證券之星 劉鳳茹

一向經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的眼科醫(yī)療器械制造商愛博醫(yī)療(688050.SH)，2025年遭遇上市以來首次業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，營(yíng)收增速回落至個(gè)位數(shù)，凈利潤(rùn)大幅下滑超三成，旗下人工晶狀體、角膜塑形鏡、隱形眼鏡三大核心眼科業(yè)務(wù)均陷增長(zhǎng)放緩困境。主業(yè)增長(zhǎng)遇瓶頸之際，愛博醫(yī)療劍指運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)新賽道謀破局，發(fā)布6.83億元收購(gòu)德美聯(lián)合(重慶)醫(yī)療科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱"德美醫(yī)療")68.31%股權(quán)的方案，標(biāo)的增值率超三倍。

證券之星注意到，此次收購(gòu)超七成資金計(jì)劃通過并購(gòu)貸款撬動(dòng)，杠桿加持的跨界布局背后，面臨后續(xù)財(cái)務(wù)費(fèi)用攀升、主業(yè)與新賽道的協(xié)同融合的考驗(yàn)。

2025年?duì)I收增速降至個(gè)位數(shù)，凈利首現(xiàn)下滑

愛博醫(yī)療成立于2010年，是一家眼科醫(yī)療器械制造商，產(chǎn)品涵蓋眼科手術(shù)治療、近視防控和視力保健三大領(lǐng)域，全力為眼科手術(shù)、屈光不正矯正和視光消費(fèi)提供一站式解決方案。

手術(shù)治療領(lǐng)域，愛博醫(yī)療專注于開發(fā)應(yīng)用在眼科手術(shù)的中高端醫(yī)療器械，核心手術(shù)產(chǎn)品為自主研發(fā)、多個(gè)價(jià)位可供選擇的"普諾明""全視"等系列基礎(chǔ)及功能性人工晶狀體，以及用于矯正/降低成年人近視度數(shù)的屈光性人工晶狀體。近視防控領(lǐng)域，專注于開發(fā)近視防控產(chǎn)品及配套的日常護(hù)理產(chǎn)品，核心近視防控產(chǎn)品是"普諾瞳"品牌的角膜塑形鏡，同時(shí)開發(fā)了離焦框架鏡、離焦軟鏡和日用硬性接觸鏡。視力保健領(lǐng)域，專注于開發(fā)近視矯正產(chǎn)品及配套的日常護(hù)理產(chǎn)品，核心產(chǎn)品是"瀾柏""奧克拉""TOPPOP"等品牌的透明隱形眼鏡(藍(lán)片)和彩色隱形眼鏡(彩片)，并提供產(chǎn)品代工服務(wù)。

自2020年7月在科創(chuàng)板上市后，愛博醫(yī)療營(yíng)收、歸屬凈利潤(rùn)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，但增速波動(dòng)較大。2025年，受行業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多重因素影響，公司業(yè)績(jī)迎來上市以來的重要拐點(diǎn)。

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，愛博醫(yī)療2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.83億元，同比僅增長(zhǎng)5.15%，是上市以來年度營(yíng)收增速首次跌至個(gè)位數(shù)；利潤(rùn)端更是首次出現(xiàn)下滑，歸母凈利潤(rùn)2.65億元，同比減少31.67%，扣非后凈利潤(rùn)2.53億元，同比下降35.11%，利潤(rùn)降幅顯著。

證券之星注意到，愛博醫(yī)療的三大核心業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)放緩，成為營(yíng)收增速下滑的核心原因。

隨著2024年5月人工晶狀體國(guó)家集采政策全面落地，人工晶體類耗材平均降價(jià)60%，這也直接沖擊愛博醫(yī)療的該項(xiàng)業(yè)務(wù)。2025年，愛博醫(yī)療人工晶狀體收入同比僅增長(zhǎng)1.46%。愛博醫(yī)療直言，受國(guó)家集采、部分省市醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)調(diào)整、部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收縮等因素影響，公司人工晶狀體業(yè)務(wù)增速放緩。

