年名義GDP 5.76萬億美元的12.77%。

到2025年，日本商品出口7,383億美元，占其名義GDP 4.28萬億美元的17.25%。

實(shí)際上，通脹、匯率這些都只是日本國(guó)內(nèi)供給過剩、需求不足的后果，而非源頭。

三、對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，現(xiàn)階段穩(wěn)定人民幣匯率保出口是首要目標(biāo)。

雖然日本經(jīng)濟(jì)正在走出前三十年通縮，國(guó)內(nèi)工資開始上漲，物價(jià)開始溫和通脹，日本央行也結(jié)束了負(fù)利率政策，持續(xù)多次加息。但疫情后的我國(guó)經(jīng)濟(jì)，仍處于“出口托底、內(nèi)需緩慢修復(fù)”的關(guān)鍵窗口。在這種經(jīng)濟(jì)背景下，穩(wěn)定人民幣匯率、保護(hù)出口競(jìng)爭(zhēng)力是毫無疑問的首要政策目標(biāo)之一。

2025年中國(guó)GDP達(dá)140.19萬億元，同比增長(zhǎng)5%，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，其中出口貢獻(xiàn)顯著：貨物出口增長(zhǎng)6.1%，高技術(shù)產(chǎn)品出口增長(zhǎng)13.2%，“新三樣”增長(zhǎng)27.1%，外貿(mào)順差創(chuàng)紀(jì)錄超1.19萬億美元，占GDP比重約6%。多家機(jī)構(gòu)測(cè)算，凈出口對(duì)2025年GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率接近三分之一，是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要壓艙石。出口型企業(yè)占就業(yè)和工業(yè)增加值的比重仍高。目前貿(mào)易摩擦加劇，若人民幣快速升值10%以上，將直接削弱價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致訂單流失、利潤(rùn)壓縮，甚至引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈外遷。

我國(guó)雖然不能走日本“失去的30年”主要依靠日元持續(xù)貶值來刺激出口消化國(guó)內(nèi)過剩產(chǎn)能這條路，但現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)內(nèi)需求仍面臨房地產(chǎn)低迷、消費(fèi)信心不足等制約，最終消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率雖超50%，但大宗消費(fèi)和豬肉價(jià)格等指標(biāo)顯示居民支出仍偏謹(jǐn)慎。出口一旦失速，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)壓力將陡增。因此，央行多次強(qiáng)調(diào)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，并非空話，而是服務(wù)于出口這一現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)“生命線”。

當(dāng)然，穩(wěn)定匯率保出口絕非長(zhǎng)期唯一目標(biāo)。中國(guó)正加速構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，2026年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將繼續(xù)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)。但短期內(nèi)，外部環(huán)境復(fù)雜（地緣沖突、貿(mào)易摩擦），內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，出口仍是“穩(wěn)”的關(guān)鍵抓手。央行此次精準(zhǔn)調(diào)控，既降低企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本、鼓勵(lì)匯率避險(xiǎn)，又避免匯率大起大落，正是“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”的體現(xiàn)。

當(dāng)然，也只有出口穩(wěn)住陣腳，才能為內(nèi)需修復(fù)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型贏得時(shí)間和空間。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著消費(fèi)升級(jí)和新質(zhì)生產(chǎn)力壯大，經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴將逐步下降，但當(dāng)前這一“保出口”戰(zhàn)略仍具有現(xiàn)實(shí)必要性和緊迫性。基于此，用匯企業(yè)和外匯市場(chǎng)投資者，在判斷人民幣匯率大趨勢(shì)時(shí)，切勿忽略保出口對(duì)匯率的重要制約。

【作者：徐三郎】