作者：龔進(jìn)輝

昨天，深耕智能清潔家電賽道的石頭科技發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入186.16億元，同比大幅增長(zhǎng)55.85%，凈利潤(rùn)為13.6億元，同比下滑31.19%，扣非凈利潤(rùn)10.87億元，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至32.9%。

由此可見，石頭科技正陷入增收不增利的尷尬處境。鑒于掃地機(jī)器人是其核心業(yè)務(wù)，一個(gè)扎心的事實(shí)是，石頭科技在全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)攻勢(shì)越猛，賺到的錢不增反降，不禁讓資本市場(chǎng)陷入沉思?；蛟S，瘋狂擴(kuò)張是一柄雙刃劍，將引發(fā)投資者用腳投票，以表達(dá)對(duì)這種“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的憂慮。

IDC發(fā)布的《全球智能家居設(shè)備市場(chǎng)季度跟蹤報(bào)告》顯示，2025年前三季度，全球智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)累計(jì)出貨1742.4萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.7%。讓人驚喜的是，中國(guó)廠商包攬全球出貨量前五，分別是石頭科技、科沃斯、追覓、小米和云鯨。其中，石頭科技累計(jì)出貨378.8萬臺(tái)，以21.7%的市場(chǎng)份額強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑。

不過，石頭科技在大力拓展市場(chǎng)的同時(shí)，弊端也逐漸顯現(xiàn)出來，那就是凈利潤(rùn)承壓。具體來看，三個(gè)方面的利空，正讓石頭科技為瘋狂擴(kuò)張付出相應(yīng)的代價(jià)。

一是毛利率下降。為了搶占更多市場(chǎng)份額，石頭科技不再固守高端，積極完善全價(jià)格段布局，隨之而來的是入門級(jí)和中端產(chǎn)品銷量占比大幅提升，它們利潤(rùn)率相對(duì)較低。說白了，石頭科技出貨量全球第一，主要得益于祭出“以價(jià)換量”的策略，卻直接拉低公司整體毛利率。

二是發(fā)力新品類。石頭科技重點(diǎn)發(fā)力洗地機(jī)新品類，并快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)突破。財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度，包含洗衣機(jī)在內(nèi)的其他智能家居清潔產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)356.6%，卻并未披露相應(yīng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。這似乎在意料之中，畢竟新品類落地初期，往往面臨的是花錢而非賺錢，即高昂的研發(fā)成本和市場(chǎng)教育成本必不可少。

三是銷售費(fèi)用上漲。為了支撐海內(nèi)外市場(chǎng)的快速拓展，石頭科技實(shí)施更為積極的市場(chǎng)策略，相應(yīng)銷售費(fèi)用有所增加。財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用高達(dá)31.8億元，同比翻倍增長(zhǎng)。雖然推動(dòng)品牌形象建設(shè)與渠道拓展取得顯著成效，銷售能力進(jìn)一步提升，但直接拖累公司短期利潤(rùn)。

恕我直言，石頭科技營(yíng)收增、利潤(rùn)降的反差困境，并不只局限于2025年，而會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)掃地機(jī)器人市場(chǎng)演變?yōu)橹袊?guó)廠商“內(nèi)戰(zhàn)”，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象將日趨凸顯，當(dāng)差異化不明顯，便會(huì)上演層出不窮的價(jià)格戰(zhàn)，這種內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑦M(jìn)一步削薄石頭科技的利潤(rùn)空間。

同時(shí)，石頭科技在海外市場(chǎng)深度拓展、新品類培育，同樣需要持續(xù)的研發(fā)和市場(chǎng)投入。即便其想方設(shè)法節(jié)流，這筆必要開支并不會(huì)明顯下降，將導(dǎo)致自身盈利能力持續(xù)承壓。放眼2026年，如何既贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又穩(wěn)住利潤(rùn)大盤，將成為石頭科技面臨的一大嚴(yán)峻考驗(yàn)，其實(shí)際表現(xiàn)將直接影響股價(jià)走向。你說呢？