原“中國(guó)私募股權(quán)投資”

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• 來(lái)源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

包括高瓴在內(nèi)的多家PE機(jī)構(gòu)，參與了洽談。

近日，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》等權(quán)威媒體報(bào)道，全球最大的非營(yíng)利性教育考試評(píng)估機(jī)構(gòu)ETS（Educational Testing Service）正推進(jìn)重大戰(zhàn)略調(diào)整，擬評(píng)估出售旗下GRE（美國(guó)研究生入學(xué)考試）與TOEFL（托福英語(yǔ)能力測(cè)試）相關(guān)核心業(yè)務(wù)，整體估值約5億美元（折合人民幣超過(guò)34億元）。

ETS成立于1947年，總部位于美國(guó)普林斯頓，是世界上最大的非營(yíng)利性教育考試評(píng)估機(jī)構(gòu)之一。其旗下GRE被譽(yù)為近90年來(lái)研究生的入學(xué)標(biāo)尺；托福則是全球英語(yǔ)能力的"黃金標(biāo)準(zhǔn)"。

或出售、或引入戰(zhàn)投

高瓴或是潛在買家之一

進(jìn)一步報(bào)道顯示，這一潛在交易不僅涉及資產(chǎn)剝離，也可能引入戰(zhàn)略投資者以重塑業(yè)務(wù)格局。

據(jù)接近談判的人士透露，ETS目前主要考慮兩種核心方案：一是對(duì)GRE、托福相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行整體出售，實(shí)現(xiàn)核心資產(chǎn)剝離；二是引入外部資金投資其商業(yè)化部門，借助資本力量推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與拓展，而非直接轉(zhuǎn)讓考試本身或觸碰考生核心數(shù)據(jù)。

后者這種"弱控制權(quán)"結(jié)構(gòu)被視為應(yīng)對(duì)美國(guó)監(jiān)管敏感性的技術(shù)性安排，旨在規(guī)避潛在的國(guó)家安全審查。

目前，ETS已將談判范圍逐步縮小至數(shù)家核心意向方。參與洽談的潛在買家包括高瓴資本（Hillhouse Capital）、美國(guó)私募股權(quán)投資公司Nexus Capital Management、Veritas Capital，以及出生于伊朗的教育科技創(chuàng)業(yè)者M(jìn)artin Basiri——他曾創(chuàng)辦在線留學(xué)申請(qǐng)平臺(tái)ApplyBoard。

值得注意的是，Apollo Global Management共同創(chuàng)辦人Leon Black的家族辦公室Elysium Management曾參與早期談判，但后續(xù)已退出相關(guān)討論。

GRE與托福：

學(xué)術(shù)雙雄、罕有匹敵

GRE與托福的市場(chǎng)地位，罕有匹敵。其中，GRE被譽(yù)為近90年來(lái)研究生的入學(xué)標(biāo)尺；托福則成了全球英語(yǔ)能力的"黃金標(biāo)準(zhǔn)"。

先看GRE。其歷史可追溯至1937年，當(dāng)時(shí)由哈佛大學(xué)、耶魯大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)和普林斯頓大學(xué)的研究生院院長(zhǎng)聯(lián)合發(fā)起，卡內(nèi)基基金會(huì)（Carnegie Foundation for the Advancement of Teaching）提供資金支持，旨在為研究生文科項(xiàng)目開(kāi)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化入學(xué)測(cè)試。

1938年，威斯康星大學(xué)成為首個(gè)要求GRE成績(jī)的公立大學(xué)；到1948年ETS成立時(shí)，已有超過(guò)4.5萬(wàn)名學(xué)生參加GRE，申請(qǐng)?jiān)盒３^(guò)500所。

GRE在20世紀(jì)50年代發(fā)揮了特殊的社會(huì)功能，幫助二戰(zhàn)返鄉(xiāng)士兵申請(qǐng)研究生項(xiàng)目——這些士兵往往選擇了非傳統(tǒng)職業(yè)路徑，缺乏傳統(tǒng)學(xué)術(shù)背景，而GRE為院校提供了評(píng)估其學(xué)業(yè)潛力的客觀工具。

近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，GRE一直是全球研究生錄取的重要標(biāo)準(zhǔn)，但近年來(lái)其地位正遭受"考試可選"（test-optional）政策的沖擊。

ETS數(shù)據(jù)顯示，GRE有效考生人數(shù)已從2017年的51萬(wàn)人銳減至2024年的約20萬(wàn)人，降幅超過(guò)60%。盡管ETS在2023年9月將考試時(shí)間從近4小時(shí)縮短至2小時(shí)以內(nèi)并加快出分速度，但仍難擋吸引力下降趨勢(shì)。