除了人工晶狀體陷入"以價(jià)換量"困局，愛博醫(yī)療的其他業(yè)務(wù)也明顯放緩。2025年，愛博醫(yī)療的角膜塑形鏡收入同比增長(zhǎng)4.38%，受近視防控方式多樣化、競(jìng)品增多等因素影響，公司角膜塑形鏡業(yè)務(wù)增速放緩；隱形眼鏡業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.53%，受電商平臺(tái)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，公司通過持續(xù)拓展自有品牌銷售渠道，保持了該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但利潤(rùn)下滑。

對(duì)于凈利下滑，愛博醫(yī)療稱，根據(jù)市場(chǎng)變化，對(duì)隱形眼鏡業(yè)務(wù)相關(guān)商譽(yù)及部分固定資產(chǎn)計(jì)提了資產(chǎn)減值，疊加隱形眼鏡渠道建設(shè)投入、銷售費(fèi)用增加較多，導(dǎo)致報(bào)告期凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)較大幅度下降。

跨界控股德美醫(yī)療，七成并購(gòu)資金靠貸款

在眼科主業(yè)增長(zhǎng)遭遇瓶頸的背景下，愛博醫(yī)療將目光投向跨界布局，試圖通過收購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)邊界、挖掘新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

2月25日晚間，愛博醫(yī)療具體收購(gòu)方案出爐：擬以6.83億元收購(gòu)德美醫(yī)療68.31%股權(quán)。愛博醫(yī)療支付第一期股轉(zhuǎn)款后，交易涉及的德美醫(yī)療股權(quán)將全部完成辦理工商變更登記，公司將享有作為目標(biāo)公司股東的全部權(quán)利和權(quán)益，德美醫(yī)療將成為公司控股子公司，納入公司合并報(bào)表范圍。

此次收購(gòu)呈現(xiàn)出高溢價(jià)的特點(diǎn)，根據(jù)估值結(jié)論，截至2025年10月31日，德美醫(yī)療凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為2.42億元，評(píng)估價(jià)值為10.74億元，增值率為343.29%。

作為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的頭部企業(yè)之一，德美醫(yī)療的核心產(chǎn)品涵蓋全縫線錨釘、界面螺釘、超強(qiáng)縫線、刨削刀頭、關(guān)節(jié)鏡套管、4K超精準(zhǔn)攝像系統(tǒng)、可調(diào)節(jié)支具等；其中運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物為主要收入來源，占營(yíng)業(yè)收入比重約80%。業(yè)務(wù)模式上，主要采用經(jīng)銷模式進(jìn)行市場(chǎng)銷售，相關(guān)銷售額約占銷售總額的70%；僅對(duì)部分骨科植入性醫(yī)療器械、骨科手術(shù)工具產(chǎn)品采用直銷模式，直接銷售至終端醫(yī)院或醫(yī)院指定配送商，該部分銷售額占比約30%，公司整體毛利率約70%，盈利能力表現(xiàn)良好。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，德美醫(yī)療近年業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024—2025年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.36億元、2.86億元；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)(調(diào)整后)分別為929.37萬元、2360.23萬元。同時(shí)，標(biāo)的股東做出明確業(yè)績(jī)承諾，2026—2028年需至少實(shí)現(xiàn)以下一項(xiàng)業(yè)績(jī)目標(biāo)：一是各年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)分別不低于4500萬元、5500萬元、6500萬元；二是累計(jì)凈利潤(rùn)不低于16500萬元。

愛博醫(yī)療表示，通過本次收購(gòu)標(biāo)的公司控股權(quán)，擬拓寬醫(yī)療健康領(lǐng)域布局，在研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售渠道等方面與標(biāo)的公司協(xié)同。德美醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，交易有助于公司增加營(yíng)業(yè)收入、提高毛利率。

證券之星注意到，截至2025年三季度末，愛博醫(yī)療貨幣資金余額為6.8億元，尚不足以覆蓋6.83億元的交易對(duì)價(jià)。

對(duì)此，愛博醫(yī)療表示交易資金部分?jǐn)M來源于銀行并購(gòu)貸款，貸款比例預(yù)計(jì)為交易價(jià)格的70%—80%。雖能通過并購(gòu)貸款暫時(shí)緩解資金壓力，但后續(xù)公司擬使用自有資金分期償還貸款本息，這意味著未來每年公司將新增一定金額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，或?qū)?duì)公司利潤(rùn)水平產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)