再看托福，它的誕生則源于20世紀(jì)60年代美國(guó)高等教育國(guó)際化的需求。

1962年，一個(gè)由三十多個(gè)公共和私人機(jī)構(gòu)組成的"英語(yǔ)作為外語(yǔ)測(cè)試全國(guó)委員會(huì)"（National Council on the Testing of English as a Foreign Language）成立，旨在為希望赴美留學(xué)的國(guó)際學(xué)生開(kāi)發(fā)英語(yǔ)能力評(píng)估工具。

該項(xiàng)目獲得福特基金會(huì)（Ford Foundation）和丹福斯基金會(huì)（Danforth Foundation）的資助，于1964年首次開(kāi)考，最初由現(xiàn)代語(yǔ)言協(xié)會(huì)（Modern Language Association）管理。

1965年，ETS與College Board接管托福運(yùn)營(yíng)；1973年，ETS與TOEFL董事會(huì)（由16名成員組成，包括College Board和GRE董事會(huì)各任命的3名代表）共同承擔(dān)管理責(zé)任。

托福經(jīng)歷了三次重大技術(shù)迭代：1964-1979年的紙筆考試階段側(cè)重離散語(yǔ)言技能；1979-2005年間增加了獨(dú)立的口語(yǔ)（TSE）和寫作（TWE）測(cè)試；2005年至今的網(wǎng)考（iBT）階段則強(qiáng)調(diào)學(xué)術(shù)情境下的綜合溝通能力。

自1964年以來(lái)，全球已有超過(guò)2700萬(wàn)學(xué)生參加過(guò)托福考試，目前110多個(gè)國(guó)家的6000余所院校依賴托福成績(jī)?cè)u(píng)估申請(qǐng)者的英語(yǔ)能力。

但是很遺憾，曾經(jīng)再牛的學(xué)術(shù)標(biāo)桿，在殘酷的市場(chǎng)動(dòng)蕩中，也難以“獨(dú)善其身”。不知道GRE與托福的出售，是否意味著一個(gè)時(shí)代的終結(jié)？

嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力

失去SAT合同與持續(xù)虧損

ETS此次尋求出售核心資產(chǎn)的背后，是嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力與結(jié)構(gòu)性收入下滑。

根據(jù)ETS向美國(guó)國(guó)稅局提交的審計(jì)報(bào)告，截至2024年9月的2024財(cái)年，ETS運(yùn)營(yíng)收入達(dá)11.6億美元，但運(yùn)營(yíng)支出同樣高企，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)虧損1.46億美元——較2023財(cái)年的8400萬(wàn)美元運(yùn)營(yíng)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。凈資產(chǎn)從上一年的約15億美元降至14億美元，減少約8800萬(wàn)美元。

另一方面，ETS還面臨著SAT合同終止的沉重打擊。2024年6月，ETS與美國(guó)大學(xué)理事會(huì)（College Board）長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的合作關(guān)系遭遇重大調(diào)整。

雙方簽訂的新合同規(guī)定，ETS將不再負(fù)責(zé)管理美國(guó)大學(xué)入學(xué)考試（SAT），這一變動(dòng)意味著ETS每年將損失約3億美元收入——約占其此前運(yùn)營(yíng)收入的30%。

審計(jì)報(bào)告明確指出："該企業(yè)在2024年6月30日結(jié)束了一份重要客戶合同，雖然同日續(xù)簽了2024年7月1日至2029年6月30日的新合同，但新條款導(dǎo)致向該客戶提供的服務(wù)水平顯著下降"。

在收入承壓的同時(shí)，ETS近年來(lái)進(jìn)行了大規(guī)模的戰(zhàn)略擴(kuò)張。

2024年1月，ETS以5.3億美元現(xiàn)金完成了對(duì)PSI Services的收購(gòu)，這是一家全球領(lǐng)先的職業(yè)認(rèn)證和執(zhí)照考試服務(wù)提供商，每年為美國(guó)聯(lián)邦航空管理局（FAA）等機(jī)構(gòu)提供超過(guò)2200萬(wàn)次考試服務(wù)。

此外，ETS還在2023年9月斥資1200萬(wàn)美元收購(gòu)了印度在線技能評(píng)估公司W(wǎng)heebox。

為支撐這些收購(gòu)并緩解財(cái)務(wù)壓力，ETS自2020年以來(lái)已進(jìn)行多輪裁員。

2024年11月，ETS宣布再裁員700余人，并向所有服務(wù)超過(guò)兩年的美國(guó)員工提供自愿買斷選項(xiàng)，相關(guān)成本高達(dá)8870萬(wàn)美元——其中4950萬(wàn)美元計(jì)入2024財(cái)年，3920萬(wàn)美元將計(jì)入下一年度。

數(shù)據(jù)顯示，ETS首席執(zhí)行官Amit Sevak的薪酬在2024財(cái)年翻倍至170萬(wàn)美元，其中包括約50萬(wàn)美元的激勵(lì)獎(jiǎng)金，5位高管的薪酬總計(jì)達(dá)2200萬(wàn)美元。